首席分析師：周冠南，SAC：S0360517090002
聯繫人：陳靜，SAC：S0360118080025
摘要
投資策略：從近期高頻數據來看，3月經濟數據較為平穩，工業相關數據有所反彈，預示3月工業增加值受春節影響或將回升；消費方面部分分項回暖，但汽車消費依舊較弱；投資方面，基建投資累計增速在高基數影響下可能維持穩定或小幅下降；進出口方面，運價指數持續走低。因此，整體來看，3月部分經濟數據可能有所回升，但是二季度經濟可能在地產和製造業投資下行以及外需較弱的拖累下面臨再次下探。對國內債市而言， 3月部分數據反彈或使得債券市場小幅調整，但4月央行大概率將進行降準，且經濟可能繼續走低，債市小幅調整後下行趨勢仍在。
每週高頻數據跟蹤：高頻數據走勢分化，近期工業和消費需求有所好轉，但進出口增速依然承壓。工業相關高頻方面：鋼價在供給增加，需求相對去年有所增加的情況下，價格維持較為穩定，供給主要受利潤率抬升影響，後續供給可能會進一步走高，預示3月工業增加值確實可能回升，需求方面主要受去年兩會期間環保限產導致3月需求低迷， 4月需求爆發影響，因此今年3月低基數影響下需求相對較強，但4月需求可能相對較差；6大電廠耗煤量方面，本週繼續回升，且月均增速較1~2月走高；有色方面，受宏觀因素影響整體偏弱；
投資相關高頻方面：水泥方面，受需求相對去年增加，價格指數同比也有所回升，但是水泥價格指數絕對水平依舊較低，且4月需求或將有所減弱，水泥價格可能承壓；從地方債和信託發行來看，地方債3月發行放量，但3月發行累計增速有所回落，基建信託3月發行量則有所走低，暗示基建資金來源充裕度較1~2月份有所降低。
消費相關高頻方面：汽車銷售方面，近期汽車銷售數據再度轉弱，表明受收入以及“汽車下鄉”細則未出臺影響，汽車需求依舊較弱；服裝面料價格指數回升則暗示服裝消費轉好；油價方面，本週油價受美股大跌，土耳其里拉崩盤以及特朗普再度喊話油價太高影響有所走低，但3月以來油價大幅上漲或使得原油製品類相關消費繼續好轉，後續來看，我們認為6月以前油價可能繼續維持高位，但下半年受需求依舊低迷以及美國頁岩油供給增加，OPEC可能停止減產影響，油價或將有所回落。
進出口相關高頻方面：航運指數方面，近期受全球主要發達國家經濟數據欠佳影響，出口航運指數持續走低，進口航運價格指數則維持低位，表明內外需欠佳，因此雖然我國3月進出口增速可能有所回升，但後續回落壓力依然較大。
風險提示：未如預期般降準
正文
一、每週高頻跟蹤：春節錯位影響，工業短期企穩
週五（3月29日），央行繼續暫停公開市場操作，國債期貨震盪下行，10年期主力合約收跌0.12%，5年期主力合約跌0.04%；國債現券午後交投活躍，走勢分化，10年期國債活躍券180027最新成交價報3.06%，收益率持平，10年期國開活躍券190205最新成交價報2.58%，收益率上行1.05bp。
每週高頻數據跟蹤：高頻數據走勢分化，近期工業和消費需求有所好轉，但進出口增速依然承壓。
（一）工業相關：基數影響下鋼鐵需求尚可、耗煤量增速回升
受基數和需求錯位影響， 3月鋼鐵需求較去年有所回升。近期鋼鐵供給增加，但下游補庫以及開工需求尚可，鋼價較為穩定。具體來看，Myspic綜合全國鋼鐵價格指數較上週小幅回落0.5%，較去年同期上漲2.9%；主要鋼材品種中，螺紋鋼、高線、熱軋板本周分別下降1.2%、1.1%、0.3%，較去年同期分別上漲7%、7.3%、1%；高爐開工率小幅上升至63.64%；唐山鋼廠產能利用率則上升至66.58%。庫存方面，本週鋼材社會庫存繼續下降，螺紋鋼、線材和熱卷庫存分別下降4.8%、7.1%、4.4%。庫存持續下滑主要受增值稅即將下調影響，下游企業積極購買以增加抵扣額，因此社會酷訊近期下滑較多。供給方面，近期焦炭價格有所降低，鋼企利潤率上升，導致高爐開工率和產能利用率回升，供給放量。需求方面，去年兩會召開期間，環保限產執行較為嚴格，因此去年3月開工較少，需求集中到4月爆發，因此去年3月鋼鐵需求基數較低，4月基數較高。今年經濟下行壓力加大，地方債提前發行，導致今年3月於去年相比需求較高，但也意味著在基數效應下今年4月需求同比將有所下降。
6大電廠耗煤量同比增速回升。本週6大電廠耗煤量合計較上週有所增加，同比增加4.7%，從月度數據來看，截止今天3月6大電廠耗煤量增速同比增速由負轉正，回升至3%左右，因此本月發電量將有所回升，預示著本月工業增加值或將有所回升。
工業金屬受宏觀因素影響整體偏弱。有色金屬受近期宏觀因素影響，走勢有所分化，長江有色市場銅、鋁、鉛和鋅價格紛紛下跌，跌幅分別變動-0.8%、-2.8%、-8.3%、-6.2%。海外金屬價格同步走弱，以上品種價格變動分別為-2%、-1.5%、-2.4%、0.7%。近期美歐經濟數據明顯走低，全球經濟悲觀預期加重，導致美股大跌，疊加土耳其里拉崩盤，新興市場危機預期又起，抑制有色金屬價格；與此同時，近期美元上漲顯著，同樣對有色金屬金融屬性產生壓制。
（二）投資相關：水泥價格指數增速小幅回升，但地方債和基建信託累計發行量增速有所回落
水泥價格指數維持低位，但同比較1~2月明顯上升，顯示3月需求較去年同期有所轉好。相較於鋼鐵，水泥價格更能較好的反應市場的真實需求，從水泥價格指數來看，本週全國水泥價格指數上漲1.1%，較去年同期則上漲12%；3月整體來看， 3月水泥價格同比增速從2月的8.9%回升至10.3%，表明水泥價格相對今年1~2月有所回升。由前所述，4月需求將相對轉弱，因此4月水泥價格指數同比增速可能有所回落。
地方債和信託發行累計增速走低，基建資金來源充裕度下降。地方債發行方面，3月地方債發行放量，發行量高達6245億，較2月明顯增加，但從累計發行增速來看，3月地方債累計增速較2月高點有所下滑；基建信託發行方面，3月發行量較2月明顯減少，累計發行增速同樣有所走低。因此，與1~2月相比，基建資金來源情況有所轉弱，且本月基建增速基數較高，或預示3月基建投資累計增速或穩中有降。
（三）消費相關：汽車消費再度走低，服裝和原油製品相關消費回升
汽車銷售再度轉弱，“汽車下鄉”具體政策未出前汽車銷售難有大幅上升。從當週日均乘用車銷量來看，進入三月以來，乘用車銷售市場重新轉弱，3月前3周銷售同比均維持負值，且降幅較大，表明3月我國汽車銷售依然較差，因此社融中汽車消費或將繼續維持負值，不排除或繼續走低的可能。
服裝面料價格指數走高，預計將對服裝類消費產生提振。從柯橋紡織價格指數種類以及服裝面料類價格指數來看，其與社零中服裝面料類價格增速同比走勢較為接近，預示著後續服裝類分項消費或將有所回升。
受全球經濟悲觀預期以及特朗普喊話影響，本週油價小幅下跌，但未來油價上漲空間不大。受美股大跌、全球避險情緒以及特朗普喊話油價抬高影響，國際油價小幅回落，本週WTI原油價格下跌-1.1%，至59.3美元/桶；布倫特原油價格下跌0.06%至67.82美元/桶。從近期來看，OPEC繼續減產，特朗普制裁伊朗等因素導致油價大漲，布倫特原油再度接近70美元，3月原油製品類相關消費或繼續回暖。從供需來看，我們認為6月之前油價可能維持相對較高位置，但後續繼續大幅上漲的空間已不大。供給方面，目前OPEC減產，並且將商議是否暫停減產的時間推遲至6月，導致市場對持續減產擔憂加重，因此在此之前，油價或將維持高位，但是下半年美國頁岩油管道將投入使用，頁岩油供給可能明顯增加；從需求來看，目前全球經濟走低明顯，而我國經濟二季度大概率將繼續走低，因此需求端並不支持油價大幅上漲。
（四）進出口相關：出口航運指數大幅下滑，進口航運指數維持低位
航運指數走低，3月進出口增速雖可能反彈，但可持續性不容樂觀。從航運指數來看，近期，中國進口乾散貨運價指數和波羅的海乾散貨指數穩中有降，其中，波羅的海乾散貨指數較上週下降0.4%，中國進口乾散貨運價指數走勢較上週下降2.9%，表明內需欠佳。出口方面，中國出口集裝箱和上海出口集裝箱指數走勢分別較上週走低0.9%和1.9%，顯示在全球經濟集體走軟下我國出口仍然承壓。因此，雖然3月進出口數據受春節因素影響可能有所走高，但目前內外需依舊較弱，未來我國外貿依然承壓。另外，貿易戰方面，本週末中美貿易談判繼續展開，目前雙方分歧依然存在。貿易談判時間為6月之前，若後續達成協議，將減輕我國下半年出口下滑壓力，但出口走勢依然取決於全球經濟，今年出口下滑趨勢或不變。
總結來看，工業相關高頻方面：鋼價在供給增加，需求相對去年有所增加的情況下，價格維持較為穩定，供給主要受利潤率抬升影響，後續供給可能會進一步走高，預示3月工業增加值確實可能回升，需求方面主要受去年兩會期間環保限產導致3月需求低迷， 4月需求爆發影響，因此今年3月低基數影響下需求相對較強，但4月需求可能相對較差；6大電廠耗煤量方面，本週繼續回升，且月均增速較1~2月走高；有色方面，受宏觀因素影響整體偏弱。
投資相關高頻方面：水泥方面，受需求相對去年增加，價格指數同比也有所回升，但是水泥價格指數絕對水平依舊較低，且4月需求或將有所減弱，水泥價格可能承壓；從地方債和信託發行來看，地方債3月發行放量，但3月發行累計增速有所回落，基建信託3月發行量則有所走低，暗示基建資金來源充裕度較1~2月份有所降低。
消費相關高頻方面：汽車銷售方面，近期汽車銷售數據再度轉弱，表明受收入以及“汽車下鄉”細則未出臺影響，汽車需求依舊較弱；服裝面料價格指數回升則暗示服裝消費轉好；油價方面，本週油價受美股大跌，土耳其里拉崩盤以及特朗普再度喊話油價太高影響有所走低，但3月以來油價大幅上漲或使得原油製品類相關消費繼續好轉，後續來看，我們認為6月以前油價可能繼續維持高位，但下半年受需求依舊低迷以及美國頁岩油供給增加，OPEC可能停止減產影響，油價或將有所回落。
進出口相關高頻方面：航運指數方面，近期受全球主要發達國家經濟數據欠佳影響，出口航運指數持續走低，進口航運價格指數則維持低位，表明內外需欠佳，因此雖然我國3月進出口增速可能有所回升，但後續回落壓力依然較大。
投資策略：從近期高頻數據來看，3月經濟數據較為平穩，工業相關數據有所反彈，預示3月工業增加值受春節影響或將回升；消費方面部分分項回暖，但汽車消費依舊較弱；投資方面，基建投資累計增速在高基數影響下可能維持穩定或小幅下降。因此，整體來看，3月部分經濟數據可能有所回升，但是二季度經濟可能在地產和製造業投資下行以及外需較弱的拖累下面臨再次下探。對國內債市而言， 3月部分數據反彈或使得債券市場小幅調整，但4月央行大概率將進行降準，且經濟可能繼續走低，債市小幅調整後下行趨勢仍在。
二、利率債市場覆盤：資金面順利跨季，活躍券收益率上行
（一）資金面：公開市場空窗，隔夜資金價格上行
（二）利率債：活躍券收益率上行
三、信用債市場覆盤：中短票長期利差收窄，異常成交個券明顯減少
華創債券論壇
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