<strong>中寵股份(002891)營收環比提速，業績符合預期
事件： 中寵股份發佈 2018 年度業績快報， 實現營業收入 14.31 億元， 同比增長 40.9%， 歸母淨利潤 6119.22 萬元，同比下降 16.94%。 EPS 為 0.61元，業績基本符合預期。
國內業務高增長， 匯率貶值海外業務受益。 公司 2018 年實現營業收入 14.31億元，同比增長 40.90%； Q4 單季度營業收入 4.2 億元，同比增長 45.48%，環比提升 5.85%，單季度淨利潤 1919.75 萬元， 同比增長 34.25%，扭轉季度利潤增速同比下降的局面。 營收高增長主要系公司持續向國內市場發力，不斷擴展新業務板塊並加大品牌及市場的投入，國內業務保持高速增長。 受人民幣貶值， 公司海外業務毛利率有所提升。
渠道佈局完善， 看好公司國內市場拓展。 1)除優勢的寵物零食外，公司在18 年上半年推出乾糧 Wanpy 無谷低敏糧銷售保持高速增長； 2)渠道佈局上，公司參股瑞鵬股份，拓展寵物醫院銷售渠道， 瑞鵬股份是國內寵物醫療的龍頭企業之一， 在全國開設有寵物轉診中心、寵物中心醫院、各類寵物專科醫院及社區醫院近 500 家， 涵蓋北京、上海、廣州、深圳等近 30 個城市，年服務近百萬只寵物； 公司向俊慕電子、威海粉橙、雲吸貓智能、寧波冠純增資，拓展電商銷售渠道。 3)公司與蘇寧易購、阿里合作，有利於公司加快在中國寵物食品行業的佈局，並計劃未來三年(2019 年-2021 年)在蘇寧易購平臺上累計銷售 5 億元，在阿里巴巴平臺商累計銷售 17.5 億元。
外延併購完善全球化佈局。 1) 公司先後收購新西蘭寵物食品品牌 ZEAL 公司，已與 M.H.M. van Bohemen Beheer B.V.共同出資設立子公司，開拓新的海外市場，加快公司的國際化進程，促進公司業務增長。 2) 公司在加拿大建設的寵物零食工廠已建成投產。
盈利預測： 我們認為公司國內業務保持快速增長態勢， 毛利率保持穩定， 上調 19、 20 年盈利預測。 預測公司 2019-2020 淨利潤為 0.83、 1.08 億元，分別增長 36.1%、 30%， EPS 為 0.83、 1.08 元，維持“增持”評級。
風險提示： 貿易壁壘風險、原材料價格波動風險、國內市場開拓風險。
<strong>江化微(603078)技改項目通過環保驗收，新年有望迎新成長
公司公告:公司“年產1.6萬噸超高純溼電子化學品-蝕刻液、剝離液技改擴能項目”經無錫市環境保護局環保驗收通過。
技改項目通過環保驗收，募投項目完工在即，有望為公司打開產能瓶頸。公司目前實際產能約4萬噸，下游應用領域包括為平板、半導體、太陽能等客戶。受制於產能瓶頸，公司近兩年通過降低低毛利的太陽能客戶的銷售，而不斷加大對半導體及平板客戶銷售。2018年公司蝕刻劑在咸陽彩虹和成都熊貓均大規模上量，士蘭集昕曄成功導入多款蝕刻液產品。公司此次1.6萬噸技改產能以及3.5萬噸募投產能(預計近期完工)將有效打開公司目前的產能瓶頸，幫助公司把握國內溼電子化學品國產替代的發展機遇，為2019年帶來新增長。
原材料價格回落，產品毛利有望迎來改善。2018年，由於氫氟酸、硝酸等原材料價格大幅上漲導致公司毛利被明顯壓縮，而近期各原材料價格均出現明顯回落，其中氫氟酸、硝酸、雙氧水、磷酸、丙酮、異丙醇等產品當前價格分別為12940、1610、844、4914、3675、6698元/噸，而2018年高點分別為15033、2300、1772、5151、6875、8447元/噸，當前價格相比高點分別下滑13.92%、30.00%、52.37%、4.60%、46.55%、20.71%。
鎮江、成都項目穩步推進，保證中長期持續成長。公司規劃在鎮江建設年產超過20萬噸超淨高純試劑、光刻膠配套試劑等各類電子化學品材料項目，其中一期項目6.3萬噸產能預計2019年底完工，所有項目在2021-2022年全部投產。另外，公司在眉山市成眉石化園區投資新建“年產5萬噸超高純溼電子化學品及再生利用項目”，預計2019年底完工。
盈利預測與估值。公司是國內溼電子化學品領域龍頭，有望抓住溼電子化學品國產替代機遇，未來成長性強，首次覆蓋給與“增持”評級。預計2018-20年EPS為0.48、1.01、1.40元，當前股價對應18-20年PE為58.6X、28.0X、20.2X。
風險提示:原材料價格大幅波動，產能釋放不及預期，銷售不及預期。
<strong>合眾思壯(002383)擬引入海淀國資中心為戰略投資者，業務、資金資源有望拓寬
<strong>事件
公司公告，控股股東、實際控制人郭信平於1月3日與北京市海淀區國有資本運營管理中心簽訂《股權轉讓意向協議》，擬引入海淀國資中心為公司戰略投資者。
<strong>經營分析
與海淀國資中心簽署股權轉讓意向協議，擬引入其作為戰略投資者：公司控股股東、實際控制人與北京市海淀區國有資本運營管理中心簽訂《股權轉讓意向協議》，擬引進海淀國資作為公司的戰略投資者，為公司健康發展提供支持。股權轉讓擬採取現金收購方式，海淀國資擬受讓實際控制人郭信平所持有上市公司5%至20%股份，最多不超過1.49億股股票，轉讓價格以正式股份轉讓協議簽訂日期前一個交易日收盤價格的九折為基礎，最終以雙方協商確定後的正式協議約定為準。
業務、資金資源有望實現拓寬，利於公司長期經營穩定發展：我們認為，本次引入海淀國資中心作為戰略投資者將對上市公司的長期發展產生有利影響：一是公司有望依託海淀國資委開拓更多地方政府客戶，有利於智慧公安等業務的進一步拓展；二是海淀國資中心將通過多種方式給予公司流動性支持，利於公司資金資源的擴大；三是有望緩解公司當前股權質押壓力，進一步優化股權結構。
公司是軍民融合優質企業，自組網與導航應用雙驅動：公司是優質軍民融合企業，擁有衛星導航應用、軍用自組網兩大優勢業務，下游遍佈測量測繪、精準農業、航空調度、軍工等多個核心領域。目前，公司憑藉技術與渠道優勢，正積極拓展多點應用與構建合理化業務結構。我們認為，自組網驅動高增長、導航應用提供充足成長性的模式將使公司邁入高速發展階段。
<strong>盈利調整與投資建議
我們預計，公司2018-2020年實現營收53.86/64.14/75.35億元，同比增長135.4%/19.1%/17.5%；歸母淨利潤3.61/5.14/6.65億元，同比增長49.26%/42.34%/29.47%。當前股價對應22X18PE、16X19PE和12X20PE，維持“增持”評級。
<strong>風險提示
軍用通信裝備裝配與升級情況不及預期；收購標的與公司業務協同不及預期而帶來的商譽減值風險；限售股解禁的風險(2019.9.27)。
<strong>中國石化(600028)聯合石化交易損失利空釋放，關注公司長期配置價值
<strong>事件
<strong>公司發佈關於媒體報道的澄清公告
12月27日午間，部分媒體報道，中國石化子公司聯合石化管理人員在國際油價處於高位時於衍生品市場大量買漲，這一操作將導致聯合石化鉅額虧損，受此消息影響，公司股價出現大幅波動。12月27日晚間，公司發佈澄清公告，聯合石化在某些原油交易過程中因油價下跌產生部分損失，公司正在評估具體情況。聯合石化總經理陳波先生和黨委書記詹麒先生因工作原因停職。目前公司生產經營狀況一切正常。
<strong>簡評
<strong>本次交易損失為一次性損益，不會影響公司長期價值
聯合石化石油衍生品交易所造成的具體虧損尚在評估中，公司暫未給出定。但整體來看，本次交易損失是一次性損益，並不會對公司長期經營產生影響。2018年前三季度國際油價持續上漲，四季度以來出現大幅回撤，預計短期內油價的大幅下跌將造成公司煉油和化工板塊的庫存損失，但長期看來，我們判斷油價已經處於底部區間，未來有望企穩回升。
<strong>資產優質，具備估值優勢
公司作為中國最大的煉化企業、第二大油氣生產企業，在手資產優質，一體化優勢明顯：勘探開發方面，具備4.5億桶油氣當量產量；煉油方面，具備2.4億噸原油加工能力；銷售渠道方面，擁有加油站30000餘座，國內佔比超過30%，佔據地理優勢，盈利能力穩定。與國際石油公司相比擁有明顯估值優勢，具備長期配置價值。
<strong>持續高分紅，注重股東回報
2018中報公司擬每股派息0.16元，以1211億總股本計共派息194億元，佔報告期歸母淨利的47%。公司歷史上現金分紅比例一直維持較高水平，2017、2016、2015年分別分紅605、301、182億元，佔當年歸母淨利潤比例分別為118%、65%、56%。目前公司大規模資本開支時期已過，現金流穩定，預計未來高比例分紅可持續。
<strong>投資建議
考慮近期國際油價下跌帶來的庫存損失(暫不考慮本次聯合石化事件所造成的虧損)，我們下調公司2018、2019年盈利預測至628、705億元，對應EPS0.52、0.58元，PE9.7、8.6X，估值已至歷史底部，建議關注。
<strong>平安銀行(000001)2018業績快報：營收穩健增長，存量資產質量改善
財報綜述：1、業績增速在低基數基礎上同比高增，18年營收增速達兩位數、同比+10.3%，淨利潤增速平穩抬升。2、逾期90天以上與不良剪刀差消除，存量資產質量逐漸向好；但不良率環比上升0.07%，預計新業務不良繼續上升。3、18年全年資產結構調整，個貸佔比提升、低收益同業壓降；但個貸增速在放緩，預計主要為新一貸投放速度減緩。負債端存款壓力仍存。
平安銀行業績增速在低基數基礎上同比高增，18年營收增速達兩位數，淨利潤增速平穩抬升。1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年營收、歸母淨利潤分別同比增長1.1%/5.9%/8.6%/10.3%；6.1%/6.5%/6.8%/7%。
業績高增除了低基數，預計還受益於資產結構的調整，貸款佔比提升，主要為較高收益的個貸佔比增多，低收益的同業資產持續壓降。資產增速方面，對公貸款環比三季度停止了壓降，規模環比微增0.4個百分點，預計仍受限資本制約。個貸增幅放緩明顯，預計新一貸節奏繼續放慢。負債端存款壓力不減，雖然對公貸款環比增長，但對公存款仍在縮減、環比下降2.7個百分點。個貸發力下，個人存款保持高增，但總體難抵對公的縮減，整體存款環比下降0.3個百分點。
4季度繼續加大不良處置，逾期90天以上與不良剪刀差消除，另逾期90天以上佔比貸款環比下降0.3%、不良率環比上升0.07%，符合我們三季度的判斷，歷史業務的包袱逐漸出清，同時新業務的貸款(零售貸款)不良是向上趨勢，未來還需要觀察。
投資建議：公司2018、2019EPB0.71X/0.64X；PE6.78X/6.45X(股份行PB0.72X/0.65X；PE5.9X/5.6X)，公司受益資產結構調整、全年盈利穩健增長；存量不良包袱逐漸卸下，新業務不良趨勢呈向上趨勢，幅度還比較平穩，未來需要重點觀察。
風險提示：宏觀經濟面臨下行壓力，業績經營不及預期。
<strong>碧水源(300070)膜法水處理龍頭，光環境業務快速增長
<strong>內容提要：
北京碧水源科技股份有限公司是由歸國學者於2001年在中關村國家自主創新示範區創辦的高科技企業。公司於2010年4月21日在深交所創業板掛牌上市，上市後市值一直處於創業板前列,目前公司淨資產約200億元。公司在水處理領域擁有全產業鏈，業務覆蓋市政汙水和工業廢水處理、汙水資源化、自來水處理、海水淡化、民用淨水、溼地保護與重建、海綿城市建設、河流綜合治理、黑臭水體治理、市政景觀建設、城市光環境設計建設、固廢危廢處理、生態農業和循環經濟等。
根據公司在手訂單金額、數量和工程建設期、運營期計算，假設公司稅率、期間費用率維持在相對穩定水平，預計2018-2020年營業收入分別約為165.85億元、201.66億元、240.77億元，毛利率維持在29%左右。其中最值得關注的是城市光環境業務，該項業務2018年有望實現營收增速85%左右。
投資建議及盈利預測。公司目前水處理訂單充足，自主研發的膜技術競爭力較強，行業市場空間廣闊，看好公司雙膜法工藝應用率的進一步提升。併購良業環境將成為公司業績增長的重要支撐，高毛利率業務將帶動公司綜合毛利率提升。此外，受益於中央政策影響，民企融資困境有望緩解，財務費用將得到有效控制，公司盈利能力有望回升。預計公司2018-2020年歸母淨利潤分別為27.97、30.96、34.83億元，EPS分別為0.89、0.98、1.11元，以2018年12月28日收盤價7.80元計算，對應PE分別為8.79、7.94、7.05倍，給予公司“推薦”的投資評級。
風險提示。政府政策推進不達預期，膜技術推廣受阻，在手訂單執行速度不及預期，公司業績不達預期，市場惡性競爭，國內外二級市場系統性風險。
<strong>科倫藥業(002422)三發驅動齊發力，創新增長迎未來
<strong>平安觀點：
仿製藥帶量採購促進醫藥行業集中度提高，擁有大批仿製藥的廠家更有望勝出
國家積極推行仿製藥一致性評價和帶量採購，價格成為仿製藥致勝的關鍵因素，能生產多品種仿製藥的廠家具有規模優勢，議價能力和中標能力更強。公司2012年成立研究院開始大力發展高端仿製藥和創新藥，近幾年進入收穫期。2012年至今共申報超過170個化學制劑和原料藥(剔除大輸液)，2017年以來獲批上市6個口服固體制劑，預計今後三年上市的首仿和首次通過一致性評價的產品接近30項。眾多的產品為公司今後在帶量採購進行一籃子產品議價提供了競爭優勢，且對公司來講這些均是新增業務。
<strong>打造國內一流研發＆銷售團隊，創新支撐長遠發展
公司研發團隊成果突出，2012年以來公司累計申報了約300個藥品註冊項目。目前公司處於申報生產階段的品種超過30個，預計將在一年內上市，處於臨床試驗階段的品種約50個，扣除部分研發週期較長的創新藥，預計其中約40個產品將在三年內上市。合計公司在未來三年將有望上市超過70個品種，其中超過一半為仿製藥。
公司的創新藥平臺一共有18個項目處於臨床階段，最早的項目是處於三期的重組抗表皮生長因子受體(EGFR)人鼠嵌合單抗注射液，預計在2020年左右上市。此後隨著各個項目的陸續推進，預計在2020年以後，每年均有創新藥上市。
營銷團隊搭建完畢，隨時迎接新上市產品。目前直營團隊已涵蓋十個核心省區，超過1200人，其中2/3是引進的當地一流專科藥營銷人才，銷售團隊已準備好隨時迎接新上市藥品。同時，公司的精細化管理合作伙伴和原來的傳統業務板塊團隊有3800人，營銷團隊總人數已超過5000。
<strong>包材升級＆產品升級替代推動大輸液板塊持續增長
按產量來看，公司在大輸液領域的佔有率大概為40%，預計未來維持5%-10%的增速，行業集中度提高以及持續推出的新產品是公司增長的主要動力。公司近兩年上市及在研的大輸液產品超過30個，以營養型和治療型輸液為主。隨著這些新產品的上市，輸液板塊中高毛利產品佔比提升，盈利能力也將增強。
<strong>完善抗生素全產業鏈：川寧進入正軌，其他項目盈利可期
頭孢類和青黴素類的終端市場規模合計超過500億元，市場空間非常可觀。公司著力打造抗生物全產業鏈，從上游中間體到下游製劑銷售均有完善的佈局，全產業鏈模式有助於增強整體競爭力。川寧工廠於2018年4月開始實現全面滿產，預計全年可實現淨利潤約6億元。其他三家抗生素相關子公司情況持續好轉，新迪醫化正在積極進行技改，有望扭虧。廣西科倫已於2017年年底實現單月扭虧。
<strong>給予“推薦”評級
公司三發驅動的發展戰略清晰。藥品研發板塊有序進行，1-2年內將上市一大批仿製藥，2年後創新藥開始陸續上市，未來公司將有望成為仿製藥大企業＆國內一流創新藥公司；大輸液板塊隨著包材和產品升級將維持穩健增長；抗生素板塊穩健向好，川寧項目已實現全面滿產，廣西科倫實現單月盈利，邛崍項目也正在積極進行技術改造。預計公司在2018-2020年的EPS分別為088元、108元、127元，對應PE分別為22X/18X/15X，給予“推薦”評級。
<strong>風險提示
1、政策風險：醫藥行業政策頻出，藥品帶量採購、招標降價、輔助用藥名單出臺、DRGs管理路徑等政策出臺短期對藥品銷售造成一定負面影響。
2、產品不能中標的風險：公司產品基本為處方藥，需要進院銷售，若重要品種在某些省份缺標，則可能對銷售收入造成影響。
3、研發項目失敗的風險：公司多個在研項目，其中不乏完全創新的藥物，一般情況下，藥品創新程度越高，研發失敗的風險越大。
4、抗生素原料藥價格波動的風險：原料藥價格波動較大，對公司業績可能造成影響。
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