◆事件：2018年公司實現營業收入238億，同比下降15.79％；歸屬於母公司淨利潤52億，同比下降40％，與行業平均基本持平（下降41％）。加權平均淨資產收益率4.42％，好於行業平均（3.56％）。
◆財富管理加速轉型。2018年公司代理買賣證券業務淨收入下降24％，與行業平均基本持平。股基交易市場份額提升0.06ppts至4.74％，但佣金率略有下降。公司主動調整風險項目，兩融餘額下降28％至347億，市場份額3.47％。隨著市場交投活躍，2019年經紀及兩融業務有望回升。此外，公司轉向為客戶提供資產配置、投資策略和風險管理等全面的金融服務，實現2018 年財富管理收入增長7.3％。截至2018年底e 海通財APP 用戶超2300 萬，APP 交易客戶覆蓋率超80％。薈萃系列14 期產品平均費後年化收益率超過8％，領先全市場同類型策略產品。財富管理轉型卓有成效。
◆自營拖累業績。2018年公司自營業務收入大幅下滑63％，表現弱於行業平均，主要是股市下行導致公司投資收益和公允價值大幅下降。2018年公司投資淨收益下滑51％至55億，公允價值變動淨收益為-20億（2017年為-13億），大幅拖累業績。隨著2019年市場好轉，權益類投資有望貢獻收益率彈性。
◆資管逆市增長。2018年在監管及市場雙重壓力下，海通資管收入及淨利潤同比分別增長10％及25％，主動管理規模增長20％至1,083億，為2019年打下良好基礎。受政策及市場調整影響，2018年證券行業受託資金規模下降18％，海通資管規模下降10％，好於行業平均，主要是公司積極拓展互聯網銷售渠道，實現2018年末產品存量同比增長270％，應對通道業務萎縮。
◆投行收入好於行業平均。2018年公司投行收入下降6％至33億，好於行業平均（下降27％）。由於監管趨嚴、市場較弱，公司股權融資規模下降15％至471億，好於行業平均（下降32％）。隨著科創板開閘，有望搶佔增量市場。
◆國際業務保持領先。海通國際2018年IPO項目承銷數位列香港投行第一，並在紐交所和納斯達克等海外市場取得突破。海通國際2018 年完成2 單美國IPO 項目，及180 單債券發行項目。我們認為海通國際業務未來仍有較大增長潛力，且有望分散A股市場風險。
◆首次覆蓋給予“增持”評級，目標價14.33元。預計2019-2021年公司收入分別為283、307、333億，淨利潤分別為68、77、85億。公司當前估值1.2x 2019年PB，低於行業平均。結合公司歷史估值中樞，給予公司1.3x 2019年PB，對應目標價14.33元，首次覆蓋給予“增持”評級。
◆風險提示：證券市場大幅波動，信用風險，流動性風險
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