公司北三縣、固安、永清等區域盡享“北京溢出”效應，接駁—居民—非居民的三輪持續成長仍在加速，未來銷氣量成長空間依然較大，同時公司外延併購步伐不斷，未來仍將不斷進軍新興區域。長期來看公司外延戰略堅定、執行力強，有望成為全國性的城市燃氣運營龍頭企業。
1、受益“北京外溢”，長期成長性或將重估
2、調價已執行，聯動機制建立
3、持續成長能力被低估
1 受益“北京外溢”，長期成長性或將重估
百川能源（600681）供氣範圍覆蓋河北省廊坊市永清縣、固安縣、霸州市（北京以南），香河縣、大廠縣、三河市（北京通州以東）等6個縣市，以及天津市武清區、張家口市涿鹿縣等地。2017年11月、2018年8月公司先後完成併購荊州天然氣、阜陽國禎燃氣進入湖北、安徽市場，經營區域實現了京津冀以外的擴張。
我們認為公司本部項目集中於京津冀核心區域，受益於“北京外溢”效應，長期成長性被低估。區位優勢將帶來銷氣量的持續增長，而非市場擔憂的接駁高峰後業績大幅下滑。特別是包括北京東遷通州帶動、北三縣成長空間打開，北京二機場投運帶動固安、永清地需求增長等方面。我們預期公司在現有接駁業務保持平穩的同時，銷氣業務、特別是非居民銷氣有望邁入快速成長階段，後者的收入、利潤佔比將不斷提升。
北三縣是指北京通州以東、天津以北、歸屬河北省的三河、大廠、香河三縣市，但該區域並未與河北省接壤，現有常住人口約180萬人。北三縣區域公司燃氣子公司為燕郊、三河、香河、大廠公司，百川為當地唯一管道天然氣供氣商，據測算2018年該區域供氣量佔公司本部供氣量近50%約3.74億方。2017-18年大規模煤改氣推動該區域銷氣量快速增長。
2 調價已執行，聯動機制建立
公司現有氣源主要為管道天然氣（已與中石油簽訂20年長期供氣合同），LNG採購量較少。2017、2018年大量新增煤改氣接駁用戶推動公司售氣業務佔比大幅提升，據測算公司售氣業務中居民用氣量佔比超過60%。2018年7月廊坊市區的聽證會已經完成，居民、非居民配氣費分別為0.61元/方、0.87元/方，居民用氣第一檔售價上調0.23元/方至2.47元/方，實現完全順價並建立上下游價格聯動機制。
2018年11月13日河北省門站價格已經並軌調整到1.86元/方，2018年11月16日由於中石油氣源端漲價，廊坊市發改委發佈通知對非居民用氣施行冬季價格聯動，2018年11月1日至2019年3月1日非居民用管道氣價格順價上調至3.53元/立方米。截至目前公司全部區域燃氣銷售價格調整推進順利，天然氣價格完全理順後有望充分發揮市場調控機制，居民、非居民用氣價差縮小後預計冬季供暖氣荒現象有望得到一定程度緩解。
3 持續成長能力被低估
公司本部供氣區域均分佈在京津冀核心區域，其銷氣量的長期成長性被市場低估。如公司獨家供氣的北三縣區域（三河、沙河、大廠、燕郊）緊鄰北京通州，2019年北京市政府東遷啟動，通州+北三縣“一體化”政策不斷出臺，交通、能源、環境等統一規劃方案不斷推出。該區域供氣量預計佔公司本部供氣量約50%，伴隨“一體化”進程，未來銷氣量、特別是非居民氣成長空間廣闊。又如北京二機場年內投運，固安、永清等地配套工商業銷氣量有望保持強勁增長。公司目前處於高接駁、高居民氣佔比階段，未來接駁—居民—非居民三輪的需求高峰驅動過後，穩定運營期的銷氣量空間仍較大。
【估值與盈利預期】
預測公司2019-20年EPS1.69，1.87元（廣發證券）。
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