2018-12-29 09:20:31 玉名

央行與經濟形勢

分析行情，自上而下模式，需要從大環境考慮。央行自10月26日後，就基本暫停了公開市場操作，目前刷新了空窗期時長新高。央行給出的理由是“臨近月末財政支出力度進一步加大，銀行體系流動性總量處於較高水平”。

11月官方製造業PMI數據為50％，處於臨界點，此前連續27月位於榮枯線上方，經濟壓力顯現。

但央行的MLF到TMLF，從定向降準到定向降息，已經明確，不會全面放水，只能是精準投放的模式，因此對應股市方面，2018年後3次定向降準，就沒有出現傳統的反彈走勢，這是股民要思考的。因為GDP增速方面很難，靠貨幣放水拉動，需要調結構來實現，這一點從具體數據也能看出來。

11月工業企業利潤同比降1.8％，前值3.6％。工業企業利潤當月同比增速2015年12月以來首次負增長。從結構上看，國有企業利潤下滑速度較快，2017年國有企業利潤增速45％，2018年1-11月僅為16％，而集體企業則是從-8.5％提高到4.6％，股份制由23％下降至16％，表明此輪利潤下滑主要與國有企業有關。

逐年分析，2016-2018年，國有企業利潤增速很高，再之前則是2014-2015年的利潤增速很低，表明國有企業利潤的主要來源是上游行業。

隨著工業品價格的回落，特別是價格同比回落幾成必然，國有企業利潤增速將進一步下行。

具體來看，2016年開始的工業企業利潤上行與供給側改革密切相關，工業企業利潤在2016年開始增速轉正且快速提高，與PPI同比由負轉正並飆漲一致。2017年以來，PPI增速見頂，工業企業利潤增速同時見頂，並且之後開始一路下行，表明價格因素是導致工業企業利潤大幅波動的重要因素。2017年下半年以來，黑色系商品價格見頂，同比增速開始下行，但同期原油價格同比仍在快速上行，石油行業成為2018年支撐中國企業利潤的重要支柱。

2018年10月以來，原油價格開始暴跌，布油價格同比已經由+50％下降至-20％，加劇了PPI的下行。從基數效應看，由於2017年9月-2018年9月原油價格持續上行，意味著如果原油價格維持目前的低位，則原油價格同比會持續下降至-40％，這將與2014-2015年的價格跌幅相當，當時也是工業企業利潤下滑最大的時期。