摘 要
南京豐盛集團3天時間快速化解債務危機。2018年12月25日，南京豐盛集團發佈公告稱未能及時清償12.8億元到期債務，引起市場一片譁然。然而12月28日，南京豐盛集團便發佈《償付到期債務》公告，稱通過迅速回收應收款項，調配資金，妥善與有關各方開展溝通協調，已完成全部12.8億元的債務本息兌付。
南京豐盛集團是南京民營建築公司，核心業務為路橋市政、新型城鎮化建設、建築節能項目等。業務屬性導致公司應收款項（應收賬款+其他應收款+長期應收款）常年較多，15-17年末及18年6月末，應收款項合計佔總資產比例均在50%以上。並且，應收款項中來自政府部門金額較大。根據2017年財務報表附註的不完全統計，南京豐盛集團應收款項中直接來自政府部門的金額為41億元，這部分資金可協調性較高。根據公告披露的信息可知，南京豐盛集團本次債務的及時償付也主要得益於迅速回收應收款項。
南京豐盛集團債務危機的順利化解，對於同樣擁有大額應收款項來自政府部門的城投平臺具有一定借鑑意義。 尤其是承擔了大量基礎設施建設、保障房建設、土地開發整理等公益性較強的業務平臺，應收款項來自政府部門普遍較多，這部分款項代表了一定的政府信用，變現更具彈性。若未來城投平臺無力償還到期債務，政府迅速協調償還應收款的可能性較大。畢竟城投平臺相對民企來說，與政府關係更加密切。
因此，本文根據走遍中國系列中梳理過的浙江省、湖南省、江蘇省、貴州省、雲南省、山東省、四川省、福建省、江西省和湖北省10個省份的數據，對市級城投平臺應收款項來自政府部門進行分析。建立了應收款項來自政府部門佔比、應收款項來自政府部門/有息債務、地級市綜合財力/地級市所屬平臺應收款項來自政府部門三個指標，以綜合判斷哪些城投平臺“信仰”可能得到強化，並給出了相應名單。
風險提示：財政收入超預期下滑，數據統計存在偏差
一、南京豐盛集團應收款項成救命稻草
南京豐盛集團3天時間快速化解債務危機。據財聯社消息，2018年12月25日，南京豐盛產業控股集團有限公司（以下簡稱“南京豐盛集團”）發佈《未能清償到期債務》的公告，稱“由於流動資金緊張，負有清償義務的已到期債務金額累計12.8億元未及時清償，其中247萬元已支付，剩餘未償還債務合計12.78億元。”此公告一出，引起市場一片譁然。然而12月28日，南京豐盛集團便發佈《償付到期債務》的公告，稱“公司採取措施積極應對，迅速回收應收款項，調配資金，妥善與有關各方開展溝通協調。截至本公告日，公司已完成全部12.8億元的債務本息兌付。”
南京豐盛集團是南京民營建築公司，核心業務為路橋市政、新型城鎮化建設、建築節能項目等。17年合併南京建工集團有限公司，房屋建設和公路與市政項目等業務進一步增加。業務屬性導致公司應收款項（應收賬款+其他應收款+長期應收款）常年較多，15-17年末及18年6月末，應收款項合計佔總資產比例均在50%以上。
應收款項中來自政府部門金額較大。根據2017年財務報表附註的不完全統計，南京豐盛集團應收款項中直接來自政府部門的金額為41億元，這部分資金可協調性較高，在公司確實遇到困難時，及時收回的可能性較大。根據公告披露的信息可知，南京豐盛集團本次債務的及時償付也主要得益於迅速收回應收款項。
二、哪些城投平臺信仰可能被強化？
南京豐盛集團債務危機的順利化解，對於同樣擁有大額應收款項來自政府部門的城投平臺具有一定借鑑意義。尤其是承擔了大量基礎設施建設、保障房建設、土地開發整理等公益性較強業務的平臺，應收款項來自政府部門普遍較多，這部分資產代表了一定的政府信用，變現更具彈性。若未來城投平臺無力償還到期債務，政府迅速協調償還應收款的可能性較大。畢竟城投平臺相對民企來說，與政府關係更加密切。
因此，本文根據走遍中國系列中梳理過的浙江省、湖南省、江蘇省、貴州省、雲南省、山東省、四川省、福建省、江西省和湖北省10個省份的數據，對市級城投平臺應收款項來自政府部門情況進行分析，提供了一個新的視角分析城投平臺。
本文主要選取三個指標進行分析：1.應收款項來自政府部門佔比：衡量城投平臺應收賬款、其他應收款和長期應收款中，直接來自政府部門的佔比。佔比越高，說明城投平臺與政府關係越密切，未來代表政府信用的可快速變現資產越多，對城投平臺越有利。
2.應收款項來自政府部門/有息債務：衡量城投平臺應收款項來自政府部門的金額對於有息債務的覆蓋程度，該比例越高，說明城投平臺未來償債可能越有保障。3.地級市綜合財力/地級市所屬平臺應收款項來自政府部門：衡量地級市的綜合財力對於未來政府應付款項的覆蓋程度。城投平臺的應收款項，對於政府來說就是應付款項，因此衡量政府是否有能力償付非常重要。該比例越高，說明政府償付能力越強。圖表2羅列了同時滿足應收款項來自政府部門佔比大於60%、應收款項來自政府部門/有息債務大於50%、地級市綜合財力/地級市所屬平臺應收款項來自政府部門大於2的城投平臺名單，供投資者參考。
風險提示：
1.財政收入超預期下滑：若財政收入超預期下滑，疊加地方政府還本付息償債壓力較大，城投平臺違約風險將上升。
2.數據統計存在偏差：由於財務報表附註中應收賬款、其他應收款和長期應收款一般僅披露餘額佔比前5名明細，因此本文統計的應收款項來自政府部門數據可能偏小。
城投策略系列：
具體分析詳見國盛證券研究所2019年1月3日發佈的《南京豐盛獲救，哪些城投“信仰”可能被強化（附名單）》報告
劉鬱 執業編號：S0680518080002
姜丹 執業編號：S0680518090003
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