國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
值得買(300785)
業績簡評
三季度營收1.3億元同比增長30.6%，1-9月營收4.0億元同比增長35.5%符合預期，主要由於效果營銷平臺收入同比增長所致。三季度毛利率70.5%同比增長4.9ppts，主要由於營業成本在三季度同比放緩，我們認為隨著業務規模效應的顯現，毛利水平將獲更穩定表現。三季度營銷費用率27.4%同比下降9ppts，公司營銷投入得到有效控制；研發費用率15.3%同比下降2.7%ppts主要系公司營收增速高於研發費用增速。1-9月歸母淨利潤6,172萬元，同比增長62.1%，歸母淨利率15.3%同比提升2.5ppts，扣非歸母淨利率14.2%同比提升2.6ppts表現良好。1-9月經營現金流6,758萬元，同比大幅增長672%，主要由於營收增長以及應收賬款增長放緩，我們認為公司應收賬款管理能力提升初獲成效，但現金流後續表現仍需謹慎觀察。
經營分析
雙十一大促流量搶奪白熱化。值得買雙十一相關活動進入籌備期，多維度探索新內容玩法，雙十一的主題和氛圍也更加明確。我們也看到品牌二選一的競爭壓力也蔓延至導購生態，這說明行業對流量搶奪已是分毫必爭的階段。
大數據平臺進展明顯，千人千面已成戰略級項目。公司披露了大數據平臺項目進展：通過首頁的內容推送優化測試，平臺內容的交互量明顯提升，後續會將應用成果推向各子頻道和欄目，目前UGC內容數量佔比仍穩定在70%以上。我們認為公司堅持技術驅動的戰略路徑，隨著大數據平臺項目的推進，平臺的數據應用和營銷效果將有明顯提升。
平臺仍處雙邊快速進化階段。值得買於2019年初開始與拼多多合作，儘管目前拼多多交易規模佔比不大，但值得買將繼續摸索與拼多多的玩法契合度，平臺未來GMV增長將受益於拼多多和京東交易規模放量。Linkstar聯盟平臺的發展將多元化擴充值得買廣告資源，輔助改進值得買後端服務體驗如鏈接跳轉，數據跟蹤等。截至三季度，平臺男性用戶佔比在70%左右，公司正在通過精準市場投放與內容和產品形態創新來加大女性用戶和下沉市場人群的佔比。
盈利預測與投資建議
公司作為A股導購行業龍頭，競爭優勢明顯，增長仍處於較快區間。我們維持公司2019-2021年攤薄後EPS分別為2.39/3.24/4.26元，當前股價對應19-21年P/E為56/41/31x，維持“買入”評級。
風險提示
（1）導購內容偏頗、審核機制風險（2）行業競爭激烈，電商生態優勢明顯（3）電商玩法多元化，內容導購模式承壓
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