在第十六屆中國基金業金牛獎評選中，國壽安保基金獲評“固定收益投資金牛基金公司”。在純債、偏債混合基金上有著豐富管理經驗的基金經理吳聞表示，固收投資首先要做好風險管理，並在此基礎上追求投資回報，賺大概率的錢。只有保證產品的管理風格與客戶風險偏好相匹配，並在大類資產配置和控制回撤方面持續努力，才能讓產品在中長期具備生命力。
賺大概率的錢
由吳聞管理的國壽安保安吉純債半年定開自2017年8月成立以來業績優異，海通證券數據顯示，截至2019年9月30日最近一年收益率排名位居同類前15%，投資者在近兩年均追加了大額的投資資金。
談起這隻產品的管理經驗，吳聞說：“一般而言，債市投資者的收益來源於四方面：一是久期，這是債券牛市時期回報的主要來源；二是信用增強；三是槓桿提升；四是權益增強的錢，例如轉債。”多年經驗教訓積累下來，我們深刻體會到債券投資收益與風險同源，現在更願意換一個角度來看，即投資回報來源於我們承擔了久期風險、信用風險、資金風險或是權益市場波動風險。
在吳聞看來，固定收益投資首要是做好風險管理，其次是追求投資回報，而這兩點匯聚在一起就是要賺大概率的錢。“我們將安吉基金定位於配置型組合，投資策略以信用債配置為主、利率債和可轉債交易為輔，信用風險是防控重點。在風險管理層面，首先嚴格遵循既定策略不做隨意變更，避免交易性倉位的過多提升；其次是重點防控信用風險，有意識地在可承受的信用風險範圍內以更嚴格的標準進行篩選，並對持倉債券每個季度跟蹤調研。在明確風險邊界的基礎上，從概率角度對債券資產未來回報進行評估，賺大概率的錢，並承擔短期可能帶來的虧損。例如，2017年四季度，債券收益率已經達到較高位，安吉基金大幅提高久期，雖然承擔了短期淨值波動壓力，但獲得了2018年債券收益率下行帶來的良好投資回報。
嚴控回撤破難點
除了純債基金，吳聞還管理著多隻偏債混合基金，基金業績表現符合產品定位，每年都取得絕對回報。
吳聞認為，相比股票型基金和指數基金，混合型基金的風格看起來不夠明顯。要破解這個難點，最重要的保證資產管理風格與客戶風險偏好相匹配，在此基礎上注重回撤控制，並持續積累大類資產配置能力。“從與客戶交流中發現，偏債混合產品的投資者很關注回撤，對虧損容忍度較低。另外，在偏債產品股票倉位控制比較嚴格的情況下，怎樣獲得比較好的回報，這就考驗大類資產配置能力了。這兩方面做好後，就會在客戶中形成口碑，長期下來就能夠獲得客戶。”
吳聞進一步指出，在控制回撤方面，需要通過股票倉位、個股相關性、風控紀律等來實現。倉位管理主要基於大類資產配置的研究，需要形成可檢驗的資產配置框架，並在實踐中持續進行修正；相關性管理主要藉助量化工具，在股票中選擇相關性比較弱的品種，例如黃金股在股票組合中能夠提供負相關性，有助於改善組合的風險收益比例。此外，參與新股申購也能夠獲得較好的收益增強。
注重轉債超額收益
2012年至2013年，吳聞曾在券商固定收益部從事轉債研究，轉債帶來的投資回報成為他管理基金的一大超額收益來源。
很多人認為轉債投資中個券選擇是第一位的，但在吳聞看來，擇時才是首要的。他說：“轉債投資比較好的時點是在債券牛市之後，股票牛市之前，這時候債券的收益率已經下行了幾十、一百個基點，走出了一波大牛市，雖然股市還沒有止跌，但轉債已經開始築底，也許一時漲不起來但也跌不下去。此時投資轉債，面臨的是機會成本的損失，可能買了轉債後一兩個季度沒有明顯收益，但投資純債的話能夠帶來一些票息收益，這時候需要權衡兩者的風險收益比。”
對於轉債品種的選擇，吳聞表示，從過往歷史來看，如果選擇正股比較有彈性的品種，轉股的時間可能會比較短。因此，在擇券的時候會進行比較，根據市場情況搭建組合。一部分是偏進攻型的轉債倉位，選擇比較有特點、彈性大的品種；另一部分是相對更平穩的配置，配置一些大盤轉債，其轉股時間可能會更長一點，但走勢會更加平穩。
◆吳聞，基金經理，碩士。曾任中信證券股份有限公司債務資本市場部高級經理，固定收益部副總裁，2014 年 9 月加入國壽安保基金管理有限公司。現任國壽安保安吉純債半年定開、國壽安保靈活優選混合、國壽安保穩榮混合、國壽安保穩泰混合、國壽安保穩吉混合等基金基金經理。
-CIS-
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