4月以來，滬膠反彈回落。近期，受中國汽車市場依舊羸弱，天然橡膠主產區開割，央行降準預期落空等因素影響，滬膠主力1909合約於12000一線承壓持續下跌。今日，國內大宗商品市場普遍走弱，基本面偏弱的天然橡膠期貨價格跌幅較大。具體而言，滬膠主力RU1909合約期貨價格下跌了2.1％至11400元/噸，本週以來一共下跌了4.48％。
一、寅吃卯糧，汽車降溫
2019年1月29日，國家發改委發佈了《2019年進一步優化供給推動消費平穩增長，促進形成強大國內市場的實施方案》。該方案提出多舉措促進汽車消費，更好滿足居民出行需要。例如，有序推進老舊汽車報廢更新，持續優化新能源汽車補貼結構，促進農村汽車更新換代，穩步推進放寬皮卡車進城限制範圍，加快繁榮二手車市場，進一步優化地方政府機動車管理措施等。
該項刺激汽車消費的措施出臺之後，中國汽車產銷並未如期出現明顯的改善。據中國汽車工業協會的數據，2019年2月，中國汽車產銷量分別為140.98和148.16萬輛，同比分別下滑17.35％和13.74％，3月中國汽車產銷量分別為255.8和252萬輛，同比分別下滑2.68％和5.13％，1-3月中國汽車累計產銷量分別為633.57和637.24萬輛，累計同比分別下降9.81％和11.32％（參見圖一）。
圖一、2019年一季度中國汽車產銷市場進一步惡化（萬輛，％）
資料來源：中國汽車工業協會，國投安信期貨
4月10日，上海市政府官方微信平臺“上海發佈”發文稱，針對上海註冊登記的國三及以下排放標準的汽車，鼓勵老舊汽車使用者更換購買國六排放標準的環保新車和新能源汽車，啟動汽車“以舊換新”活動，對老舊汽車置換環保高標燃油車按1萬元/輛補貼、置換新能源汽車按1.5萬元/輛補貼。
據財新網報道，2019年4月11日國家發改委發佈的《推動汽車、家電、消費電子產品更新消費促進循環經濟發展實施（2019-2020年）（徵求意見稿）》建議，破除乘用車消費升級制度障礙，嚴禁各地出臺新的汽車限購規定，已實施汽車限購的地方應加快由限制購買向引導使用轉變。徵求意見稿提到，已實施限購的地方2019年和2020年車牌增量指標數量在2018年的基礎上分別增加50％、100％，取消對無車家庭購車的限制，對小客車更新指標的申請不得設置數量限制。此外，各地不得對新能源汽車實行限行、限購，已實行的必須取消。破除地方保護，各地對新能源汽車產品一律核發專用號牌，並給予同等優惠政策。燃油汽車車主更新購買新能源汽車後，仍擁有再次更新購買燃油汽車的權利。不過，對於該網傳的相關內容，4月18日國家發改委新聞發言人在例行發佈會上表示，正在瞭解相關情況，所有政策的出臺都要經過反覆論證、充分徵求有關方面意見。
為什麼2018年和2019年一季度中國汽車市場的表現糟糕呢？因為與2009至2011年中國汽車刺激政策如出一轍，隨著2015年10月至2017年中國汽車刺激政策的徹底退出，利好效應已然耗盡，市場信心更加悲觀。歷史經驗表明，“寅吃卯糧”的政策勢必導致“提前消費，透支需求”，因而此類政策效果往往短期有利，長期有弊，近期利好，遠期利空。當然，今年以來的汽車消費刺激力度遠不如前兩輪，尤其對於消費者而言讓利不夠，4月中旬傳聞出臺的汽車刺激措施跟1月底已經實施的措施差別並不十分明顯。此外，汽車屬於特殊的高價值耐用消費品，正常的汽車平均使用壽命大約為6-12年。除非再次出臺類似於或超過前兩輪的汽車消費刺激政策，否則扭轉這種大級別的趨勢性下滑並不容易。
二、橡膠開割，供應增加
眾所周知，天然橡膠屬於農產品，生產具有明顯的季節性，一季度東南亞天然橡膠屬於減產期，二季度屬於增產期，三、四季度處於高產期（參見圖二）。據悉，2019年中國天然橡膠主產區開割比往年提前，目前已經全面開割，二季度中國天然橡膠產量通常快速回升。2019年二季度，隨著天然橡膠主產國陸續開割，全球天然橡膠產量逐漸增加，供應端將明顯改善，通常不利於膠價上漲。
圖二、2019年二季度東南亞天然橡膠總產量逐漸回升（千噸）
三、臨近交割，升水回落
目前，上期所天然橡膠庫存小計較2018年12月底增加了13457噸至441128噸，增長幅度為3.15％；天然橡膠庫存期貨（即倉單）2018年12月底增加了45640噸至424460噸，增長幅度高達12.05％。由此可見，滬膠倉單壓力居高難下，套保力量有增無減。而隨著滬膠主力RU1905合約逐漸接近交割期，滬膠期現逐漸迴歸。截至2019年4月18日，前主力RU1905合約基差縮窄至-225元/噸左右，現主力RU1909合約基差縮窄至-450元/噸左右，下一主力RU2001合約基差下降至-1600元/噸附近（參見圖三）。
圖三、滬膠三大主力合約期現逐漸迴歸（元/噸）
綜合來看，目前，天然橡膠市場基本面為“供增需弱”，目前傳聞的中國汽車刺激政策有待驗證，市場期望總體並不太高。滬膠主力RU1909合約仍然在11000至13000元/噸的區間劇烈震盪。建議投資者仍以區間震盪思路對待，區間下沿線以下不追空（基差已接近迴歸，成本支撐效應將顯等）。
國投安信期貨
高級分析師 胡華釺 投資諮詢號：Z0003096
本文源自Future民心所向
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