據IPO早知道消息，中國菸草子公司中煙國際（香港）距離在港交所正式掛牌的時間已經很近了，據稱將於未來三四周正式上市。

來源 | 本文由IPO早知道（ID：ipozaozhidao）整理撰寫，文中觀點僅供參考

排版 | C叔

C叔認為，中煙國際上市如此受關注，不外乎兩個原因：

一是中國最掙錢的公司的子公司進入資本市場能獲得多高的估值；

二是中國菸草能否通過資本市場開闢國際菸草市場新格局。

關於中國菸草在國內的地位，每個人都會有一些感知。C叔決定從全球的角度來看一下應該如何投資菸草業。

悶聲發大財的“夕陽產業”

菸草最早起源於南美洲，哥倫布發現新大陸後隨探險隊傳至歐洲，至今已逾500年的歷史；

2018年傳統捲菸在主要市場遇冷，銷量多數為負增長。印尼、美國、俄羅斯是除中國外前三大卷煙消費國，2018年分別消費捲菸605萬箱、491萬箱和476萬箱，合計佔有主要捲菸消費國銷量份額的38%，卻相較2017年分別減少了1.9%、2.9%和8.1%；

捲菸銷量增加的國家多屬中東、非洲等欠發達地區，包括埃及、孟加拉國等，由於基數相對較小，不能逆轉捲菸銷售市場整體萎縮的態勢。

近5年來，全球捲菸銷量基本以1%-2%的速度逐年遞減，以至於有機構斷言，菸草出貨量下滑的趨勢將持續，未來5年或加速至2%-3%。

菸葉產量跟氣候有很大的關係，呈現一定的週期性特點，目前主要分為烤煙和白肋煙兩種。中國市場常見的捲菸均為烤煙產品。南美、亞太和非洲是菸葉的主產區，2018年生產烤煙16.1億公斤，生產白肋煙4.88億公斤，均佔各自類別總量的80%以上。

2019年烤煙和白肋煙產量或有所分化，烤煙將增產7%至20.16億公斤，時隔4年再度突破20億公斤；白肋煙則減少2000萬公斤至5.9億公斤。

儘管銷售量在減少，但由於單價的上漲，菸草行業的營收仍在增長。2018年主要市場捲菸銷售額近3000億美元，除日本外，其餘國家悉數上漲，德國、法國、土耳其、西班牙漲幅竟然超過9%，遠遠高於同一時期GDP的增速。

營收飆漲和銷量下滑的背後是不斷上漲的利潤率。據統計，一包65元的中華成本不超過3元，即使上百元的香菸成本也不超過8元，菸草行業的暴利可想而知。

支撐菸草行業持續維持鉅額利潤的因素是什麼？這跟一群龐大的需求無彈性的消費者客群有關。至今全球仍有超11億吸菸人群，造就超6000億美元的市場規模。此外，尚有近1.75億人的生活費收入直接來源於菸草，即菸草行業也提供了廣大的工作崗位。

巨大的剛需和穩健的現金流，使得菸草公司具有很好的抗風險能力，這也是菸草行業經久不衰的奧秘。20世紀後半葉標普500指數中菸草板塊公司收益率排名第一，年收益率近20%。眾觀整個資本市場，這一業績又是幾個行業可以企及的。

寡佔格局下的四大天王

說及行業，產業鏈條的分析不可或缺。菸草市場上游是指菸草種植戶與菸草製品成分的供應商，中游是指菸葉加工商和菸草製品製造商，下游則是零售商。而在業內人士看來，中游是其中最賺錢的一環。

與我國菸草專賣、工商分離的模式不同，國際菸草中游環節由四大巨頭牢牢把持，形成寡頭壟斷的競爭格局，即菲莫國際、英美菸草、日本菸草和帝國品牌。

四大巨頭壟斷了除中國以外近70%的國際市場，其中菲莫國際實力最強，市場份額高達25%；英美國際緊跟其後，市場份額也接近20%；日本菸草和帝國品牌稍遜一籌，市場份額分別為14%和7%。

四大煙草公司中，英美菸草銷量覆蓋區域最為廣泛，其產品銷往的國際和地區高達200個，菲莫國際、帝國品牌和日本菸草的覆蓋國家和地區數量分別為180個、160個和120個。相較而言，菲莫國際和英美菸草覆蓋區域比較均衡，而日本菸草對其國內市場的依賴程度高，帝國品牌則集中分佈於西歐和大洋洲。

從工廠數量來看又是另一番光景。排名第一的菲莫國際和排名第四的帝國品牌工廠數量均為46個，略高於排名第二的英美菸草45個，卻同排名第三的日本菸草拉開9個工廠的差距。

英美菸草近些年發展強勁，有挑戰菲莫國際行業第一的潛力。2018年英美菸草和菲莫國際在銷售收入上相差不大，卻在利潤總額上反超菲莫國際，該年英美菸草利潤總額為82億美元，超過同期菲莫國際18.6億美元。

日本菸草憑藉國內市場優勢，儘管銷售收入比菲莫國際和英美菸草少100多億美元，但利潤總額也達到50億美元；而帝國品牌無論在銷售收入還是利潤總額都較前三者相去甚遠，百年老四的地位算是坐實了。

一個“不好”的跡象也在四大煙草巨頭的身上上演，即菸草銷量的下滑。除英美菸草之外，2018年其他三家捲菸銷售量分別為1596.4萬箱、982.8萬箱和530.4萬箱，同比分別減少2.7%、2.7%和4.1%。

國外菸草企業的主力產品以中高檔為主，四大巨頭則是主要香菸品牌的壟斷者。菲莫國際擁有萬寶路、藍星、切斯特菲爾德等知名品牌；英美國際是登喜路、健牌、好彩等擁有者；而日本菸草的雲斯頓、七星以及帝國品牌的大衛杜夫、金高盧都蜚聲海內外。

2018年12月，英國評級機構BrandFinance發佈“2018年全球菸草品牌價值10強”，菲莫國際旗下的萬寶路就以305.13億美元的品牌價值雄踞第一，這還是品牌價值下降近6%後的估值。

除四大巨頭覆蓋的70%市場份額為，另有1800箱左右的捲菸銷量由更小的菸草公司承擔，諸如韓國菸草公司、印度菸草公司等。

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