進入2018年以來滬深A股市場整體表現良好，但個股結構分化明顯，很多投資者感覺市場格局跟2017年很像。我們結合近期的市場表現，比較一下2018年與2017年A股市場的相同與不同之處。
都是震盪走高，但擾動變量不同
上漲邏輯相同：企業盈利水平持續增長、機構增量資金入場。2017年滬深300上漲22%、上證綜指上漲6.6%，主要源於企業盈利增長驅動。2017年三季度全部A股公司淨利累計同比增長18.3%，我們預測2017年、2018年全部A股公司淨利同比增長17.5%、13.5%，對應ROE分別為10.3%、11%。雖然由於基數原因，2018年淨利同比增速略有回落，但A股ROE水平仍然繼續回升。產業結構優化、行業集中度提高、企業國際化加快，促使2016年年中以來企業盈利水平延續中期向上趨勢。此外，機構資金佔比繼續上升。2014年至今A股自由流通市值結構中，剔除一般法人，一般投資者佔比從2015年6月高點66.98%下降到2017年9月的60.8%，其他機構投資者合計佔比從2014年6月33.02%上升到2017年9月的39.2%。2017年A股市場整體呈存量博弈震盪市格局，2017年資金淨流入223億元，預計2018年資金淨流入為3300億元，其中外資將流入3000億元、保險2900億元、公募基金1000億元。結構上，機構資金佔比繼續上升，截至2018年1月18日，1月份滬股通、深股通資金日均流入額達20.6億元，創2017年以來新高。
擾動變量不同：2017年是金融監管因素，2018年或是通脹數據和海外因素波動。回顧2017年4月到5月、2017年11月到12月的兩次市場震盪階段，均與金融監管因素有關。我們認為，金融監管政策雖然在2018年仍將繼續推進落實，但不會成為影響市場的主要因素，2018年A股市場的擾動變量或與通脹數據和海外因素波動有關。通脹數據將決定未來的貨幣政策走向，目前2018年全年CPI的市場一致預期為2.4%，其中2018年1月到3月CPI當月同比分別為1.5%、3.1%、2.9%，而歷史上CPI同比處於2.5%到3%是一個值得關注的區間。此外，目前A股市場與港股市場、美股市場的聯動性更強。2012年初到2016年8月，滬深300和標普500、滬深300和恆生指數的相關係數為0.60、0.49，2016年8月至今為0.92、0.95。因此，對於海外擾動因素需要積極跟蹤。
都是偏價值投資，但領漲行業不同
風格特徵相同：價值股走勢更強，源於投資者更加追求企業盈利增長的確定性。2018年至今價值投資風格佔優，整體上延續了2017年的市場特徵。雖然1月17日市場也曾出現單日風格逆轉，但是單日風格逆轉並非風格切換的標誌。價值投資風格走強本質上源於投資者追求企業盈利增長的確定性，價值股和成長股的盈利增長趨勢分化決定市場風格切換。展望2018年，價值龍頭有望攜手成長龍頭，上半年市場風格整體偏價值。前者代表上證50的PE（TTM）為12.8倍，預計2018年淨利同比增長12%，對應2018年PEG為1.1。後者代表中證500的PE（TTM）、淨利同比增長、對應2018年PEG分別為28.9倍、25%、1.2。
領漲行業不同：2017年消費白馬板塊走強，2018年金融股更佳。從中信一級行業來看，2017年漲幅居前行業分別為食品飲料（54.6%）、家電（44.9%），而2018年以來（截至上週五）漲幅居前行業分別為房地產（13.9%）、銀行（10.9%）、非銀行金融（9.0%）。展望2018年，我們認為價值投資風格的領漲行業將轉換為金融股。這是因為：一是金融企業的盈利趨勢向好。我們推算銀行業2017年、2018年淨利同比增長5%、10%，保險業為10%、45%，券商行業為-8%、3%，顯示業績均呈進一步改善態勢。二是目前金融股估值修復並不充分。銀行板塊目前PB（MRQ）為1.1倍，處於2005年以來估值從低到高的33%分位。券商板塊目前PB（MRQ）為1.8倍，處於2005年以來估值從低到高的15%分位。三是目前機構對金融股的配置水平較低。2017年三季報基金重倉股中銀行板塊佔比為7.1%，較A股自由流通市值佔比低配1.4個百分點，較滬深300自由流通市值佔比低配10.1個百分點。重倉股中券商板塊佔比1.4%，較A股自由流通市值佔比低配3.3個百分點，較滬深300自由流通市值佔比低配8.7個百分點。重倉股中保險板塊佔比5.3%，較A股自由流通市值佔比超配2.0個百分點，較滬深300自由流通市值佔比低配2.0個百分點。
順應趨勢，短期需理性
中期市場仍然樂觀，短期或有反覆。進入2018年春耕行情如約而至，但市場在經歷一定幅度上漲後將出現反覆。而在A股公司年報和一季報陸續披露、企業盈利增長水平向好趨勢得到確認，以及相關政策趨向明朗後，市場震盪向上走勢將更為紮實，中期市場仍然樂觀。
以價值股正守，以主題側攻。上半年市場風格整體偏價值，最看好金融股，消費白馬板塊可適當配置。此外，主題投資應重視房地產以及通脹相關板塊。
本文源自上海證券報
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