青松股份(300132)
業績繼續保持增長
收購諾斯貝爾未來可期
買入
東北證券 陳俊傑
青松股份2019年一季度實現營收3.31億元，同比增長30.57%;實現歸母淨利潤8146萬元，同比增長33.98%; 實現扣非後歸母淨利潤7942 萬元，同比增長31.68%。 受到公司產品價格上漲影響，公司業績繼續保持增長。
一、松節油長週期上升
松節油長週期上升，價格延續高位。受上游供給緊縮以及環保趨嚴的影響，松節油價格大幅上漲，目前價格在3.6-3.7萬元/噸。脂松香主要產自中國，我國松林面積持續縮減，同時亂採濫割松脂透支了松林的產脂能力，松脂供給不斷收緊。同時松香受石油樹脂的壓制，價格難以提升，進而推高了伴生松節油的價格。多方面因素推升松節油價格高位，松樹面積短期難以增加及環保政策常態化，預計松節油價格將維持高位。
二、樟腦龍頭維持高盈利
目前公司主要產品樟腦零售價格維持在120元/kg 附近，冰片零售價格維持260元/kg。 樟腦下游主要用於醫藥及日化等領域，下游成本佔比較低，價格傳導順暢。松節油價格高位推動樟腦-松節油和冰片-松節油價差擴大，公司盈利能力維持高位。2019年一季度公司銷售毛利率38.76%(+0.68pct)，銷售淨利率24.58%(+0.63pct)。
三、收購諾斯貝爾打開成長空間
公司擬以發行股份和支付現金相結合的方式購買諾斯貝爾90%股份，交易價格為24.3億元，同時募集配套資金不超過7億元，4月17日已經獲得證監會批覆。諾斯貝爾是本土化妝品ODM龍頭，主營面膜、護膚品等，可以與公司現有業務形成協同效應。國內化妝品市場正處於快速發展階段，此次交易將延伸公司產業鏈到下游化妝品消費領域，為公司打開成長空間。
四、投資建議
不考慮收購諾斯貝爾並表，預計公司2019-2021年實現歸母淨利潤5.35、6.83、8.00億元，對應PE分別為10、9、7倍，維持“買入”評級。
風險提示。產品及原料價格大幅變動、 併購項目進展不及預期的風險。
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