導讀：
製造業顯疲態，但建築業景氣提升，顯示政府加碼基建支持經濟，隨著專項債提前下發，預計1月開啟全面降準。
製造業PMI跌破榮枯線，反映經濟下行壓力進一步加大：
1)PMI領先指數（新訂單-庫存）在上月顯著下行後，本月再度出現大幅下行。新訂單與庫存指標同步下行，悲觀預期下，企業主動去庫存跡象顯現。
2)兩大價格指數持續大幅回落，構成主要拖累因素。價格指數的顯著回落，源於內需疲軟與大宗價格下行的雙重影響。
3)進、出口指數雙雙惡化，PMI新出口訂單指數較小幅下行0.4個點，由於內需放緩，進口指數大幅下滑1.2個點至45.9%。
4)大型企業PMI下降0.5個點，達50.1%，位於臨界點。中型和小型企業PMI為48.4%和48.6%，分別較上月下降0.7和0.6個百分點，二者生產狀況維持景氣度以下。
建築業景氣度回升明顯，其中商務活動指數62.6%較上月提升3.3個百分點，新訂單指數56.5%連續三月環比回升後，維持穩定，表明房地產+基建反彈短期仍然構成支撐。服務業PMI52.3%，比上月微降0.1個百分點，基本平穩。
總體來看，PMI數據折射出政府正通過基建來維持經濟平穩，預計1月全面降準。12月底全國人大常委會審議授權提前下達部分新增地方政府債務限額，在地方債務化解和償還壓力下，基建反彈將得到一定助力。政府債券的供給加大，給市場流動性造成衝擊，預計央行將在1月份全面降準100個基點來對沖。
12月我國官方製造業PMI達49.4%，為自2016年2月以來的低點，此外，這也是自2016年7月以來首次低於榮枯線。
製造業疲態顯現，經濟下行壓力進一步加大
中國12月官方製造業PMI 49.4%，前值50.0%。中國12月官方非製造業PMI53.8%，前值53.4%。中國12月官方綜合PMI 52.6%，前值 52.8%。
官方製造業連續創新低，經濟下行壓力進一步加大。12月我國官方製造業PMI達49.4%，為自2016年2月以來的低點，較上月回落0.6個點，強於季節性，17年、16年兩年，12月PMI較11月比，分別下行0.2和0.3個點。2018年製造業PMI全年均值50.9%，顯著低於2017年的51.6，整體反映當前經濟邊際惡化加劇，與此同時，企業主動去庫跡象顯現。
分項指標看，供需、價格指標繼續大幅走弱，其中進、出口與兩大價格指標基本達到2015年末以來的低點。
(1)總體供需缺口進一步收窄（圖1）。生產端，本月PMI生產指標分項較上月繼續大幅下降1.1個點至50.8%，大幅低於17年同期。需求端，本月PMI新訂單指數較上月下降0.7個點，經濟承壓不斷加大。供需缺口保持收窄趨勢，新訂單指數與生產指數之差較11月下降1.9個點至1.8%。
(2)兩大價格指數明顯走弱（圖2）。PMI兩大價格指數出廠價格指數和原材料購進價格指數較11月分別回落近3.1和5.5個點至43.3%和44.8%。需求疲弱以及月內大宗商品價格持續下行構成主要影響，明年PPI下行速率將顯著加快，下半年或轉入負區間。
(3)庫存指數小幅下降，悲觀預期下企業主動去庫存跡象顯現（圖3）。本月，PMI兩大庫存指數紛紛上升，原材料庫存指數和產成品庫存指數分別較上月下降0.1和0.4個點至47.1%和48.2%。結合新訂單指數下降0.7，採購量下行1個點，以及供需缺口的持續大幅收窄，反應出生產與需求全面放緩的背景中，企業悲觀預期情緒加重，整體呈現主動去庫存。
(4)出口、進口指數雙雙惡化（圖4）。本月，PMI新出口訂單指數較小幅下行0.4個點，由於內需放緩，進口指數大幅下滑1.2個點至45.9%。
(5)分企業規模看，中型企業再度下行，整體生產壓力加大（圖6）。大型企業PMI下降0.5個點，達50.1%，基本位於臨界點。中型和小型企業PMI為48.4%和48.6%，分別較上月下降0.7和0.6個百分點，均位於臨界點以下。
綜合來看，12月製造業整體下行的主要拖累項源於價格與生產指標，除此之外PMI從業人員本月下行，反映製造業用工量有所減少。與年初的環比態勢相比，製造業收縮顯著，與近年12月變動均值相比同樣呈現收縮態勢，製造業疲態開始顯現。
建築業景氣回升明顯，未來地方政府債發行提速，全面降準可期
12月中國非製造業商務活動指數53.8%，較上月回升0.4個百分點，仍位於景氣區間，表明非製造業整體有所回暖。非製造業PMI主要支撐得益於建築業和新訂單，下行主要拖累仍為價格項。
分行業看非製造業整體平穩，建築業景氣度明顯提升：
（1）服務業PMI52.3%，較11月小幅下行0.1個百分點，位於景氣區間且基本平穩。分行業看，鐵路運輸業、電信廣播電視和衛星傳輸服務、貨幣金融服務、保險業和其他金融業等行業商務活動指數位於60.0%以上高位景氣區間，行業實現較快增長。道路運輸業、郵政業、餐飲業、資本市場服務和房地產業等行業位於收縮區間，業務總量有所減少。
（2）建築業PMI62.6%，比上月上升3.3個百分點，提升幅度顯著高於季節性。建築業新訂單指數為56.5%與上月持平，在連續三個月環比上升後保持穩定。業務活動預期指數64.5%比上月回落3.8個百分點，主要反映節日及季節因素。建築業PMI數據整體表現出地產投資短期平穩與基建投資反彈仍將構成主要支撐。
總體來看，PMI數據折射出生產、需求、價格全面走弱中，政府正通過基建來維持經濟平穩。PMI製造業新訂單與生產缺口維持負向，再度印證未來PPI下降趨勢。
繼11月，財政部公佈《關於提前下達2019年中央對地方均衡性轉移支付的通知》，提前將2019年均衡性轉移支付1.66萬億財政資金下達全國地方政府。12月底，第十三屆全國人大常委會第七次會議決定，在2019年3月全國人民代表大會批准當年地方政府債務限額之前，授權國務院提前下達明年地方政府新增債務限額。其中，地方政府新增一般債務限額5800億元、新增專項債務限額8100億元，合計13900億元。在明年整體地方債務化解與償付壓力較大的階段，提速地方政府債務發行將對基建投資反彈構成進一步支撐，同時政府債券的供給加大，將給市場流動性造成衝擊，預計央行將在1月份全面降準100個基點來進行對沖。
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