長江商報記者 魏度 發自上海
長袖善舞的蘇州首富陳建華、範紅衛夫婦密集資本運作後，恆力股份（600346.SH）面臨高達656億元債務壓頂危機。
2016年闖關IPO折戟後，陳建華夫婦以11.7億元低價獲取大橡塑控股權，進而通過資產剝離、注入，實現借殼上市。
儘管在這一年，陳建華被有關部門帶走協助調查，但公司並未停止資本運作。2017年，公司再推187億元資產重組，收購實控人旗下的恆力投資、恆力煉化，恆力煉化的核心資產是2000萬噸/年的煉化一體化項目。
為了這一項目，陳建華夫婦不惜血本。去年年報顯示，恆力股份財務數據大幅變動與對該項目鉅額投入密切相關，且導致公司債務大幅飆升。
截至去年底，恆力股份債務高達656.28億元，佔其1252.43億元總資產的52.40%，在完成71.84億元股權融資後，資產負債率依舊攀升至77.72%，去年的財務費用達14.78億元。為獲得銀行授信，公司高達709.67億元資產受限。
淨利微增4%存貨激增225.73%
範紅衛宣傳創造了歷史最好成績的恆力股份經營業績數據並不亮眼。
4月9日，恆力股份實控人之一、公司董事長、總經理範紅衛在致股東的一封信中稱，2018年，公司主要產業經營業績創歷史新高，實現淨利潤33.23億元，總資產達到1252.42億元，較2017年的657.27億元增加90.55%。
誠如範紅衛所言，去年，恆力股份實現營業收入600.67億元，較上年474.81億元增長26.51%，淨利潤33.23億元，同比增長4.01%，扣非淨利潤為27.93億元，較上年15.76億元大增85.43%。
扣非淨利大幅增長源於恆力股份主要產品產銷兩旺，加上行業景氣度上升主要產品價格全面上漲。去年，恆力股份聚酯行業毛利率18.74%，較上年上升0.32個百分點，石化行業毛利率較去年提升1.91個百分點。
此外，公司業績還與併購標的貢獻有關。去年，公司作價115億元完成對恆力投資、恆力煉化全資收購，一躍成為國內最大、綜合實力最強的PTA-聚酯新材料產業鏈一體化的生產企業。標的恆力投資、恆力化纖、康輝石化均超額兌現業績承諾。
不過，恆力股份存貨等大幅上升。截至去年底，其存貨從2017年56.73億元增至去年底的184.79億元，勁增128.06億元，增幅高達225.73%。恆力股份解釋稱，主要系恆力2000萬噸煉化一體化項目投產，所採購大批原油等原材料所致。
問題在於，存貨週轉率大幅放緩。去年，其存貨週轉天數為71.41天，較2017年的39.86天延長31.55天。
2000萬噸煉化一體化項目尚未盈利
恆力煉化旗下的2000萬噸/年煉化一體化項目預計總投資562億元，建設期兩年半，項目達產後，預計可實現年實現銷售收入上千億元，年均淨利潤120億元。
年報披露，該項目已順利打通全流程，產出汽柴油、航空煤油、PX 等產品，穩定運行。不過，該項目尚未實現盈利。
業內人士介紹，煉化業務能否實現盈利與油價息息相關。如今，油價處於低位，正是煉化企業實現盈利機遇期。恆力煉化能抓住大好機遇嗎？同業可比公司恆逸石化於2015年在文萊投建了煉化一體化項目，項目投資43.20億美元。彼時，其公告稱，公司享受免稅優惠、物流成本減半，預計投產後，年營業收入將達100億美元，內部收益率15.81%。恆力煉化預計內部收益率24.85%，這一收益率比恆逸石化高57.18%。
國際油價低位震盪已有時日，一旦油價大幅上行，恆力煉化能否實現持續盈利將充滿變數。
債務一年猛增318億
大舉投資2000萬噸煉化一體化項目，使得恆力股份財務不堪重負。
去年，雖然公司經營現金流淨流入41.31億元，但投資現金流淨流出324.30億元，籌資現金流淨流入343.05億元，分別較上年增長163.90%、204.37%、522.09%。因經營、投資活動產生的現金流不能維持運營，公司只得通過借款來覆蓋。去年，公司對外投資金額高達486.32億元，獲取借款823.06億元。
大舉借款使得公司債務急劇飆升。截至去年底，恆力股份資產負債率77.72%，同比上升7.18個百分點，遠超同業可比公司恆逸石化的資產負債率62.66%。公司流動比率、速動比率分別為0.73倍、0.39倍，均較上年同期有不小幅度下降。
從負債端看，公司總負債973.34億元，其中有息債務656.28億元，佔比67.43%，較2017年337.56億元增加318.72億元，增幅94.42%。截至去年底，公司貨幣資金為123.23億元，其中，有42.88億元貨幣資金受限。由此可見，公司存在較大規模資金缺口。
所幸，公司債務結構較為優化，其高達656.28億元債務中，長期債務佔61.05%。不過，鉅額債務產生的費用吞噬了不少利潤。
去年，公司財務費用為14.78億元，較2017年10.07億元增加4.71億元。
此外，公司應付票據及應付賬款也出現較大幅度增長。截至去年底，這一指標值為269.46億元，而對應的應收票據及應收賬款只有52.48億元。這意味著，公司存在至少超過200億元的貨款、工程款拖欠。
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