低毛利會殺死明星企業嗎？
順豐的電商、小米的AIoT，會是未來的三級火箭嗎？
2018年美團、餓了麼、滴滴激烈競爭時，HIGH財妹我在南京點一頓外賣只花幾塊錢，出門打車兩三塊，生活一度很滋潤，但撈到便宜之餘，作為普通消費者不禁忌憚這些人要從哪裡佔我的便宜，總不會一直燒錢，不讓我為拉動經濟增長做貢獻吧？
這種一開始就往裡砸錢，來勢洶洶，圈過無數用戶的互聯網創業模式，近兩年已經屢見不鮮，起初大家被高性價比的產品、較好的服務打動；但對企業來說，如何延伸出某類用戶商業場景，把這群人牢牢地牽住，從而完成商業閉環才是挑戰。共享單車就是沒有開展出更多的商業場景，OFO和摩拜的商業模式閉環盈利才走向失敗。
2018年財報發佈後，無論是以安全高效著稱，並被認為是行業龍頭的順豐，還是被當作三級火箭模式典型案列的小米，都沒逃過低毛利的“魔咒”。
順豐2018年的淨利潤為45.56億元，同比下滑4.57%，出現上市後首次利潤負增長。小米的年度經調整淨利潤率則保持在5%以下。
低利潤最直接的影響是打擊投資者信心，信心關乎資金，資金關乎技術投入，這是一個惡性循環。
順豐的電商、小米的AIoT，曾被認為會是三級火箭，在資本市場給予他們某種加持的光環。所謂三級火箭模式，就是企業先搭建高頻頭部流量，再延伸出某種高粘性的商業場景，最終完成商業閉環變現。
順豐：“不能失敗的項目”失敗了
順豐可謂內外交困。
對內，順豐關閉了在上海、成都等地的旗下生鮮超市———順豐優選，順豐優選將撤出華東和西南市場，這個在順豐內部被稱為“不能失敗的項目”，順豐尋求的另一級火箭，目前似乎陷入了危難。
對外，在物流傳統業務中，來自“通達系”與京東的競爭壓力絲毫沒有減少，今年３月繼百世匯通、圓通和中通之後，阿里又斥資46.6億元入股申通快遞。
2016年為借殼上市，順豐和鼎泰新材進行資產置換，承諾資產重組後的順豐控股2016年、2017年和2018年度實現扣除非經常性損益後的淨利潤不低於21.85億元、28.15億元和34.88億元，三年累計不低於84.88億元。
如圖表，順豐確實實現了承諾，但2018年實際調整後的淨利潤為34.84億元，比承諾低了0.11%；
另外順豐2018年開發支出總計25.78億元，其中14.08億元本年轉為無形資產，使得2018年的賬面研發支出僅為11.7億元。通過研發費用資本化，表面本期報表更好看，順豐這才勉強完成關於淨利潤的承諾。
細化季度來看，自2017年第四季度，順豐扣除非經常損益後的淨利潤同比增長率一路下滑，到2018年三、四季度，甚至出現負增長。
影響淨利潤的主要因素無非營收和成本、費用。
營收方面，2018年四個季度同比增長率均呈下降趨勢，2018年的環比增長比起2017年緩慢不少。
這是因為依附電商平臺的“四通一達”，藉助拼多多、淘寶等電商下沉的紅利，業務量上佔有優勢。2018年全年，中通業務量為四家上市物流公司中最高，達到70億件，韻達、申通、順豐分別完成67億件、51億件、39億件。
第四季度度“通達系”快遞業務量增速回升至40%-50%，而順豐增速則回落至12%。
但順豐有高於行業的品牌溢價。
2015年至2018年順風的快遞業務票均收入分別為23.83 元、22.15元、23.14元和23.18元，遠高於行業12-14元的平均水平，由於採用直營經營模式，這些票均收入全額確認為為營收，加盟制的“通達系”僅12-14元的票均收入還不能全額計入營收。
從這個程度講，順豐的營收出現下滑，是因為業務量的減少多於高出行業的溢價。
順豐的營業成本分為速運物流營業成本，商業銷售營業成本及其他，三者構成比例如下：
速運物流的成本佔98%以上，2018年達到736.8億元，而2018年的營業收入才為909.4億元。
再看費用：
2018年順豐各類費用總計115.2億元，相比2017年90.5億元，同比增長27.3%；其中研發費用增長較快，同比增加51.7%，順豐增加了研發投入。
所以綜合，一方面成本與費用持續加大，可是營收增長乏力，擴張的盈利效率過低，而且成本中速運物流成本，主要集中在外包和員工薪酬，物流行業是勞動密集型行業，短期內降低人力成本的可能性不大。
事實上，順豐的毛利進入2017年就一直低於同行。
但順豐也不是毫無作為，它早已不滿足於2C，籌劃逐漸將資源轉嫁到2B業務上，以及部署零售行業，開拓更多的盈利空間。
為此順豐積極拓展物流服務相關的新業務，快運、冷運等新業務的確對營收做出了一定增長貢獻。但“通達系”也都紛紛進入快運市場，京東物流快運、冷運都在做。這部分的增長貢獻沒有彌補起整體的增長陷阱。
所以順豐的更遠戰略是打造一個“通達系”進入不了的“火箭”，2012年5月推出的生鮮電商平臺“順豐優選”，就是尋求的另一級“火箭”。
順豐優選社區店有30%的銷售額來自社群運營，社群運營團長的頭部效應非常明顯，所以運營者的水平至關重要。在佈局路線上，順豐優選也沒有圍繞“成本、效率和體驗”來佈局，似乎總在跟風時代熱點，沒有明確自己在零售中的目標。再加上順豐只有物流業務，沒有零售、金融、置業、體育等更多業務，順豐優選社區店在順豐整個體系中，說到底還是沒有發揮出它的真正的價值。
最近順豐優選多個城市關店的事實證明，順豐優選最終還是沒有從阿里、京東等電商巨頭的包圍之下成功突圍。
在美上市的中通快遞，儘管年營收只及順豐控股的19.3%，但42億元的年度淨利卻只落後順豐控股不足8%。
接踵而至的，日前順豐4名股東宣佈準備合計減持不超過佔總股本7.9%的股份，按4月3日收盤價37.3元計算，這次減持股票的市值達130億元。
這種情勢下順豐的確算內憂外患，此番對電商的調整是否預示著尋求的這級火箭的失敗？不過在沒有找到更優、更有發展和盈利空間的“火箭”之前，順豐應該不會放棄電商業務，但前路也並非一帆風順。
小米的未來：AIoT雙引擎
4月4日雷軍在清華，以“小米的創新、改革和未來”為題目的演講稱，小米是互聯網思維做硬件，小米的創新點在：和用戶真心交朋友、做感動人心的好產品和高效率的商業模型。雷軍表示，性價比不是戰術，性價比是一種價值觀、是一種商業模式、是一種核心能力，背後是對效率的極致追求和死磕自己的決心。
作為消費者聽了很動人是不是？不管如何，小米就是運用社區運營和性價比贏得一眾用戶的，雖然雷軍強調不計較利潤的高低，但利潤太少了，投資者不會不在意，小米在IOT和互聯網領域的進一步佈局不能不受到阻礙。
小米的模式簡單來講就是“低毛利硬件獲流量”+“高毛利互聯網賺利潤”，小米曾承諾，每年整體硬件業務的綜合淨利率永遠不會超過5%，雷軍在演講中還特意貼出：
實際小米的整體淨利潤率也沒有超過5%：
小米的營收由智能手機、IOT與生活消費類、互聯網服務和其他構成。
智能手機2018年的營收雖然增長緩慢，但在小米的整體營收中仍佔比最大，2018年智能手機實現收入1138億元，相較2017同比增長41.3%。但智能手機最不賺錢，毛利率低於10%，且基本趨於穩定。
另一方面隨著國內智能手機市場的飽和，藉手機獲得更大流量的方式，其實已經不是先見直選了。
為了強化在中高端手機市場的地位，小米2018年發佈了Mi 8及小米MIX 3，第四季度，售價在2000元或以上的智能手機收入佔智能手機總收入的31.8%。
可是中高端的手機既沒有帶來大量流量，也沒有改變其低毛利率的現實。
IOT與生活消費類收入438億元，同比增長86.9%，值得注意的是，在這一板塊，2018年智能電視貢獻較大，全球出貨量達到8.4百萬部，2018年小米還推出了洗烘一體機，這意味著小米開始佈局大家電。
IOT及生活消費類毛利率也不高，徘徊在10%，相較2017年，2018年該部分的毛利率有增長趨勢，這主要是高毛利率的智能電視的貢獻。
互聯網服務收入分為廣告收入和互聯網增值服務收入，後者又包括遊戲收入與其他。2018年互聯網收入160億元，其中廣告收入就有101億元，但廣告深受外部政策影響，具有不穩定性。
綜合以上數據，智能手機獲客已達瓶頸，又不能靠其對利潤做出重大貢獻，在小米目前的業務佈局下，互聯網服務收入佔比又過少，IOT及生活消費類同樣佔比少並且毛利低，小米的盈利可謂道阻且長。
另一方面小米引以為傲的物聯網布局，並非沒有競爭對手，反倒該賽道湧入不少競爭者，除了手機行業的其他的廠商，還有電商、互聯網行業。而比起華為，傳統家電格力、美的等，小米的核心技術顯然不夠支撐，比起阿里、騰訊等互聯網公司，小米的大數據、雲計算、資金方面也不具優勢。
小米2018年研發開支58億元，同比增長81%，從季度投入來看，呈較緩慢的增長。
與此同時，2018年華為研發開支為1015億元，同比增長13.2%，過去十年華為投入的研發費用超過4850億元。
小米的優勢是性價比，它的願景是提供低價而優秀的產品，但這兩點似乎很矛盾，更優秀的產品、更好的生態恰好需要資本投入，產品也需要一定的價值體現。
2018年第四季度小米與TCL簽訂合作協議，以此來拓展家電領域；與美圖也達成戰略合作，年報指出美圖將負責智能手機相機的部分圖像相關算法及技術，小米藉助美圖品牌在女性用戶中的影響力，將進一步擴大和豐富用戶群體。
另一個著力點是海外市場。2018年小米國際市場收入佔總收入的40%，且印度是重要增長引擎，但第四季度，海外互聯網服務收入才佔互聯網服務總收入的6.3%。
這是因為海外市場在Google Play為代表的安卓系統之下，用戶對小米互聯網增值服務的需求量並不大。小米的出海，目前以出貨為主，對在海外與安卓的競爭準備不足，稀釋了互聯網概念。
所以，未來海外的互聯網服務或可成為新的增長點。
演講中雷軍表示，“我更看好是5G+AI(人工智能)+IoT（物聯網），我認為這是下一代超級互聯網，能夠把所有的東西連起來。小米五年多前開始做物聯網，現在做到世界第一了，但是這個領域會繼續加速。去年年底小米定了未來十年戰略是手機+AIoT雙引擎（AI+IOT），我們承諾在未來五年裡面投資100個億在AIoT”。
這100個億從何而來，借力資本市場還是重振智能手機市場、擴充IOT品類，或者雙管齊下？
順豐和小米如何逃出低利潤的困境，互聯網三級火箭模式真的存在嗎？各位財迷怎麼看？
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