經濟觀察網 記者 胡豔明“我們新股上市首日有44%的漲停板的限制，我個人覺得應該取消。”“市場活躍度不夠了，我們現在要採取措施，使交易進一步的活躍。”“證監會正在指導和協同上海證券交易所，在充分聽取市場意見和各個部委的意見基礎上推動科創板跟註冊制儘快落地。”
在1月12日中國人民大學舉行的第二十三屆（2019年度）中國資本市場論壇上，證監會副主席方星海在演講中，就中央經濟會議中關於資本市場改革中的表述進行了逐句的分析，並從中透露了今年證監會工作中的部分工作重點。
方星海分析稱，中央經濟工作會議的公報關於今年的工作有七項重點工作，當中有一項加快經濟體制改革。“加快經濟體制改革”當中，資本市場佔了這部分篇幅的1/3；資本市場佔了金融改革部分的3/4。所以方星海認為，這次中央經濟工作會議對資本市場改革予以了高度重視。
公告關於資本市場改革內容：資本市場在金融運行中具有牽一髮而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質量，完善交易制度，引導更多中長期資金進入。推動在上交所設立科創板，實踐註冊制，儘快落地。
經濟觀察網記者在演講內容的基礎上略有修改，以求儘量保持解讀的完整和通順。
解讀一：資本市場在金融運行中具有牽一髮而動全身作用。
我理解“牽一髮而動全身”應該說從兩個角度理解：一個資本市場在金融體系中起到最關鍵的作用，否則就不會牽一髮而動全身。可能有些同志說，我們的銀行體系是不是最重要，最關鍵的作用，因為它個頭比資本市場要大？
但是我覺得形成現代金融體系，整個金融體系運行過程當中，中央經濟工作會議講的很明白，資本市場具有“牽一髮而動全身”。這點怎麼理解？
覺得可以從宏觀和微觀兩個角度來理解：宏觀角度看，我們國家是高儲蓄率的國家，儲蓄率大概是40%多，這麼多的儲蓄一定要轉化成投資，如果不轉化成投資，經濟增速就要慢下來了。
轉化成投資無非有幾個渠道，要麼通過銀行其他渠道以債務形式轉化成投資，要麼通過股票市場等等以股權的形式轉化成投資。
我們國家歷來資本市場不夠發達，所以通過股權的形式轉化成投資相對來說比較少，大量的儲蓄是通過債務的應該轉化成投資，所以導致我們國家宏觀槓桿率特別高，金融體系的風險比較大。前一陣我們說要“去槓桿”等等，就是要把宏觀槓桿率至少要穩住。
不久前央行領導說我們現在宏觀槓桿率基本上穩定了，這點值得慶賀的。但是我覺得如果資本市場不進一步的發展起來，股權融資沒有顯著提升的話，宏觀槓桿率是穩不住的，因為這麼多的儲蓄要不斷轉化成投資，那就只能以債務的形式轉化成投資，宏觀槓桿率還會反彈的。這是從宏觀角度，從穩定經濟金融的角度我們必須大力發展資本市場，儘快提高我們國家股權融資在經濟當中的佔比。
微觀角度，我們國家進入高質量發展階段，創新驅動。這個階段的發展跟20年、30年以前，以基礎設施投資，以房地產，以大宗消費產品投資為主這樣一種發展已經非常不同了。基礎設施投資、房地產投資的階段，股權融資的重要性不是那麼大。債務融資照樣可以把經濟發展好，為什麼？因為這些地方的投資它的收入比較可預期，比較穩定，項目成功率都比較高，需求也比較確定，所以債務投資也可以滿足。
但是進入新階段，高質量創新發展階段，我們投資需求有沒有是不知道，收入具有很大不確定性，投資一個技術能不能成功都很難說，市場競爭也更具有了激烈，市場需求多樣性，這種情況下債務投資其實已經不太適合了。必須要有更能吸收風險的股權投資來促進這個階段的進一步的經濟增長。
無論是宏觀和微觀兩個層面來看，我們都需要迫切的發展資本市場。讓股權融資在整個金融體系當中起到更重要的作用。我想從這個層面首先理解資本市場在金融體系中具有“牽一髮而動全身”的作用。
我認為今後一段時間資本市場的改革在金融改革中將起到“牽牛鼻子”的作用。金融體系的改革“牽牛鼻子”的東西是在資本市場。這是我對第一句話的理解。
解讀二：打造規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。
這裡有一些新提法，“規範、透明”我們以前一直說。但是“開放、有活力、有韌性”的資本市場，我感覺第一次在一箇中央會議上這麼明確的提出。
怎麼理解？開放，應該說大家比較好理解，但是新階段開放的內容在發生巨大的變化。2018年整個資本市場的開放在邁出了很大一步。無論是在機構，還是業務上，引入境外資金，境外開放，無論是股票市場、債券市場還是期貨市場，對外開放都邁出了很大一步。
從機構的角度，證監會證券公司、基金管理公司、期貨公司三大類機構全面開放，外資可以（持股）51%，三年以後可以100%控股。去年11月份UBS成為首家外資擁有51%券商股權的公司。現在有若干家美資、日資、歐資的大型國際投行在獲得51%股權的過程當中，有幾家已經表達了堅定的願望，將在兩年以後，股權融資達到100%，我們證監會大力支持。
資金方面，通過深港通，外資的淨流入大幅度增加，去年股市淨流入達到了三千億。今年預計外資流入股市會進一步的增加，六千億是可以預期的。為什麼？因為MSCI把外資納入比例，多少市值納入指數當中？馬上從5%要提高到20%，；富時指數也是今年納入25%的比例；最近道瓊斯也宣佈了。道瓊斯大概帶來150億的美元資金進入A股。總體來說，相對於去年，金融股市是可以期待的。
期貨市場，我在證監會分管期貨，期貨市場是非常大的市場，在國民經濟當中發行價格，管理風險，對行業發展提供指導的作用，在我們國家對外的戰略當中起到非常重要的作用。
期貨市場去年開放也邁出了很大一步。我們有三個品種引入了境外的交易者，全球投資者都可以參與交易，原油、鐵礦石，PTA，PTA現在境外交易量佔到10%左右，原油、鐵礦貯倉量差不多佔到10%，今後我們繼續推進期貨市場的對外開放，使得中國期貨價格在全球獲得非常大的影響力。
中央經濟工作會議當中談到，資本市場除了配置資源的作用外，專門對資本市場說了兩個——發現價格和風險緩釋作用，風險緩釋就是管理風險，價格發現和管理風險主要是期貨市場起作用。所以從開放的角度，我給大家做了一點解讀。
中國所處的經濟環境競爭激烈了，各方面壓力增大，我們迎難而上，這個過程當中資本市場的開放，為我們國家對外戰略提供一個抓手。為實現我們國家對外戰略起到很好的作用。中國資本市場增長潛力非常大。可以說全世界資本市場的機構都非常看好中國資本市場，我們以資本市場開放撬動各國對華關係的積極性。“有活力、有韌性”，怎麼理解？這個是非常全新的提法。有活力、有韌性，就是說資本市場要參與者非常充分，交易非常活躍，定價合理，這三個要體現。
參與者非常充分，我們國家原來散戶比較多，一萬四千多萬的賬戶，每天活躍交易者有兩三千萬，不足是機構投資者太少，所以我們大力發展機構投資者，而且大力引進境外的機構投資者參與。
交易活躍，有一段時間我們國家的資本市場交易非常活躍，股市也活躍，期貨市場也很活躍，太活躍了，就出臺了很多限制措施，讓它不要那麼活躍。
但是現在情況在發生變化，現在又逐漸變成一個不夠活躍是一個主要矛盾了。每天股票的交易量交易額兩次加在一起3000億，期貨市場每天是1200萬手，比以前高峰1500萬手，1600萬手要低。
我們很多機構投資者覺得無論是股票市場上做業務，還是期貨市場上做業務，覺得市場活躍度不夠了，我們現在要採取措施，使交易進一步的活躍，這才能說有活力的資本市場。我們控制峰值，大家不要擔心，不存在這個問題。我以前上交所工作就是管市場監察的，我們資本市場要管都管得住，我們不擔心太活躍管不住，現在我們進一步的採取措施活躍交易。
我舉兩個例子，股指期貨，三次放寬交易措施，到現在為止每天平均開倉數量限制在50手，這個還不夠，還要進一步的放開。
新股上市首日有44%的漲停板的限制，不知道什麼時候加入進去的，第一天價格漲了44%，沒有交易量，沒有交易量的價格是虛幻的不準確的價格。而且有一些研究認為，因為加了第一天44%的漲停板，導致股價最後開一點，以前第一天沒有設漲停板的時候，那個比例要高，人為限制導致價格不合理，而且前幾天都沒有交易量，非常不合理，而且限制了交易。首日漲停板這個事情要研究，我個人覺得應該取消。
定價要合理，參與充分，交易活躍。定價合理非常重要，定價不合理這個資本市場就不會有韌性，有韌性什麼意思？外面來點衝擊，資本市場稍微要搖晃一下，稍微有點漲跌，但是馬上又恢復正常，這叫做有韌性。
經濟上有一些波動，資本市場當然有反映了，不會就塌下來。
最重要一點就是定價合理，定價不合理，有巨大的泡沫，很難一下子破滅，很難恢復過來。現在定價合理怎麼實現？這裡頭非常重要一點就是說資本市場無論是期貨還是現貨，做多、做空雙方都要給予充分的手段，足夠的依據，價格不是監管部門說的，一定要有各種手段工具，讓市場充分博弈，這樣定下來的價格才合理。我們現在各種工具都很少，所以證監會抓緊出臺一些雙方都可以用的各種工具。
解讀三：提高上市公司質量完善交易制度，引導更多中長期資金入市。
這個非常重要。2018年有一個奇怪現象，國內投資者不敢買股票，國外投資者拼命買中國股票。怎麼解釋？是不是國外投資者不夠聰明看不懂中國，或者我們投資者不夠聰明，這是投資資金結構起了作用。
我們國內大部分的投資者無論是散戶還是機構，到年底都要算是盈還是虧，所以市場下行的階段不斷的判斷是不是見底了，沒有見底不敢進，見底了才敢進。判斷底部是巨大困難的事情，所以老在外面不敢進去。
國外投資者年底不算收益，投資期限是三到五年，甚至更長。看大勢，中國股市低估了，中國經濟中長期是看好的，不應該在這樣一個估值水平。
我們國內要注意這個問題，引入一批中長期的投資者，它的投資效果不是說每年年底都要去檢驗。更多的中長期投資資金國內空間也是很大的。但是有很多工作要做，我們還不能特別的樂觀。
我也分管國際業務，我會盡更大努力繼續大量的引進國際中長期資金進入中國的股市，包括進入中國的期貨市場。
解讀四：推動科創板和試點註冊制儘快的落地。
這裡有一個關鍵字大家要關注，就是“儘快落地”。
中央經濟工作會議要求這件事情儘快落地，所以我們證監會正在指導和協同上海證券交易所，在充分聽取市場意見和各個部委的意見基礎上，我們現在日夜工作，儘早完成黨中央和習總書記交給我們這一項十分重要和光榮的任務。
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