A股行情經歷大幅震盪，自營投資收益的波動將會放大券商業績的彈性。伴隨科創板轉融通等創新業務推進，券商板塊的長期投資性機會仍存。
券商“靠天吃飯”的屬性難改！3月亮眼財報如同曇花一現，4月券商業績大幅下滑，營收淨利環比雙降，市場下行成為核心原因。
分析人士認為，4月份券商總體業績受高基數的影響，環比大幅下滑，但是同比仍然實現高增長。伴隨科創板、衍生品等新產業、產品快速發展，創新業務推進與交易量放大，券商板塊的長期投資性機會仍然具備。
營收淨利環比下滑
據統計，已披露業績的35家上市券商4月實現淨利潤70.05億元，環比下降55.07％。實現營業收入184.87億元，環比下降40.63％。可比口徑下，30家上市券商4月淨利潤同比上升61.74％，營業收入同比上升48.1％。
記者橫向對比發現，上述35家上市券商中，4月淨利潤（母子合併口徑）最高的為長江證券、國泰君安、海通證券，分別達到7.07億元、6.21億元、5.83億元；單月同比增速最高的分別為方正證券、國海證券、國元證券，同比增速達到1245％、855％、633％。太平洋證券單月淨利為-1.13億元，成為4月唯一虧損的上市券商。
長江證券表現亮眼。其公告顯示，長江證券（母公司）4月實現淨利潤7.01億元，而在3月淨利潤僅為2.89億元，環比大增1.4倍。公司同意長江資管、長江保薦利潤分配方案，即分別將向母公司分配現金紅利人民幣5.5億元和2000萬元，導致本期母公司營業總收入、淨利潤及長江資管、長江保薦淨資產大幅變動。
華泰證券非銀金融沈娟團隊表示，4月股市盤整、交投活躍度略有回落、兩融規模相對穩定，預計投資類業務較弱拖累業績，疊加3月高基數效應，業績環比下滑。但在去年同期低基數效應下，業績同比上漲。
在4月8日A股成交突破萬億元關口之後，市場持續呈現震盪調整，券商業績集體出現回落。1月-4月累計淨利潤方面，據東方財富Choice統計，國泰君安、中信證券、華泰證券暫列前三，依次實現36.7億元、35.95億元、32.61億元，同比增速分別為33.68％、25.42％、0.62％。
自營妥則業績穩
4月A股出現顯著調整，多項市場數據下滑，券商業績也受到影響。
具體而言，股債市場較3月均有所回落。上證綜指下降0.4％，深證成指下降2.35％，創業板指下降4.12％；中證全債指數4月下跌0.7％，上證國債下降0.003％。股票日均交易額8025億元，環比下降9.3％。
兩融餘額穩步提升，質押規模仍在收縮。4月末兩融餘額9599億元，環比上漲4.1％；4月券商股票質押新增未解押股數62億股，環比下降21.8％。截至4月30日，市場質押股數6161億股，較2018年11月初的高點持續收縮，較2018年末已減少184億股。
“4月大盤表現差強人意，A股下行，但兩融數據仍在上升，足以顯現交投依然保持在較高的位置上。在市場波動加劇的情況下，股票自營風險敞口較低的券商，業績穩健度更為凸顯。”某非銀分析師對《國際金融報》記者表示。
廣發證券分析師陳福表示，年初以來市場回暖，質押風險緩釋，大部分券商在季度末實施計提撥回（個別券商在每月實施並已反映在當月月報）。隨著權益資產上漲，各類減值有望回撥、公允價值回升。
投行迎科創板機遇
與券商投行業務相關的數據，則呈現分化態勢。
4月，IPO規模88億元，環比下降6.1％；再融資規模1581億元，環比上漲152.9％；債權承銷規模7088億元，環比下降5.4％。股票承銷443億元，環比上升145.89％，債券承銷7131億元，環比下降11.10％。
中銀國際證券分析師王維逸預計，券商投行業務收入環比將有所增長。4月份券商總體業績受高基數的影響環比大幅下滑，但是同比仍然實現高增長。
目前，上交所受理科創板申請企業已逾100家，其中已問詢企業超80家。伴隨科創板申報進入常態化，券商成為主要受益對象之一。截至5月9日，中信建投證券保薦科創板企業家數達15家，領跑眾券商。
“科創板持續推進，如火如荼，券商投行業務迎來發展良機。展望未來，直融佔比有望進一步提升，預計投行業務將呈現穩步攀升、持續向好的局面。”上述非銀分析師認為。
未來科創板逐項制度落地，有望進一步促進券商在資本市場中發揮關鍵推動作用。4月30日，上交所、中證金融、中國結算聯合發佈《科創板轉融通證券出借和轉融券業務實施細則》，集中對科創板轉融通證券出借和科創板轉融券業務出借環節的差異化安排作出規定。
目前，中信證券、中信建投證券、銀河證券、海通證券、申萬宏源證券、國泰君安證券、華泰證券、國信證券和招商證券等9家券商已開通科創板轉融通業務權限，並已展開相關係統測試。
沈娟團隊認為，科創板制度設計完善多空平衡機制，將驅動市場定價合理均衡，提升資本市場運行韌性。同時放大證券需求，活躍交易、增強市場流動性。投行作為融資融券和轉融通業務重要參與者和中介機構，將在平衡多空雙方中發揮重要作用，同時也有望通過借入證券開展做市與風險對沖。投行能力分化，優質券商差異化、特色化將趨強化。
高Beta業務是主線
Wind券商指數於3月最後一個交易日報收9410.5點，至4月30日下滑至8790.6點，單月降幅達6.59％。不過，年初至今，券商股依然延續較為強勢的漲幅。
東方證券非銀金融行業分析師唐子佩表示，目前券商板塊PB（市淨率）估值已經降至1.6倍，低於歷史中樞20％。政策向好和業績抬升仍是 2019年券商板塊的投資主邏輯；短期來看，高Beta業務是主線，板塊的走勢將與大盤高度一致。
陳福表示，券商板塊4月業績有所回落，但總體來看，當前兩市交易量維持高位運行，在科創板、衍生品等新產業、產品快速發展環境下，長期看好創新業務推進與交易量放大所帶來的券商板塊的投資性機會，有望通過投行資本化、財富管理等高ROA（資產收益率）業務促進券商實現戰略發展。
王維逸表示，5月假期後，隨著中美貿易摩擦升級，A股行情經歷大幅震盪，自營投資收益的波動將會放大券商業績的彈性，券商指數也經歷了較大的回撤。在此背景下，重點看好業績更加穩健同時估值較低的龍頭券商。
在標的選擇方面，唐子佩認為，應堅持三條投資主線：一是受益於科創板政策機遇，投行資源與實力較強的券商；二是隨市場上漲彈性較大的標的，體現為自營與經紀業務佔比較高；三是估值較低且業績優異的券商標的。
本文源自國際金融報
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