國內老牌手機分銷商天音通信控股股份有限公司（以下簡稱“天音控股”，000829.SZ）旗下培育10年的孫公司，北京易天新動網絡科技有限公司（以下簡稱“易天新動”）近日竟迎來了控股權被轉讓的終局。
這只是天音控股聚焦手機分銷和彩票雙主業的冰山一角。《中國經營報》記者注意到，手機分銷業務常年貢獻天音控股95%以上營業收入，為天音控股提供營業收入之際，也將天音控股推到了低毛利的境地，其毛利率近年已降至2%左右。
穿越了從功能機到智能機的產品更迭週期，天音控股也在主業外進行了移動互聯網業務、移動轉售、彩票業務等多元化探索，但並未對淨利潤、股價帶來顯著改善。天音控股寄予厚望的5G又能為其帶來多大的變量呢？
迴歸聚焦戰略
“易天新動控股權的轉讓本質上是對天音控股發展戰略變化的一種響應。”長城證券通訊設備行業的一位分析師直言。
天音控股公告稱，擬以2.882億元向北京塵寰科技有限公司（以下簡稱“塵寰科技”）、深圳市秉瑞信科技有限公司轉讓其所持有的易天新動51%股權。轉讓完成後，天音控股僅持易天新動49%股權，不再控股易天新動。其中，塵寰科技的實際控制方為鳳凰新媒體有限公司，主營泛娛樂產業。
易天新動是天音控股在移動互聯網板塊的核心業務。早在2008年，天音控股開始佈局移動互聯網業務之際，就成立了易天新動，旗下的塔讀文學是天音控股無線閱讀平臺。後經業務架構不斷完善，天音控股在2012年就基本形成了手機瀏覽器（歐朋）、無線閱讀平臺（塔讀）、手機應用商店（開奇）、手機遊戲（九九樂遊）等移動互聯網業務版圖，各業務間屬緊密協同關係。但在移動互聯網浪潮正酣的2014年，天音控股的移動互聯網業務也仍處於投入階段。
令業界首次意識到移動互聯網業務的戰略性地位是2013年。天音控股圍繞手機分銷主業建立了B2B線上平臺天聯網，還於當年底獲得了工信部第一批移動轉售牌照，發展成為手機分銷、移動互聯、移動轉售等業務為一體的集團化公司。移動互聯網業務不僅被視為有利於平抑手機分銷業務的低利潤率和高波動性，而且也能與手機分銷、虛擬運營商及後續新拓展的彩票業務形成產業鏈。
天音控股人士稱：“合作方能為塔讀文學帶來流量IP，雙方強強聯合，可以使塔讀的流量迅速變現，提高塔讀文學平臺收入，擴張平臺用戶。”天音控股方面也稱，這既是基於公司聚焦手機分銷和彩票主業的戰略需要，也有利於改善公司財務。
數位業內人士介紹，由於手機分銷業務具有批量大、價值量高的特點，天音控股這樣的全國性分銷商作為溝通生產商和零售終端以及最終消費者的中間環節，其流轉過程需大量的資金支持和保證。
“一般情況下，全國性分銷商以現款向生產商家採購，再以現款或賒銷的方式向下一級商家分銷，由此出現的風險需由其承擔。”第一手機界研究院院長孫燕飆表示，行業屬性對於分銷商的資金實力要求高。另外，同樣主營手機分銷業務的愛施德內部不願具名人士也向本報記者表示，手機分銷業務具有較強的淡旺季特徵，通常下半年受手機新品多，以及受十一、元旦、春節等重大節日消費刺激，手機分銷商需要提前備貨，存貨增加的同時，對於流動資金的渴求度更高。
據天音控股2018年第三季度財報顯示，公司前三季度經營活動產生的現金流量淨額同比下降64.06%至7.90億元。在天晟會計師事務所的會計師劉騁看來，股權轉讓除了能與塵寰科技等形成利益捆綁，遠期利好天音控股專注主業外，短期對經營性現金流的改善則有立竿見影的作用。而其2018年上半年，以3.162億元的交易對價完成了出售江西省祥源房地產開發有限公司剩餘的49%股權，也被外界部分解讀為改善現金流，聚焦主業。
聚焦雙主業成為天音控股發展的主旋律始於2016年。天音控股通過併購福彩體彩市場雙准入資質的稀缺標的掌信彩通信息科技（中國）有限公司，並依託全資子公司深圳天聯彩投資有限公司，對深圳聯彩、掌中彩樂遊、北京零彩寶、深圳聚享無線和深圳艾爾曼進行投資，累計投資金額為1.19億元，實現彩票產業的孵化及上下游產業鏈整合。
“公司已經做好了彩票行業的全產業鏈佈局，並且在彩票國際化方面也已取得一些實質性進展，有很大的綜合優勢。”天音控股內部人士稱，公司將在鞏固國內彩票業務核心優勢的基礎上，大力發展亞非拉市場，積極拓展海外彩票運營商市場，同時探索佈局歐美線上業務。
破低毛利之困
天音控股多舉動背後都與手機分銷主業低毛利有直接關係。
自2003年主業轉型為手機分銷、零售和售後服務業務以來，天音控股營業收入從21.55億元穩步攀升至2017年的396.28億元。但與之相形見絀的是，歸屬於上市公司股東的淨利潤自2012年以來始終在盈虧線上掙扎。最新的2018年第三季度財報顯示，天音控股前三季度淨利潤同比下滑72.72%至0.09億元。機構人士預測稱，2018年淨利潤大概率難敵2017財年的2.34億元。
早期頭頂摩托羅拉國內最大分銷商光環的天音控股將手機分銷業務的毛利率一度做到10%左右。歷經運營商主導的3G時代再到2013年前後的4G浪潮，天音控股也根據機型的適銷程度及時做出階段性調整。但手機分銷的毛利率卻由5%左右下滑至近年的2%左右。在IDC分析師王希看來，手機分銷業務毛利率整體下行的趨勢是天音控股淨利潤整體疲弱的核心原因。
面對國內手機市場近兩年進入存量機市場，天音控股2016年以蘋果Mono和華為HESR項目合作為契機，佈局和發展了零售拓展服務這一全新業務模式。孫燕飆認為，這為其拓展三、四級甚至下沉渠道至村鎮市場奠定了良好基礎。在通信設備商、通信運營商、終端設備廠商等通信產業鏈均將5G視為是2019年行業的風口之際，天音控股也將此視為是新贏利點。
“一是這些行業設備的中間渠道和終端用戶，會與天音控股的手機分銷渠道有些重合，可以利用天音控股的分銷網絡推廣和下沉渠道。二是天音控股的另一塊業務就是移動轉售，其實是對運營商服務的補充。”天音控股回應稱。
但王希也表示，5G早期爆發之際，極大可能會強化運營商的優勢地位。
這種說法的確具有一定合理性。運營商無不把5G視為發展契機。早在3G時期，運營商寄望最大程度搶佔利潤高點，旗下的終端公司不惜自建從手機廠商到省級的分銷渠道。在4G時期，傳統手機廠商不乏自建電商平臺、成立互聯網手機品牌等行為來縮短渠道鏈條，改善利潤空間。
“當上遊的運營商、下游的手機廠商均投向5G盛宴中，對於天音控股來說，不管是上游的手機廠商還是下游的零售商，地位都比較強勢，往上需要買斷耗費現金，往下則需要有賬期造成應收賬款負累。”劉騁稱，手機分銷商能夠獲得的利潤空間取決於上下游博弈力量的強弱，或許不如它預想的樂觀。
天音控股也在主動尋求新的盈利增長點。諸如，其於2009年涉足手機遊戲，2011年與Opera開發手機瀏覽器，2013年搭建B2B“天聯網”平臺及獲得移動轉售牌照、2015年入股暴風科技涉足VR等，所涉足領域幾乎都是當年資本市場關注的焦點。縱觀天音控股近20年的表現，業務範圍走出通訊行業區間，目前其不足6元/股的股價表現，甚至難敵2003年。公司控股股東深圳市投資控股有限公司於2018年內進一步增持至18.80%，也並未帶來股價的實質性提升。
天音控股近兩年最為外界所矚目的彩票產業的孵化及上下游產業鏈整合，被不少投資者視為是天音控股實現結構調整、盈利增效的關鍵性業務。天音控股上述內部人士介紹稱，公司已建立完整的國內外彩票產品和服務支撐體系。國內針對重點客戶省，建立覆蓋全國的“總部-省-市縣”三級售後服務體系。2018年公司成立香港分公司和海外業務部，負責海外市場和客戶服務。但值得注意的是，彩票收入目前貢獻天音控股營業收入的比例仍不到 1%。
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