文 | 木盒
沒有核心技術就沒有話語權！
中國的崛起離不開自主研發的核心技術，目前中國通訊設備行業在關鍵技術上，仍重度依賴國外，因此國家從戰略高度全力支持芯片行業的發展。
如今有一家芯片公司正衝刺創業板，這家公司（瀾起科技）在內存接口芯片細分領域全球只有兩家競爭對手，是亞洲唯一能提供內存接口芯片解決方案的服務商，二股東還是芯片霸主Intel。
瀾起科技2013年10月1日曾在美國納斯達克上市，2014年11月被上海浦東科技投資有限公司和中國電子投資控股有限公司共同成立的合資公司，以6.93億美元完成對瀾起科技的私有化。
2018年營業收入為17.58億，淨利潤有7.37億，毛利率高達70%以上，堪稱科創板裡的明星企業。
現由風雲君帶帶大家看看，為什麼英特爾和國家電子產業資本為何會相繼看上瀾起科技？
一、全球內存接口芯片主要供應商之一
瀾起科技目前無實際控制人，第一大股東是中國電子信息產業集團旗下的中國電子投資控股有限公司（簡稱“中電投控”）及關聯方嘉興芯電，合計持股17.98%；二股東則是大名鼎鼎的芯片霸主英特爾（Intel），佔股10%。
瀾起科技目前的產品為內存接口芯片、津逮服務器平臺，2018年內存接口芯片佔了99%以上。
1、內存接口芯片
內存接口芯片是內存條的核心邏輯器件，放在內存條上，作為服務器CPU存取內存數據的必由通路，主要作用是提升內存數據訪問的速度和穩定性。
2016年-2018年瀾起科技內存接口芯片收入從5.58億快速增長至17.49億，年均複合增長率為77%。
瀾起科技內存接口芯片客戶為DRAM（動態隨機存取存儲器）內存條龍頭，比如韓國三星、韓國海力士（Hynix）、美國美光（Micron）、臺塑集團的南亞科技、臺灣力晶、臺灣晶豪等。
據相關行業數據統計，2018年前3季度DRAM市場，韓國三星、韓國海力士（Hynix）、美國美光（Micron）位居行業前3名，市場佔用率合計超過90%。
下游行業相對集中，因而瀾起科技以直銷為主，當然客戶也包括富昌電子、淇諾科技、中電器材等經銷商，2016年-2018年前五大客戶集中度為70.18%、83.69%、90.10%。
下圖為2018年前五大客戶佔比。
而從事內存接口芯片研發並量產全市場只有三家公司，分別是瀾起科技、IDT和Rambus。總體來看，公司和IDT在內存接口芯片領域是產率較為接近，Rambus佔比則相對較小。
雖然瀾起科技下游行業客戶也較為集中，但競爭對手也少，加上客戶也是有名的行業龍頭企業，因此整體而言應收賬款並不算高，2018年應收賬款佔總營業收入比為13.71%。
2、消費電子芯片
稍微一提的是，2017年有2.13億收入的消費電子芯片，主要包括機頂盒芯片和wifi芯片，毛利率不到20%。
為優化資源配置、提升運營效率和團隊積極性，瀾起科技2017年8月剝離了這塊資產和業務。
所以2017年底人數同比下降較多，這也是2017年支付給員工現金支出急劇下滑的原因，風雲君測算了下人均薪酬還是上漲的。
以上介紹都是瀾起科技原有的業務，2018年底瀾起科技研發出了一個新產品，風雲君認為這個產品有可能會有大爆發的業績空間。
二、津逮服務器平臺
2016年以來，瀾起科技與英特爾及清華大學鼎力合作，2018年底研發出津逮繫列 CPU，瀾起科技津逮繫列 CPU和自研的混合安全內存模組構成津逮服務器平臺。
津逮服務器平臺的特點是高性能、安全可控可信，未來的增長亮點主要是應用在雲計算的數據中心上，2017年中國IDC市場規模接近950億，過去三年增速保持在40%左右。
其中服務器是數據中心成本最大的部分，2017年增長主要動力來自於BAT互聯網巨頭對超大規模數據中心的投資，其餘是政府、電力、交通等行業的數字化轉型升級。
三、製造“中國芯”有多難？
1、芯片生產鏈複雜
1946年美國第一臺計算機誕生，有18000只電子管、6000個開關、7000只電阻、10000只電容、50萬條線組成，重達30噸，運算能力5000次/秒，還不及現在手持計算器的十分之一。
如何把重30噸、佔地170平米的設備集合成只有指甲大的地方上？這就是芯片的製造難度！
芯片其實更學術的叫法是集成電路芯片，製造一顆芯片需要5000多道工序，涉及“電路設計—晶圓製造—封裝—測試”多個產業鏈，要求的工藝和技術十分高尖複雜。
舉個例子來說，人類第一臺計算機只有1.8萬電子管，現一顆芯片裡面晶體管高達100億個，這是與全人類人口的數量在同一數量級的。
目前大規模生產的一個電晶體尺寸為14納米，一納米是多小？我們知道指甲的厚度為0.1毫米，1納米就相當於1片指甲的側面切成10萬條線……
2、經營模式
如此龐大的產業鏈，需要很大的規模、資金、技術水平，只有寥寥少數巨頭才能Hold得住這種局面，如三星、英特爾和德州儀器，這種生產模式稱為IDM模式（垂直整合製造商模式）。
芯片產業鏈中特別是晶圓製造需要很大的投資規模，因此像臺積電、三星這些公司單獨負責生產晶圓和封裝測試，這樣可讓芯片設計企業專注研發設計，輕資產運營，這種生產模式稱為Fabless模式，即無晶圓廠的集成電路設計企業模式。
Fabless模式代表企業包括高通、清華紫光展銳等，瀾起科技採用的也是這種模式。從瀾起科技只有2315萬固定資產可以看出，完全沒有生產設備。
3、採購模式
這意味著瀾起科技所有的生產均是外部代工！從瀾起科技的存貨結構中就可以看出，2016年-2018年委託加工物資佔總存貨的比例分別為34%、57%、64%。
瀾起科技不只是客戶很集中（2018年前五大客戶集中率高達90%以上），供應商也很集中，2016年-2018年前5大供應商採購合計93.24%、81.05%、91.87%，主要供應商包括富士通、聯華電子、臺積電、星科金朋、矽品科技等晶圓生產及封裝的著名企業。
2018年瀾起科技和二股東Intel進行合作，採購其CPU，關聯採購額為2708.58萬（第四大供應商）。預計隨著津逮CPU的研發成功，未來Intel的關聯採購和銷售會持續增加。
四、高研發高毛利率的科技公司特點
1、高科技含量
瀾起科技創始人楊崇和為美國電氣和電子工程師協會院士，曾經創立的新濤科技於2001年IDT（瀾起科技競爭對手）合併，2004年再創立瀾起科技。
瀾起科技曾獲得多項獎勵和榮譽，最近還榮獲第二十屆中國專利優秀獎。
從行業資訊來看，下游客戶美光已經開始研發下一代16Gb容量的DDR5內存產品，並計劃在2019年底量產，2020年面市。目前瀾起科技也積極佈局研發DDR5的內存接口芯片，緊跟時代潮流。
同時，瀾起科技也著手研究二代津逮CPU和人工智能（AI）芯片。
這次募投資金方向也是DDR5內存接口芯片的研發及產業化、津逮服務器CPU及其平臺技術升級、人工智能芯片的研發。
2、高毛利率
瀾起科技內存接口芯片雖然單價很低，但2016年以來價格一直在漲，特別是2018年價格迅速提升為18.23元/個。
從內存接口芯片的毛利率來看，也是在不斷地上升，2016年-2018年分別為63.00%、65.84%、70.82%。
3、高研發投入
毛利率高的原因是瀾起科技鼓勵創新重視研發，其核心技術均為自主研發結果，對研發投入不予餘力。2016年-2018年研發投入佔營業收入比為23.46%、15.34%、15.74%，對比國內上市公司紫光股份比例僅為6.88%。
4、高淨利潤率
對瀾起科技這種高研發投入公司而言，生產又是代工沒有大額固定資產，因而人力是最大的成本，管理費用中最大的支出也是員工薪酬支出。
銷售費用佔比較高的也是員工的職工薪酬支出。
此外，給境外代銷機構支付的佣金也隨內存接口芯片銷售規模而增加，2018年國外銷售收入同比急劇上升。
2016年-2018年瀾起科技淨利率分別為10.98%、28.26%、41.92%，2017年淨利率同比大幅提高主要原因是毛利率提高和研發費用率下降，2018年淨利率同比大幅提高主要是毛利率上升所致。
五、美股歸來，重啟上市
瀾起科技真正具備自主研發核心技術，2018年收入17.58億和淨利潤7.86億也具備一定規模，同時財務報表也是比較簡單和乾淨的。
從核心產品來看，內存接口芯片的競爭對手不多，2018年價格和銷量也在增長，而津逮CPU雖然內核還是Intel的芯片，但提高了安全性，國內互聯網、政府採購、電信等行業的應用也有市場空間。
在科創板重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、生物領域等高新技術和戰略新興產業公司上市的背景下，瀾起科技重啟上市的概率還是蠻大的。
風雲君也希望這類具有核心競爭力的“中國芯”公司多多上市，用優秀的公司治理和業績來回饋股東。
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