4月11日晚間一汽轎車（000800）發佈公告，一汽轎車以擁有的除財務公司、鑫安保險股權及部分保留資產以外的全部資產和負債作為置出資產，與一汽股份持有的實施部分資產調整後一汽解放100%股權中的等值部分進行置換，公司擬以發行股份和可轉換債券、支付現金的方式向一汽股份支付置入資產與置出資產的差額部分。
目前，一汽轎車的主營業務為乘用車的開發、製造和銷售，產品主要包括一汽奔騰、一汽馬自達(圖1為一汽轎車各產品業務佔比)等乘用車系列車型。交易後，上市公司的主營業務將變更為商用車的開發、製造和銷售。將一汽股份優質資產一汽解放劃轉至一汽轎車，此舉被外界看做是一汽集團再次啟動整體上市的信號。
圖1一汽轎車各產品業務佔比
一、一汽集團欲實現整體上市願望已有多年
(1)一汽集團整體上市道路曲折
表1顯示了中國一汽集團從2006年至今為整體上市所做的準備。2006年，一汽集團的《中國一汽主業重組改制方案》獲得國資委批准，集團整體首次公開發行股票由此提上日程。但一汽集團旗下的兩家整車上市公司，一汽轎車和一汽夏利（000927）之間存在同業競爭問題，故2010年中國一汽集團公司啟動主業重組改制工作，其核心業務及主要資產經重組設立一汽股份。一汽股份於2011年6月28日工商註冊成立，市場認為這是一汽集團啟動整體上市的關鍵一步。中國一汽持有的一汽轎車和一汽夏利兩家上市公司股份轉移至一汽股份過程中，在監管部門的要求下，做出了五年內解決同業競爭的承諾。
2016年6月，一汽轎車和一汽夏利同時發佈公告稱一汽股份擬將解決同業競爭的承諾期再延遲三年作為過渡期。2017年11月，國資委同意一汽股份通過公開徵集受讓方的方式轉讓一汽夏利24.73%的股份，因未在規定時間內徵集到符合資格條件的受讓方，一汽股份決定終止本次公開徵集。今年6月份為一汽股份為解決同業競爭承諾期延期截止日，此次一汽轎車拋出重組預案，將有效解決一汽轎車與一汽股份長期存在的同業競爭問題，有利於恢復上市公司的融資和資本運作功能，但是仍未解決一汽轎車與一汽夏利的同業競爭問題。
表1中國一汽集團整體上市準備歷程
(數據來源：一汽集團公告時代商學院整理)
(2)一汽集團是六大國營汽車集團唯一未整體上市的車企
目前，一汽集團是中國六大國營車企集團中唯一沒有整體上市的車企，2005年一汽集團國內汽車市場佔有率第一，但如今已被上汽集團（600104）和東風集團超越。一汽集團旗下有5家上市公司分別為一汽轎車
、一汽夏利、一汽富維（600742）、富奧股份（000030）、啟明信息（002232），這5家上市公司總市值加起來約498億元，僅跟北京汽車和長安汽車市值持平。從資產證券化率看，一汽集團總資產超4000億元，但其資產證券化率不足12%。如果一汽集團實現整體上市，發行新股後，其資產規模勢必增長，可以獲得更多資金開拓業務。
表2中國五大上市汽車集團市值、2018年銷量情況表
(數據來源：同花順（300033）時代商學院整理)
(注：市值計算以2019年4月12日為準)
二、一汽解放的置入或將促進一汽轎車業績快速增長
近年來，隨著汽車市場競爭的持續激烈，一汽轎車盈利能力逐漸下滑。2018年公司實現收入262.44億元，同比下跌近6%，歸屬上市公司股東淨利潤1.55億元，同比下跌44.88%。而一汽解放是中國領先的國產商用車品牌，近年來盈利能力較強，2016年到2018年連續三年蟬聯中國卡車重卡銷量冠軍，圖1顯示2019年3月一汽解放重卡銷量在全國仍處於領先地位。
一汽轎車本次重組交易可以抓住商用車業績快速增長的窗口，實現中國一起商用車業務在A股上市，大幅提升資產證券化水平，有利於中國一汽盤活存量創造增量，進一步提升利潤。
圖22019年3月中國重卡企業銷量排行
三、此次重組或為借一汽轎車推動集團整體上市
本次資產置換後，一汽轎車將從一個規模有限的乘用車企業轉變為國內的商用車巨頭上市公司，以此解決一直以來一汽轎車和一汽股份之間存在的同業競爭問題。目前一汽股份持有一汽大眾60%的股權，持有一汽豐田50%的股權，作為一汽集團的主要盈利板塊，一汽大眾和一汽豐田對於一汽集團整體上市十分關鍵。因一汽夏利目前僅靠駿派品牌支撐，從2013年至2017年連年虧損，大量出售其資產。一汽夏利目前是一汽集團整體上市最大的阻力之一，我們認為集團或將一汽夏利進行出售以解決子公司之間同業競爭的問題。早在2007年一汽集團就已表示整體上市資源不包括零部件，而一汽富維在上市後也計劃引入各類戰略投資者實現股權多元化。故我們猜想一汽集團或將從一汽轎車置換出的乘用車業務與一汽股份旗下一汽大眾、一汽豐田等優質資產合併，然後用一汽轎車資金購買一汽股份合併後的資產，借殼一汽轎車進行集團整體上市。
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