4月1日，寧波金田銅業（集團）股份有限公司（以下簡稱：金田銅業）招股書進行預先披露更新。
對於IPO來說，金田銅業這家營收超400億的銅加工龍頭已經是一個常客，早在2008年和2012年就不斷的衝刺A股市場，無奈因業績大幅變動鎩羽而歸，11年來IPO屢戰屢敗。
此次是金田銅業第三次衝刺IPO，這不僅承載著金田銅業多年來登陸資本市場的夙願，同時也是在首次IPO之前入股的雅戈爾、紅石創投等機構的迫切願望。
但從以往失敗的經驗來看，業績下滑是硬傷，從金田銅業這次的IPO來看，情況同樣不容樂觀。毛利率下滑、三分一的利潤來自期貨外匯投資及政府補助，而且安全事故頻發，致2員工死亡。
雅戈爾“被套”11年，三度IPO
金田銅業的前身可以追溯到1986年成立的寧波市妙山福利機械五金廠，擁有超過30年的銅加工和再生銅生產利用經驗，是國內規模最大的銅加工企業之一，並連續多年入選中國500強企業。
擁有如此高行業地位的金田銅業毫無疑問是渴望登陸資本市場的，其早在2001年就完成了股改，一直在籌備上市事宜。
2007年，金田銅業先進行了首次IPO環保核查，在IPO申報前夜雅戈爾突擊入股，以3.6元/股的價格，共計1.332億元受讓了其3.05%的股權，趕赴上市盛宴。
算盤打得不錯，而金田銅也在2008年3月，順利遞交了上市申請，同年6月收到反饋意見，並於當月完成了反饋意見回覆工作。
但天有不測風雲，金融危機爆發了，實體經濟受到嚴重影響，有色金屬加工企業利潤大幅度下降，出現了大面積虧損的情況。
2008年度，楚江新材、夢舟股份、博威合金等同行業上市公司的淨利潤均大幅下滑，楚江新材、夢舟股份扣非後淨利潤出現大額虧損。
金田銅業同樣未能在金融危機的海嘯中倖免，2008年營業收入同比下降27.31%、扣非後淨利潤為負數，不再符合IPO條件，無奈於2009年2月撤回首發申請。
時間來到了2012年，不甘心的金田銅業再次衝刺IPO，於2012年5月第二次向中國證監會遞交發行上市申請。
但金融危機過後，大量企業快速擴張產能，特別是2011-2012年度，行業內競爭對手大幅擴張產能，但市場消費能力不足導致產品競爭激烈，行業內企業盈利水平出現大幅下降。
2012年度，同行業上市公司中楚江新材、夢舟股份、精藝股份等公司的淨利潤均出現了50%以上的降幅，且扣非後淨利潤均為虧損。
金田銅業2012年業績也出現了大幅下滑（近50%），且預計2013年仍不能得到有效改善。基於自身經營業績發生的重大不利變化，金田銅業於2013年6月再次撤回首發申請。
雅戈爾的上市盛宴再一次擱淺，無奈之下，金田銅業採取了折中的方法，掛牌新三板。
但從金田銅業的新三板市值看，雅戈爾的投資一點也不划算。按2017年11月13日停牌前的收盤價3元/股計算，雅戈爾持股部分的市值為1.11億元，相較其11年前的1.33億元的投資額甚至略有縮水。
由此看來，只有A市場才能把利益最大化，這不第三次來衝擊IPO了。而且此次超400億的營收貌似給金田銅業很大的底氣。
成本速超營收增速，毛利率下滑
2016-2018年，金田銅業營業收入分別為333.70億元、359.93億元、406.46億元，分別同比增長6.15%、7.86%、12.93%。
2018年金田銅業營收突破了400億元大關，增長率也達到了兩位數，但營業成本增速也首次超過了營業收入增速，規模優勢完全沒有體現出來。
成本的增加無疑直接導致毛利率的下滑，2016-2018年，金田銅業綜合毛利率分別為3.30%、4.12%和3.56%，2018年毛利率下降0.56個百分點。
在規模大、毛利率低的情況下，哪怕只下降0.1個百分點，都會損失超4000萬的毛利。何況下降0.56個百分點，那可是幾個億的毛利損失了。
所以金田銅業在2018年營收增加近60億元的情況下，歸母淨利潤竟然比2017年還要低1400萬元左右，而且在歸母淨利潤底下還有一個指標值得我們重點關注。
三分一的利潤來自期貨外匯投資及政府補助
這個指標就是扣非淨利潤，扣淨非利潤是什麼意思？就是扣除與企業經營無關的一切收入與開支後得到的利潤。這個利潤才是真實的反映企業經營盈利狀況的。
觀察君發現，2018年，金田銅業的扣非淨利潤為2.87億元，比2017年低1.1億元，這說明金田銅業的主業業績大幅下滑。
2018年，非經常性損益淨額達到了1.35億元，佔歸母淨利潤的比例達到了三分之一，遠遠超過了2017年。
而這非經常性損益中，大部分來自政府補助和期貨外匯投資，政府補助為5651.14萬元，炒期貨和外匯賺了9241.45萬元，可以說，金田銅業三分一的利潤來自期貨外匯投資及政府補助。
此外，金田銅業安全事故頻發，2017年8月7日，子公司金田電材發生一起傷害事故，造成一人死亡。僅僅過去3個月，另一子公司金田冶煉於2017年11月30日在作業過程中發生一起機械傷害事故，造成一人死亡。
結合前兩次IPO折戟的原因，皆是因為銅價下跌導致業績大幅下滑。第一次是金融危機導致銅價大幅下跌，第二次行業競爭對手大幅擴產導致銅價下跌。
而金田銅業這第三次IPO是在2018年全球貿易摩擦不斷升級以及宏觀經濟持續下滑的背景下發起。這個背景下銅價跌超13%，金田銅業的主業也是大幅下滑，這無疑給此次IPO造成了極大的不確定性。
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