1、行業概況
改革開放初，為了轉變政府職能，軍工部門先後改制成帶有行政職能的企業，成立了五大軍工總公司：核工業總公司、航空工業總公司、兵器工業總公司、船舶工業總公司、航天工業總公司、電子仍歸部委管理。
1999年國企改革，引入競爭，因此把原來負責海、陸、空、天、核五個方面的單位都“一分為二”，變成了10家軍工央企。
2008年，航空工業第一集團和第二集團合併成中國航空工業集團，另外把主要從事IT技術的中國電子集團和從事電子對抗、雷達技術的中國電科集團也併入軍工集團序列。
2016年5月31日，中國航空發動機集團成立，至此，12大軍工集團成型。
2、商業模式
軍工行業的商業模式比價簡單，本質上就是接受國家的採購訂單，然後加工交付獲取利潤。
客戶：本國軍隊是軍工產品的主要客戶，甚至唯一客戶，另外還有外貿出口。
行業決定因素：國家戰略方向對行業的發展具有決定性的影響。
軍品的定價機制：軍方立項之後，相關集成產品的科研單位及生產企業可獲得研發經費，而定價則是根據生產成本（及費用）加上一定的利潤率水平確定。
軍品的定價制度，對整個軍工行業的商業模式和生態有著重要影響。
目前的軍品不同的採購方式對應著不同的定價模式，總共有5種模式：
軍品定價機制改革：
這種軍品定價機制的改革，以下三類上市公司受益最大：
1）營業利潤率存在提升空間的整機/總體類企業：如中直股份、中航飛機、內蒙一機等；
2）具有技術優勢和較高成本控制能力的上游企業：如國睿科技、中國動力、航天電子等；
3）受益於競爭性裝備採購、積極向產業鏈下游拓展的民參軍企業：如航新科技、天銀機電等。
3、發展階段
軍工行業尚處於成長初期，行業集中度較低，國防投入穩步增加，行業景氣度不斷升溫。
目前軍工行業的業績特點如下：
第一，整體營收增速加快，歸母淨利潤維持較高增速。
第二，國防信息化，航空板塊，地面兵裝板塊盈利亮眼。
第三，央企龍頭增長顯著優於整體水平，整機類企業表現更為突出。
第四，地面兵裝及航空板塊預收賬款大幅增加
軍工板塊業績預計實現高速增長，軍工行業核心公司業績增長穩定；
4、發展空間
需求分析
需求：需求主要來自本國軍隊的採購和軍工產品出口。
國內需求方面，主要受政治環境、外交政策、經濟形勢、地區安全形勢的變化的影響。政府對於軍事力量建設的目標或內容，影響軍費投入和方向，影響軍工行業的發展。
出口需求方面，軍工產品出口也受到國家戰略和外交政策影響和控制。2012~2016年中國軍品出口額排名僅次於美國和俄羅斯，排名第三，佔比為5.9%，並且仍在持續增長中。
驅動因素分析
中美對比國防開支差距巨大，彌補差距緊迫
美國：
2017年美國國防部國防預算高達6060億美元。
2018財年國防授權案，特朗普簽署了總額約7000億美元。
中國：
2017年，中國中央本級國防預算10225.8億元。
2018年，國防預算11069.5億元。中美差距明顯。
2018年中國軍費預算依然不足美國的三分之一！
空間分析
2018年我國國防開支1.11萬億元，同比增8.25%，國防支出增速四年來首次出現回升。如果回升勢頭能夠保持，那麼未來幾年國防開支每年將為軍工行業帶來至少846億元的增量。
槓桿資金有望湧入軍工板塊
民企“紓困”是疏通“寬貨幣”的潛在路徑之一，尤其是軍工民企加槓桿，是為數不多的優質選項！軍工的民企都能夠逆勢加槓桿；截止18Q3，軍工民企的槓桿率僅為33.5%，遠低於行業整體的54.6%，具備很大的加槓桿空間。同時，軍工也是《中國製造2025》的重點方向，能夠獲得更多的信貸資源傾斜。
行業增速分析
過去幾年我國軍費開支增速持續低於世界主要國家。
我國國防支出佔GDP比例平均維持在1.2%左右。同期美、俄以及印度等國，其國防支出佔各自GDP比例都維持在3%~4%左右。
5、競爭格局
行業產業鏈
競爭格局
總裝、系統級產品：基本被軍工集團壟斷 ；
配套零部件產品：軍民共建，民參軍越來越多 ；
金字塔頂端具有壟斷性，利潤率低 ；
金字塔底端具有競爭性，利潤率高 ；
全國有“民參軍”業務公司：約2000-3000家 ；
上市公司中具有“民參軍”概念公司：超過150家，30-40家有核心業務。
關鍵取勝因素
產品質量和技術能力是關鍵取勝因素，軍工行業為壟斷行業，技術壁壘高，產品難以複製。
在歷次採購評分中，分數佔比最高的項目是：
生產技術及管理（150分）
生產技術及管理（150分）
基礎設施與相關的基礎設備（150分）
6、催化劑及歷史表現
軍工板塊行情產生需要三個條件：
（1）低估值下基本面改善
（2）市場風險偏好回升
（3）核心驅動因素：業績改善，地緣衝突，軍工改革。
2010年和2014年 ，軍工行業誕生了大級別行情，都是上述三個條件的共振。
2019年軍工板塊共有五大看點
（1）建國70週年，根據慣例國慶將有宏大閱兵儀式舉行；
（2）2019年，首艘國產航母、055型驅逐艦、第五代FC-31“鶻鷹”隱形戰機、北斗三期系統等將服役或重大進展；
（3）今年兩會將公佈新一輪的國防預算，有望出現新一輪恢復性增長；2018年8.1%的國防預算增速是連續下滑四年來的首次回升。
（4）2019年是民融合發展的重要一年；
（5）軍工股業績和基本面已經改善，全年重點軍工上市公司預收賬款明顯增加。
總之，從歷史上看，當市場風險偏好提升、軍費增速超預期、軍工資產改制注入、超預期的地緣政治事件、軍品定價機制改革、混合所有制改革及其它超預期因素出現時，軍工板塊呈現大的行情。
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