中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
春秋航空(601021)
業績回顧
2019Q3業績符合我們預期
春秋航空公佈2019年前三季業度績：營業收入115.6億元，同比增長13.6%；歸屬母公司淨利潤17.2億元，同比上漲21.7%，對應每股盈利1.87元，扣非後淨利潤15.9億元，同比上漲24.7%。第三季度營業收入44.2億元，同比增長14.8%；歸母淨利潤8.7億元，同比增長26.1%，符合我們的預期。
第三季度客公里收益估計同比小幅下跌1.5%，顯著好於三大航。第三季度公司RPK同比上漲16.4%，營業收入同比上漲13.6%，我們估計客公里收益同比小幅下跌約1.5%，顯著好於三大航。客公里收益同比下滑主要因為：1）受經濟增速放緩影響，整體航空需求偏弱；2）日本和韓國航線受整體供求關係偏弱，且公司基數較高，客公里收益同比表現或也有所下降。第三季度單位座公里成本（營業成本/ASK）同比下降2.8%。還原第三季度民航發展基金減半徵收的影響，我們估計公司三季度單位營業成本同比下降約1.4%。受益於第三季度燃油價格同比下降，我們估計單位燃油成本同比下降約11%，單位非油成本同比上漲3-4%，主要因為前期起降費合同陸續到期，起降費同比漲幅較大所致。
發展趨勢
我們預計四季度將持續受益油價同比下行，收益端或將延續第三季度趨勢。去年四季度均價為68美元/桶，今年四季度至今，布油均價約為60美元/桶，如果持續至年底，則四季度布油均價同比下滑8美金/桶，同比下降約12%，利好公司成本控制；我們預計受日韓供需關係偏弱影響，收益端或將延續第三季度趨勢。
盈利預測與估值
維持2019/2020年盈利預測18.63/22.43億元。當前股價對應2019/2020年22.1倍/18.3倍市盈率。維持跑贏行業評級和49.00元目標價，對應24.1倍2019年市盈率和20.0倍2020年市盈率，較當前股價有9.2%的上行空間。
風險
航空需求不及預期，補貼退坡，油價大幅上漲。
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