本次評級結果
長期外幣信用等級：Ai
長期本幣信用等級：Ai
評級展望：穩定
評級時間
2018年12月28日
主要數據
評級觀點
聯合資信評估有限公司（以下簡稱“聯合資信”）對巴拿馬共和國（以下簡稱“巴拿馬”）的主權信用進行了首次評級，決定給予其長期本、外幣信用等級Ai。該評級結果表示巴拿馬的主權信用風險較低，按期償付債務本息的能力較強，但有可能受到環境和經濟條件不利變化的影響。
近年來巴拿馬政局保持穩定，國家治理能力一般。依託特殊的地理位置和地緣優勢，巴拿馬經濟迅速發展，成為拉丁美洲和加勒比地區經濟增長最快的國家，政府對基本食品價格進行管制，有效地將通脹率控制在很低的水平，但失業率持續上升且技術工人嚴重短缺，制約了巴拿馬的經濟增長潛力。巴拿馬人均GDP水平較高，是拉丁美洲最具國際競爭力的國家之一。巴拿馬是中美洲及加勒比地區的金融中心，受益於經濟的穩健增長，巴拿馬銀行業表現良好，風險維持在較低水平，但巴拿馬對貿易和外資依賴程度較高增加了其經濟脆弱性。受益於審慎的財政和債務管理，巴拿馬一般政府財政赤字水平不斷下降，財政狀況持續改善，一般政府債務水平較低，但財政收入對政府債務的保障程度有所下降。商品貿易鉅額逆差導致巴拿馬長期處於貿易逆差和經常賬戶赤字狀態，雖然2017年有所改善，但經常賬戶赤字水平仍較高。巴拿馬外債水平很高但呈持續下降趨勢；從外債結構來看，金融機構外債居多，政府面臨的外債償付壓力不大，但短期外債償付壓力較大。經常賬戶收入對外債的保障能力較弱，但美元法定貨幣地位以及巴拿馬儲蓄基金對外債償還提供了很好的保障。
優勢
- 近年來巴拿馬經濟持續、強勁增長且政府對通脹控制較好；
- 科隆自貿區及巴拿馬運河的戰略性地緣優勢奠定了巴拿馬在拉美地區的重要地位；
- 財政狀況持續改善，一般政府債務水平較低；
- 美元法定貨幣地位以及巴拿馬儲蓄基金對外債償還提供了很好的保障；
- 巴拿馬是中美洲及加勒比地區的金融中心，銀行業表現良好，風險維持在較低水平。
關注
- 對貿易和外資依賴程度較高，經濟脆弱性明顯；
- 外債水平很高，且短期外債償付壓力較大；
- 商品貿易鉅額逆差導致巴拿馬長期處於貿易逆差和經常賬戶赤字狀態，且經常賬戶赤字水平較高；
- 失業率持續上升且技術工人嚴重短缺，制約了巴拿馬經濟增長潛力。
一、國家概況
巴拿馬是中美洲最南部的國家，東連哥倫比亞，南瀕太平洋，西接哥斯達黎加，北臨加勒比海，國土呈S形連接北美洲和南美洲。巴拿馬運河從北至南溝通大西洋和太平洋，擁有重要的戰略地位，有“世界橋樑”之稱。巴拿馬國土面積7.55萬平方公里，人口409.86萬（截至2017年底），官方語言為西班牙語，官方貨幣為巴波亞。由於巴拿馬的建立和貿易都和美國有重要關係，巴拿馬從1907年開始使用美元作為流通貨幣，本國貨幣為巴波亞，與美元等值並同時在境內使用，是世界上第一個除美國以外使用美元作為法定貨幣的國家。
巴拿馬全國劃為10個省和5個印第安居民區，省下設縣（市），縣下設區，首都為巴拿馬城。巴拿馬的礦產資源較為豐富，但開採的不多，礦場規模也較小，主要礦產有金、銀、銅、鐵、汞、鋁土、錳、鹽、石油等，其中銅礦石的儲量居世界第四位。此外，巴拿馬森林資源豐富，而且樹種多，其中不乏桃花心木、西洋杉、柚木、紅木、雪松等名貴木材。
巴拿馬奉行中立、不結盟的外交政策，是聯合國、世貿組織、國際貨幣基金組織、世界銀行、世界衛生組織、“七十七國集團”、不結盟運動、拉美和加勒比國家共同體、美洲國家組織、中美洲一體化體系等重要國際和地區組織的成員。
二、國家治理
巴拿馬政局近年來保持穩定，新老政權交接順暢
巴拿馬實行三權分立的政治體制。總統是國家元首和政府首腦，通過直接選舉產生，任期5年，不得連任，但可隔屆競選，憲法規定總統擁有任命政府各部部長、制定外交政策等權力，並可以否定立法機構提出的法案；國民大會是巴拿馬的國家立法機關，實行一院制，由71名議員組成，議員通過直選產生，任期5年；司法權由高等法院和國家總檢察院行使，高等法院設9名法官，由政府任命、國會批准，任期10年。
巴拿馬實行多黨制，主要政黨包括巴拿馬主義黨、民主革命黨和民主變革黨。2014年5月4日，巴拿馬舉行了總統大選。巴拿馬主義黨候選人胡安·卡洛斯·巴雷拉以39.1%的有效選票當選巴拿馬新一任總統，而執政黨民主變革黨候選人何塞·多明戈·阿里亞斯以近8%的選票差距敗選。巴雷拉的勝出一方面說明，各黨輪流執政的政治模式在巴拿馬已深入民心，自1990年巴拿馬恢復民主制度以來還沒有哪個政黨成功實現連任。另一方面，馬蒂內利政府一直存在貪腐問題，讓民眾極為不滿，而阿里亞斯作為馬蒂內利欽點的本黨總統候選人，被認為是馬蒂內利的政治延續。同年5月4日，巴拿馬議會選舉同時舉行，民主革命黨贏得26個席位，民主變革黨贏得25個席位，執政黨巴拿馬主義黨與人民黨組成的競選聯盟“人民第一”共獲得17個議席。為爭取巴拿馬最大政黨民主革命黨的支持，巴雷拉政府與民主革命黨達成共識：兩黨將在“市政權力下放、教育、大型基礎設施項目審計”等領域建立“司法治理”（legislative governability）的執政聯盟合作機制。在民主革命黨的支持下，執政黨實現了對議會的掌控，執政聯盟在議會中共佔43席，超過半數。
國家治理能力一般，腐敗盛行
根據世界銀行發佈的國家治理指數，巴拿馬國家治理能力一般。2017年，巴拿馬政府各項治理能力百分比排名均值為55.92，較上年（57.13）有所轉差，與Ai級和Ai+級國家平均水平相當。
與大部分拉美國家一樣，巴拿馬腐敗盛行，包括司法機構、政黨、警察和執法機構在內的公共機關普遍存在腐敗現象，並引發了多起大規模反腐示威遊行。腐敗盛行不僅損害了政府公信力，還不利於社會穩定和經濟發展。
三、宏觀經濟政策與表現
依託戰略性地緣優勢，近年來巴拿馬經濟持續、強勁增長
依託特殊的地理位置和地緣優勢，巴拿馬經濟迅速發展，成為拉丁美洲和加勒比地區經濟增長最快的國家。
為提高國家競爭力、促進經濟持續增長，2014年12月，巴拿馬政府公佈了“2015~2019年戰略規劃”，並出臺了總額高達200多億美元的投資計劃。巴拿馬政府以可持續發展為指導，加大對道路、港口、住房等大型基礎設施建設項目的投資以刺激經濟增長。
2017年，巴拿馬GDP總量為618.38億美元，實際GDP增長率為5.36%，較2016年增加了0.37個百分點，大幅高於拉丁美洲及加勒比地區平均水平（1.27%），這主要歸功於巴拿馬運河的擴建以及國際貿易環境的改善，此外公共和私人投資項目的擴張帶動建築業高速增長，也對經濟起到了拉動作用。具體來看，2017年，交通、倉儲和通訊行業增長了10.1%；建築業增長了8.3%；建築業的增長抬升了市場對原材料的需求，使得采礦業也出現了8.3%的增長；金融服務業增長了5.0%。
2018年一季度，巴拿馬實際GDP同比增長4.2%，二季度實際GDP僅同比增長了3.1%，為2010年以來最低季度增速。這主要是由於採礦業、建築業、酒店和餐飲服務業產值下降（分別同比下降了1.2%、1.2%和3.3%）以及農業和金融服務業產值增速放緩所致。2018年4月~5月，巴拿馬爆發了建築業大罷工，造成了接近1億美元的經濟損失。受此影響，預計2018年巴拿馬實際GDP增速將放緩至4.5%。
巴拿馬近10年（2008~2017年，以下同）平均GDP增長率為6.58%，明顯高於Ai級和Ai+級國家平均水平（分別為2.57%和3.04%）；經濟增長波動性（10年GDP增長率的標準差）為2.77%，也略高於Ai級和Ai+級國家平均水平（分別為2.00%和2.20%）。
巴拿馬政府對基本食品價格進行管制有效的將通脹率控制在很低的水平
如大多數拉美國家一樣，2007年以來巴拿馬的通脹率急劇上升，2008年曾高達8.76%。由於巴拿馬沒有央行，因此缺乏有效的政策工具來應對物價上漲。為控制物價、刺激消費，2014年7月開始，巴拿馬政府開始對基本食品價格進行管制。
由於價格管制措施的實施以及通脹基準年的變化，2015年開始，巴拿馬的通脹率一直保持在不到1%的水平。2017年，巴拿馬CPI增幅為0.88%，較2016年有小幅上升，但仍舊保持在低位。
2018年以來，巴拿馬政府兩次延長基本食品價格管制，繼續對食品價格實施影響。2018年1月~10月，巴拿馬的CPI增幅較去年同期增長了0.84%。預計2018年巴拿馬全年通脹率有望保持在2%以下的水平。
近10年巴拿馬CPI增幅均值為3.46%，低於Ai級和Ai+級國家平均水平（分別為5.02%和4.08%）；但CPI增幅波動性（10年CPI增幅標準差為2.71%）略高於Ai級和Ai+級國家平均水平（分別為2.66%和2.26%）。
失業率持續上升且技術工人嚴重短缺，制約了巴拿馬經濟增長潛力
近年來隨著一些大型基礎設施項目的竣工，巴拿馬失業率呈不斷上升趨勢，2017年全年失業率為6.00%，較2016年上升了約0.50個百分點，達到近5年來最高值。但與Ai級和Ai+級國家平均水平相比，巴拿馬的失業率仍相對較低。
除了失業率持續上升外，巴拿馬還面臨著技術工人嚴重短缺的問題，35%的企業存在招工困難。最難招聘的職位包括工程師、會計人員及金融行業從業人員、律師、研究人員、電工、機械師和焊工等。
隨著經濟的不斷增長，巴拿馬將需要越來越多的專業技術型人才。據估算，在未來10年間，巴拿馬將需要30萬~50萬不同領域的專業人員。人才短缺已經影響到了巴拿馬的多個行業，尤其是物流、建築、旅遊和農業等，也將制約其經濟增長潛力。
四、結構特徵
人均GDP水平較高，是拉丁美洲最具國際競爭力的國家之一
巴拿馬的人均GDP在中美洲各國中位居首位。2013~2017年，巴拿馬人均GDP持續上升趨勢，5年均值為13,659.55美元。2017年，巴拿馬人均GDP達到15,089.35美元，較2016年（14,322.58美元）上升了逾700美元。與Ai級和Ai+級國家平均水平相比，巴拿馬的人均GDP水平也相對較高。
巴拿馬是拉丁美洲最具競爭力的國家之一，在“宏觀經濟環境”和“金融市場發展”方面的國際競爭力較強。根據世界經濟論壇發佈的《全球競爭力報告》，2017年巴拿馬的全球競爭力指數為4.44，在全球137個經濟體中排名第50位，較上年下降了8位，全球競爭力有所下降，這主要是由“健康和基礎教育”、“技術水平”及“勞動力市場效率”等指標排名大幅下滑所致。
服務業在巴拿馬經濟中佔有重要地位，特色產業包括物流業、金融業和旅遊業等
巴拿馬的經濟主要依靠消費（尤其是居民消費）和投資驅動，且多年來保持穩定。2016年，巴拿馬最終消費支出總額佔GDP的比值為60.76%，其中居民消費支出和政府消費佔GDP的比值分別為50.12%和10.64%。投資總額佔GDP的比值為43.76%。由於進口總額始終大於出口總額，一直以來巴拿馬淨出口佔GDP的比值均為負數，2016年為-4.52%。總體看，巴拿馬經濟發展主要依靠居民消費和投資驅動。
從產業結構來看，2013~2017年，巴拿馬第一產業和第三產業增加值佔GDP比重呈下降趨勢，第二產業增加值佔比則逐年上升。2017年，巴拿馬三大產業增加值佔GDP的比重分別為2.36%、28.67%和65.23%。
歷史上，農業（包括林、牧、漁業）曾是巴拿馬的主要經濟部門。但自巴拿馬運河開通以後，農業在國民經濟中的地位開始下降，農業產值佔GDP的比重也呈現逐年下降的態勢。巴拿馬工業基礎薄弱，無重工業。近年來巴拿馬運河擴建以及國家大型基礎設施建設拉動建築產業快速發展，使之成為推動巴拿馬經濟增長的重要產業之一。
服務業在巴拿馬經濟中佔有重要地位，特色產業包括物流、金融和旅遊等。得益於優越的地理位置和巴拿馬運河的存在，巴拿馬的物流業在當地區域極為發達。巴拿馬的物流部門約佔該國國內生產總值的20%，僱傭了約9%的勞動力。巴拿馬運河和建立在太平洋和大西洋上的不同港口碼頭組成了巴拿馬的航空部門和海事部門，併成為了該國物流部門的支柱。由於這兩個部門的強勁表現，巴拿馬被認為是該地區的物流領跑者，預計未來海事和航空部門將繼續穩步發展。巴拿馬是中美洲及加勒比地區的金融中心，總金融資產是GDP的2倍多。目前金融業已經被視為除物流業外的主要經濟支柱，為提升巴拿馬區域影響力做出了重要貢獻。近年來巴拿馬大力發展旅遊業使赴巴游客不斷增加，2017年共有250萬外國遊客赴巴拿馬旅遊，為巴拿馬創造了44.51億美元的旅遊外匯收入。
科隆自貿區及巴拿馬運河的戰略性地緣優勢奠定了巴拿馬在拉美地區的重要地位
巴拿馬的經濟發展與巴拿馬運河緊密相連，由其帶來的商務和勞務收入在國民經濟中佔有很大比例。目前，全球共有100多個國家使用巴拿馬運河，巴拿馬運河承擔著全球5%的貿易貨運量，美國與亞太地區之間23%的貿易貨運要靠巴拿馬運河運輸航道，行經巴拿馬運河的主要海運路線為美國東岸-亞洲、美國東岸-南美西岸，其它路線包括歐洲-亞洲、歐洲-美國西岸。2016年6月，歷時九年擴建工程的新巴拿馬運河正式通航，拓寬後的巴拿馬運河預計通過量將增加1倍，最大可通過1.3萬標準集裝箱，在帶動巴拿馬經濟增長的同時也進一步促進了全球航運業的發展。
科隆自貿區位於巴拿馬運河大西洋入海口處，佔據了中美、南美等美洲國家的進出口戰略要地，是拉丁美洲及加勒比地區最重要的貨物集散地、自由港和免稅區。科隆自貿區的淨出口約佔國內生產總值的4%左右，併為巴拿馬創造了3萬多個就業崗位。2017年，通過科隆自貿區進口的商品約佔巴拿馬商品進口總額的50%，通過其轉口的商品總額佔巴拿馬商品出口總額的90%以上。
巴拿馬對貿易和外資依賴程度較高增加了其經濟脆弱性
巴拿馬是外向型經濟體，對外貿易在巴拿馬經濟中發揮著重要作用。2013~2017年，巴拿馬進出口總額與GDP的比值5年均值超過了100%。雖然這一比值呈持續下降趨勢，2017年已經降至87.78%，巴拿馬經濟對貿易的依賴程度依然較高。
此外，科隆自貿區和其他經濟特殊區對外商提供稅收、勞工和移民等方面的優惠政策，對外商吸引力巨大，使得巴拿馬一直是中美洲地區吸引外資投資最多的國家，且近年來對外資的依賴程度持續加深。2017年巴拿馬吸收外資流量為53.19億美元，較2016年進一步上升；截至2017年底，巴拿馬吸收外資存量共計501.74億美元，與該年度GDP的比值為84.30%，較2016年進一步上升了約3個百分點，明顯高於拉丁美洲和加勒比地區平均水平（40.80%）。對貿易和外資的高度依賴使得巴拿馬外部脆弱性進一步提升。
巴拿馬是中美洲及加勒比地區的金融中心，受益於經濟的穩健增長，巴拿馬銀行業表現良好，風險維持在較低水平
巴拿馬沒有中央銀行和獨立的貨幣政策，巴拿馬國家銀行（BNP）行使部分中央銀行的職能。巴拿馬銀行總署（SBP）負責監督銀行業運營、向銀行頒發牌照及批准銀行合併等。銀行總署的資金不是由巴拿馬政府撥給的，而是來自受其監管的銀行上交的監管費及其它費用。
巴拿馬是中美洲及加勒比地區的金融中心。近年來，受益於經濟的穩健增長，巴拿馬銀行業表現良好，銀行業資產持續增長且盈利能力不斷改善。2013~2017年，巴拿馬銀行業總資產5年複合增長率為5.15%，2017年達到1,197億美元；銀行業利潤5年複合增長率為5.82%，2017年達到17.8億美元，較2016年增長了16.97%，截至2017年底，銀行業總資產收益率（ROA）和淨資產收益率（ROE）分別為1.49%和12.94%，均較上年出現不同幅度的上漲。
從資產質量來看，由於銀行普遍採取保守的貸款方式，巴拿馬銀行業的不良貸款率較低，但近年來逐年攀升，2017年為3.05%，雖然仍處於較低水平，但相比2013年已經升高了1.18個百分點。截至2018年二季度末，巴拿馬銀行業不良貸款率進一步升至3.67%，較2017年同期增加了0.44個百分點，銀行業資產質量有所下降。
五、公共財政實力
受益於審慎的財政和債務管理，巴拿馬一般政府財政赤字水平不斷下降，財政狀況持續改善
自2008年《社會財政責任法》頒佈以來，巴拿馬一直實施審慎的財政和債務管理政策。社會財政責任法要求任何新政府在其執政的前六個月內提出一項長期社會戰略、一項五年財政計劃以及管理公共開支和鼓勵活期儲蓄的宏觀經濟準則。2012年，修訂後的社會財政責任法對巴拿馬年度非金融公共部門調整赤字佔GDP的比重設置了上限，2012年~2017年分別為2.9%、2.8%、2.7%、2.0%、1.5%和1.0%，2017年以後為0.5%，但在特殊情況下或經濟下行週期，可以暫時暫停財政赤字上限的約束。
由於政府加強了對逃稅等行為的打擊力度，2013~2017年，巴拿馬一般政府財政收入規模溫和增長，5年複合增長率為5.79%。2017年，巴拿馬財政收入為124.58億美元，同比增長6.76%，財政收入與GDP的比值為20.15%。從財政收入結構來看，稅收是巴拿馬政府財政收入的主要來源，約佔財政收入的45%左右，社保繳款和非稅收收入（如巴拿馬運河相關收入）分別佔財政收入的29%和23%。
財政支出方面，2013~2017年，巴拿馬一般政府財政支出5年複合增長率為5.21%，低於財政收入增速。2017年，巴拿馬財政支出為134.29億美元，同比增長了5.79%，財政支出與GDP的比值為21.72%。巴拿馬一般政府財政支出主要為社會保障支出、支付公務員工資、利息支出和資本支出等。
2013~2017年，巴拿馬政府均處於財政赤字狀態，但除2014年以外財政赤字水平持續下降。2017年，巴拿馬一般政府財政赤字規模為9.71億美元，較2016年下降了5.18%，財政赤字與GDP的比值為1.57%，較2016年進一步下降了0.20個百分點，達到近5年來最低水平。與Ai級和Ai+級國家平均水平相比，巴拿馬財政赤字水平相對略低。
一般政府債務水平緩慢上升，但仍處於較低水平；財政收入對政府債務的保障程度有所下降
2013~2017年間，巴拿馬一般政府債務規模持續走高，5年複合增長率為10.49%，一般政府債務水平也呈現緩慢上升趨勢，但巴拿馬一般政府債務水平仍較低。截至2017年底，巴拿馬的一般政府債務規模總額為233.73億美元，政府債務總額與GDP的比值為37.80%，較2016年進一步上升了0.44個百分點。從近5年情況來看，巴拿馬一般政府債務水平一直高於Ai級國家平均水平，但低於Ai+級國家平均水平。
巴拿馬一般政府利息支出壓力不大，利息支出與GDP的比值維持在2%以下的水平，2017年為1.62%，同比小幅下降0.02個百分點，政府利息支出壓力有所下降。
從財政收入對政府債務的保障情況看，巴拿馬政府財政收入對政府債務的保障程度一般，且近年來呈下降趨勢。2017年，政府財政收入與政府債務總額的比值為53.30%，較上年下降0.72個百分點。
根據巴拿馬2018年財政預算案，2018年一般政府預算支出為142億美元，一般政府預算收入為134億美元，預算赤字水平將繼續下降至1.4%，一般政府債務水平將小幅上升1個百分點至39%，財政收入對政府債務的保障程度將基本保持穩定。
總體來看，巴拿馬財政狀況持續改善，政府債務水平也較低，在政府審慎的財政和債務管理措施下，巴拿馬財政收入對政府債務的保障程度有望保持穩定。
六、外部融資實力
商品貿易鉅額逆差導致巴拿馬長期處於貿易逆差和經常賬戶赤字狀態，雖然2017年有所改善，但經常賬戶赤字水平仍較高
由於工業基礎薄弱以及農業產出有限，巴拿馬商品貿易長期處於鉅額逆差狀態。主要出口產品為香蕉、糖、魚、蝦等，主要進口產品為石油及成品油、工業原料及建築材料、運輸設備等。巴拿馬的主要出口目的地包括美國、中國、德國、荷蘭、哥斯達黎加等，主要進口來源包括美國、中國、墨西哥等，其中美國是巴拿馬最重要的貿易伙伴，佔巴拿馬進出口總額的20%以上。
2013~2017年，巴拿馬的進口總額和出口總額均呈現下降趨勢，但由於進口下降更快（進口和出口5年複合增長率分別為-3.85%和-2.70%），巴拿馬貿易逆差逐年收窄，並於2017年轉為貿易盈餘。2017年，巴拿馬出口總額為272.49億美元，較2016年增長了7.88%；進口總額為270.33億美元，同比增長了5.81%；貿易盈餘為2.17億美元。
經常賬戶收入方面，2013年~2016年，巴拿馬經常賬戶收入持續下降，2017年，巴拿馬貿易狀況的改善使得其經常賬戶也出現改善。2017年巴拿馬經常賬戶收入為303.73億美元，較2016年增加了8.32%；經常賬戶赤字為49.41億美元，經常賬戶赤字與GDP的比值為7.99%，雖然較2016年小幅下降，但仍舊處於較高水平，且遠高於Ai級與Ai+級國家平均水平。
國際投資淨頭寸方面，巴拿馬一直為淨債務國，且2013~2017年間，淨債務規模持續上升。2017年，巴拿馬外部資產出現下降的同時外部負債卻持續上升，導致巴拿馬的國際淨債務大幅增長。截至2017年底，巴拿馬國際投資淨頭寸為-503.45億美元，國際投資淨頭寸與GDP的比值為-81.42%，外部淨債務水平進一步上升。
2018年上半年，巴拿馬出口總額為149.12億美元，進口總額為142.05億美元，貿易盈餘為7.07億美元，較2017年同期（4.49億美元）幾乎翻倍；經常賬戶赤字（18.26億美元）較去年同期（19.94億美元）也有所下降。總體看，巴拿馬貿易和經常賬戶持續改善。
巴拿馬外債水平很高但呈持續下降趨勢；從外債結構來看，金融機構外債居多，政府面臨的外債償付壓力不大，但短期外債償付壓力較大
巴拿馬外債水平很高，但2013年~2017年間呈不斷下降趨勢。截至2017年底，巴拿馬外債總額為886.55億美元，與GDP的比值為143.37%，較2016年上升了10.35個百分點，為近5年來最低水平，但仍遠高於Ai級和Ai+級國家平均水平。
從外債構成來看，巴拿馬的外債主要來自金融機構，在外債總額中的佔比長期高於50%，但近年來有下降趨勢；直接投資和一般政府外債在外債總額中的佔比相當，且均有所上升。截至2017年底，巴拿馬金融機構、直接投資及一般政府外債在外債總額中的佔比分別為53.88%、18.57%和18.55%，政府面臨的外債償付壓力不大。
從外債期限結構來看，近5年巴拿馬短期外債佔外債總額的比值在47%左右，雖然短期外債佔比不斷下降，但短期外債償還壓力仍較大。
經常賬戶收入對外債的保障能力較弱，但美元法定貨幣地位以及巴拿馬儲蓄基金對外債償還提供了很好的保障
巴拿馬經常賬戶收入對外債的保障能力較弱。2013~2016年，巴拿馬經常賬戶收入與外債的比值持續下降，直到2017年才出現小幅改善。2017年巴拿馬經常賬戶收入相當於外債總額的比值為34.26%，雖然較2016年上升了2.71個百分點，經常賬戶收入對外債的保障能力依然較弱。
2012年，巴拿馬政府以巴拿馬運河收入作為基金的主要來源成立了巴拿馬儲蓄基金（FAP），旨在建立一個長期的國家儲備機制，並規定在發生緊急情況、經濟減速或需償付主權債務時，允許將巴拿馬儲備基金的資金轉移至國庫。截至2017年底，該基金資產已達13.1億美元，同比增長了3.56%。到2025年，巴拿馬儲蓄基金資產總額有望達到70~100億美元。儲蓄基金的建立大幅提升了巴拿馬的外債償付能力。此外，巴拿馬經濟高度美元化，國內通行美元，本國貨幣巴波亞僅有硬幣流通且與美幣等值。美元的法定貨幣地位也對外債償還提供了保障。
總體來看，商品貿易鉅額逆差導致巴拿馬長期處於貿易逆差和經常賬戶赤字狀態，雖然2017年有所改善，但經常賬戶赤字水平仍較高。外債水平很高，經常賬戶收入對外債的保障能力較弱，但美元的法定貨幣地位以及巴拿馬儲蓄基金對外債償還提供了很好的保障。
七、評級展望
近年來，巴拿馬政局保持穩定。隨著拓寬後的巴拿馬運河正式通航以及政府加大對道路、港口、住房等大型基礎設施建設項目的投資，預計未來1~2年，巴拿馬經濟有望保持穩健增長。在政府審慎的財政和債務管理下，巴拿馬政府財政狀況有望持續改善，政府債務水平也有望保持在低位。雖然外債水平很高，但美元法定貨幣地位以及巴拿馬儲蓄基金對外債償還提供了很好的保障。基於以上分析，我們給予巴拿馬主權信用評級展望為穩定。
國家主權長期本外幣信用等級設置及其含義
聯合資信國家主權長期信用評級包括長期外幣信用評級和長期本幣信用評級，國家主權長期本、外幣信用等級均劃分為三等十級，分別用AAAi、AAi、Ai、BBBi、BBi、Bi、CCCi、CCi、Ci和Di表示，其中，除AAAi級和CCCi級（含）以下等級外，每個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調，表示略高或略低於基礎等級。具體等級設置和含義如下：
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