招商證券發佈投資研究報告，評級: 審慎推薦。
美亞光電(002690)
美亞光電發佈19年三季報：2019年前三季度實現營收10.49億元，同比增長21.99%，歸母淨利潤4.01億元，同比增長25.46%，略超預期。色選機目前平穩發展，口腔CT火爆如期。預計19-20年淨利潤分別為5.57億/6.45億，對應PE為39倍/34倍，維持“審慎推薦-A”評級。
前三季度業績符合預期，淨利率創下歷史新高。前三季度公司實現營收10.5億元，同比增長21.9%；歸母淨利潤4.01億元，同比增長25.5%。前三季度毛利率55.5%，變化不大，淨利率38.2%，同比提升1pct，創下歷史新高，銷售費用率12.5%，管理費用率8.35%，同比均小幅下降，主要得益於良好的成本控制及精益的公司管理，盈利能力繼續增強。經營性現金流情況良好，Q3現金流淨額3億，同比變化不大。
口腔CT團購效果較好，業務增長可期。2019年公司創新性團購模式市場效果較好，在華南、北京、上海CDS口腔展分別取得362臺、605臺、337臺訂單（僅為意向訂單），分別同比提升39.77%、112%、82%；同時公司也主動通過營銷拓寬下游渠道，主要通過新品零距離接觸，搭建海外營銷平臺，差異化營銷路線如口腔醫學公益學術分享會等，不斷加強公司營銷軟實力。雖然中低端市場競爭較為激烈造成口腔CT終端價格下降壓力，但毛利率基本穩定在60%，主要原因是良品率有所提升，生產過程中刪除或者改良了很多不必要的工序，智能化生產減少人員投入，成本控制也得到一定提升。目前價格已經止住跌勢，隨著行業出清，未來終端售價也會保持穩定。目前口腔CT市佔率維持在30%左右，統治力極強。
色選機市場受國內國外雙重驅動，未來業績增長動力充足。近年來公司色選機業務營收佔比均維持在60%以上，色選機已經進入穩步增長階段，是公司最大的收入來源。受益於資源分選市場在垃圾分類大形勢下應運而生+存量更新市場穩定支撐+應用範圍不斷擴展保增長，色選機業務未來業績增長動力充足。加上美亞已經形成覆蓋一百多個國家和地區的全球營銷網絡體系。長期來看未來幾年有望和國內市場持平（即50%），海外色選機滲透率遠低於中國（主要指第三世界國家），市場規模遠大於國內。國際上主要競爭對手包括布勒、佐竹、陶朗等，早期擴張是對東南亞出口稻米色選機，但近年逐漸開拓印度、南美、孟加拉等市場，發展都比較迅速，在未來海外辦事處逐漸鋪開後，海外業務將成為公司盈利的重要增長點。受益於國內國外雙重驅動，色選機需求市場廣闊。公司新產品研發持續開展，研發投入繼續增加。2019前三季度公司發佈了“尊”“臻”“品”三大系列2019款人工智能色選機，並依託MAGA（美亞先進性全球架構）實現高效研發與智能生產。在醫療影像設備方面，公司推出了美亞AI正畸分析系統，實現了智能測量分析、訂製測量分析、數值化描跡、圖像融合、智能跟蹤等功能。真彩口內掃描儀正在研發中，未來有望打破椅旁設備進口壟斷的局面。2019前三季度公司研發投入較去年同期增加約1400萬元，同比上升34.37%。持續的創新研發並順應智能製造的趨勢將成為公司的優勢之一。維持“審慎推薦—A”評級。未來美亞彈性最大的板塊仍是口腔CT，進口替代邏輯通暢，錨定增量市場，預計全年銷量2000臺以上。19年下半年色選機海外市場有望帶來“驚喜”，口腔CT火爆如期，新產品椅旁修復系統有望在2020年大幅貢獻收入，為高增長業績背書。預計19-20年淨利潤5.57億/6.45億，對應PE為39倍/34倍，維持“審慎推薦—A”評級。
風險提示：（1）海外擴張不及預期：公司色選機產品主要增量市場在於海外，擴張過程中可能會由於文化、法律、工作習慣等差異，導致海外擴張不及預期；（2）匯率波動過大：公司海外業務以美元計價，若美元兌人民幣匯率波動過大，將對公司業績產生一定影響；（3）口腔CT單價下降過快：口腔CT行業在國內仍是藍海，競爭者均以市佔率為目標，若由此帶來惡性價格戰，則將顯著影響公司淨利潤。
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