1，股東分析
三季報顯示：前十大股東中唯一的變化就是滬股通，滬股通渠道在2019年第3季度大幅加倉1.17億股，持股比例3.78%，上升為第8大股東。持股股東數從中報的26.24萬戶增加到29.5萬戶，1個季度用戶數大幅增長了3.26萬戶。結合10月25日安邦保險發佈的公告看，第三季度安邦保險拋售了約1.8億股，國內基金拋售了約0.9億股。顯然，招行目前籌碼集中度顯著下降。
2，營收分析
營業收入2077.3億同比去年增長10.33%。其中淨利息收入1312.24億，同比去年增速11.23%。三季報非息收入中手續費收入571.59億同比增速7.89%。其他非息收入193.47億，同比去年增速11.65%。稅前利潤總額986.75億同比增長11.4%。減值損失449.36億，同比增速0.28%。淨利潤772.39億同比增14.63%。更多的數據參考表1：
表1
從整個營收看，利息收入第3季度出現了環比負增長的，考慮到規模增長起到了正向作用，淨息差是環比負貢獻。淨息差上半年2.7%，第二季度2.69%，3季報2.65%，第三季淨息差2.57%。這個表現要遠遠差於我之前的預期，第三季單季淨息差掉了12個基點。具體到收益率和成本變化上，使用單季的利息收入和利息支出變動比率扣除資產規模變動比率（評估第三季日均生息資產增速為3.5%）進行估測。單日歸一化後的利息收入支出數據如下表2所示。資產收益率環比下行1.9%，負債成本環比上行3%。參考中報的數據，可以得出生息資產收益下行8個基點，負債成本上行6個基點。
表2
生息資產收益率的下行主要受制於經濟下行，實際上招行已經在將更多的資源向零售信貸傾斜，但是依然無法完全去除總體息差回落的影響。而招行披露的存款活期佔比56.36%，比去年同期的60.29%有了顯著地下降，這必然帶來存款成本的持續上行。而同業成本、同業存單的下行空間在逐漸減小。因此，明年淨息差的壓力會大於本年。
在非息收入方面手續費的收入依然不令人樂觀，單季181.88億的收入，環比繼續下行8.2%。但是，我注意到招行的受託理財收入有好轉的跡象。3季報披露受託理財收入46.63億，對比中報的25.4億，說明第三季度單季的受託理財收入為21.23億，差不多相當於上半年的收入。非息收入中的其它非息收入在第三季度表現不錯，環比增長30%，超出預期。但是，顯然這部分收入屬於不穩定收入，投資者不希望看到業績的增速來源於不可控因素。
第三季度，招行的營收差強人意。而費用增速繼續提升，業務及管理費572.05億元，同比增長16.84%。這個也是超出我預期的。很顯然，招行還在持續加大金融科技的投入。這部分投入有點雙刃劍，如果金融科技的投入無法在營收增長和費用節省方面有所表現，那麼金融科技投入就有可能短期抑制招行的報表利潤。收入不給力的大前提下，利潤能夠保持穩步增長主要依靠降低減值計提金額。單季減值損失環比下降44億。
3，資產分析
總資產73059.25億同比增長12.25%。其中貸款總額42540.79億，同比增速12.83%。可以看到這個資產同比增速依然是高於M2,也高於同業的平均資產增速的。而且在3季度總資產環比在二季度高增的基礎上又環比提升了1.57%。在貸款端，零售貸款同比增速高達18.75%，相信其中信用卡和小微貸款都是高增的方向。對公貸款同比增速只有5.75%。總負債67030.77億，同比增長12.1%。其中，客戶存款47931.71億，同比增加11.47%。其中零售存款的增速高達17.04%。這個數據非常亮眼，應該是北極星計劃開始收穫的一個標誌。更多的數據參考表3：
表3
4，不良分析
不良貸款率1.19%比中報的1.23%下降了4個基點。不良貸款餘額532.61比中報的532.21億微增0.4億，比去年年報的536.05億降低了3.44億。第三季資產減值損失118.72億。撥備覆蓋率409.41比中報的394.12%提高了15.29個百分點。撥貸比4.89%比中報的4.85%提升了4個基點。2019年三季報貸款減值準備餘額2180.56億，比中報的2097.57億增加82.99億。所以估計核銷不良的金額至少為35.73億，這個數據和今年上半年不良處置力度相比差距巨大。結合不良餘額的持平，這意味著3季度招行的新生成不良數額比上半年大幅下降。由於沒有5級分類的數據和逾期數據，不能完全定論不良繼續好轉。但是，起碼從不良生成數據和風險抵補數據看，招行的不良控制的不錯。
5，資本充足率分析
在高級法下核心一級資本充足率11.9%比中報的11.42%有顯著地回升。同比去年11.97%的核充率，只有輕微的下行。但是考慮到招行的資產同比增長超過12%，這個資本充足率已經是非常好的表現了。這意味著招行可以在保持核充率穩定的大前提下獲得高於同業均值的資產擴張速度。
6，問題
目前從3季報看道招行的問題主要體現：1，淨息差環比大幅跳水，其中資產端招行還可以通過資產配置抵抗，但是負債端的成本上升特別是存款成本的上升還是比較嚴重的。存款的活期化受到同業存款競爭的影響，第三季活期佔比從中報的59%快速下行到56.36%。2，理財收入的情況雖然有所好轉，但是依然嚴重影響了手續費的增速。
7，點評
2019年三季報，招行的淨利潤增速雖然完全符合我的預期但是，這個淨利潤增速的實現是建立在降低減值計提的基礎上。而且，營收中其它非息收入的環比增長屬於不穩定的收入。主要的不滿意地方是：1，存款定期化造成存款成本帶動負債成本持續上升。2，手續費收入的表現依然受制於理財新規的影響。但是，在第三季度也有一些好消息：1：資產質量保持穩定，經過中報的集中護理，3季報的新生成不良顯著降低。說明招行即使在經濟下行期對於資產質量的控制也很好。2，招行的核充環比大幅提升，同比基本保持穩定，而資產擴張速度卻高於同業均值。我給這份中報打86分，和上一期持平。本次三季報暴露的問題基本都是中報延續下來的，有的變嚴重了，比如：存款定期化和成本，有的有所好轉，比如:受託理財。而且，原來的一些問題得到了顯著的好轉比如不良生成和核充率的問題。所以，總體上算是喜憂參半吧！
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