海格通信 負重前行
對軍工股研究很少，很多標的業績一般，市場還時不時的來一番概念炒作，估值也大多高高在上，關注較少。
對海格通信到是一直在跟蹤，《投資的本源》第6章中也入選中國好公司之列，是作為科技股的代表。
先看下公司整體的歷史經營狀況，全景表 單位 人民幣億
截止2016年5月04日，公司總股本：21.45751654億；2015年每股收益：0.27 元；每股淨資產：3.02元；分紅：每股派現0.15元；2015年5月3日收盤價12.22，2015 PE 45.26倍；PB 4.04倍；市值262.2億；
從2010年上市以來的5年，營業收入從9.6576億增長到38.0658億，複合增長率31.56%；淨利潤從2.4113億增長到5.7959億，複合增長率19.17%，看起來還算不錯。從2007年到2010年公司的營收和利潤幾乎是原地踏步的，上市給了企業很好的發展機遇。對公司有些瞭解的投資者都清楚，公司近幾年在市場上有很多的併購動作，在營業收入上尤其體現得明顯，同時國家重視軍隊現代化，信息化的投入，公司主業也迎來了較好的發展機會，2014和2015年公司的業績增速都超過了30%。
經營性現金流淨額一直表現的不理想，2015年到是有很大的改善，銷售淨利潤率15%，不錯的指標，ROE只有8.94%，稍低了些，考慮到2015年融資增加了11億的淨資產，去除這個因素後ROE達到10.7%，但是與其他高科技企業相比還是低了一些。
按照杜邦分析，ROE=銷售淨利潤率*資產週轉率*權益乘數=0.1523*(38.06/98.95)*(98.95/64.82)=0.1523*0.3846*1.5219=0.089
ROE不高，原因在於資產週轉率太低了，98.95億的總資產，相對應的營業收入38.06，週轉率僅僅0.3836次，萬科2015年這個數據是0.3198次，同樣的科技企業，海康威視2015年這個數據是0.8316次。
這也是本文用了“負重前行”這個標題的原因之一，公司的經營狀況確實有別於通常的科技企業，體現出幾個特點1）資產重；2）業務廣；3）產業鏈長；4）子公司多；且地域分佈分散；5）投入大；6）股權結構和激勵；7）國企背景；8）資本運作。
一．資產狀況
公司2015年報第111頁，固定資產12億，商譽13億，應收賬款17.5億。年報第11頁，公司擁有海格（科學城）產業園、北斗產業園、無線科技大樓等產業園區，建築面積超過20萬平方米，正在建設規劃面積約10萬平方米的北京海格園，籌備建設規劃面積約10萬平方米的生產科研大樓。合計要達到40萬平方米，資產真是有點重。
二．業務範圍
公司已形成軍民融合、製造業與服務業並舉的發展局面，專業覆蓋“無線通信、北斗導航、衛星通信、數字集群、芯片 設計、海事電子、模擬仿真、雷達探測、頻譜管理、信息服務”十個板塊。
目前對公司貢獻較大的業務板塊主要是，無線通信佔營收比例25.82%，增長18.67%；北斗導航佔營收比例16.23%，增長70.4%；衛星通信佔營收比例10.2%，增長46.4%；模擬仿真佔營收比例5.08%，增長45.57%；信息服務26.6%，增長28.97%；。
前三項業務是公司的主項，後兩項是收購的子公司的業務，模擬仿真就是模擬飛行器，主要用於飛行員培訓，信息服務主要的客戶是中國移動，是民品業務。大致測算，公司的軍品業務營收比例在55%上下，還是具備很高的進入門檻。另外北斗導航業務開始進入高速增長階段。
三．產業鏈佈局
公司技術應用覆蓋單機、網絡網系、系統集成，專業技術實現向關鍵部件、芯片設計的深入覆蓋，並能夠為用戶提供一攬子系統解決方案。
北斗導航定位系統應用方面處於國內領先地位，不斷鞏固“芯片、模塊、天線、終端、系統、運營”的全價值鏈服務產業平臺優勢，鞏固提升了特殊機構市場的份額，並在新的特殊機構細分市場和民用市場拓展方面取得重要突破。
四．子公司和參股公司
年報29頁披露了16家控股子公司和1家參股公司，地域分佈於廣州，北京，深圳，長沙，陝西，四川，武漢，管理難度不小。
五．投入大
年報18頁披露了研發投入情況，2015年投入將近5億，佔營收比例13.08%，相當高的比例了。同時研發人員1941人，增長62.97%；研發人員數量佔員工總數的34.31%。
六．股權結構和激勵
第一大股東廣州無線電集團有限公司佔比21.22%，是國資委的全資企業，年報92頁資料，高管團隊佔比9.56%，再加上2015年8月的員工持股，高管和員工合計大致佔比11%；其餘均為社會公眾股。海格通信在廣州國有企業混合所有制改革及員工持股方面走在了前列，2015年8月共有29777891股增發為高管和員工持股，發行價格為15.56元，2015年9月份，10轉10後，價格為7.78，股份數為5955.5782萬股，相對於目前的市價12.22，還是有相當大的激勵作用的。
七．國企背景
企業控股股東國企背景對其軍品業務的開展，是大有裨益的。
八。資本運作
年報第11頁，公司近年來堅持“實業+資本”雙輪驅動發展，實施了20多項資本運作
項目，既促進了公司的規模發展和競爭力提升、又積累了豐富的資本運作經驗，不斷完善資本運作機制與流程，初步搭建起多層次的投融資平臺。
以上為海格通信的基本業務情況和特點介紹，總體而言，公司的前景還是不錯，一方面得益於軍隊現代化、信息化的加快建設，北斗導航也進入快速發展期，同時國企背景也有利於拿項目；而管理層持股，員工持股又可以避免傳統國企的一些弊端，第一大股東是相對控股，也形成了比較良好的公司治理機制。
有些疑慮的地方就是公司的業務範圍擴得太大，產業鏈拉得太長，子公司眾多對管理的要求非常高。另外有點矛盾的地方就是，在加大研發投入的同時，又注重資本運作，按理這是完全不同的企業文化和企業戰略，如何協調統一？商譽13億也是很高的數據，一旦子公司業績不達標，商譽減值殺傷力頗大。
最後談下估值，以下是海格通信的歷史PE,PB圖
海格通信的PE歷史圖
海格通信的PB歷史圖
按目前45倍PE，4倍PB，真不便宜，除非未來5年能複合增長40%以上，另外公司的業務確實也複雜了些，要真正搞懂，需要花費些功夫。在此也向西點老A和其他內行求教。
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