瀚藍環境:發力高景氣度大固廢板塊,兼具業績確定性和低估值

本文來源:東方證券原文標題《瀚藍環境:發力高景氣度大固廢板塊,兼具業績確定性和低估值》

核心觀點

內生增長加外延併購,綜合環境服務商已長成:公司主業包括固廢處理、供水、汙水處理、燃氣供應等。截至2018三季報,公司擁有垃圾焚燒權益產能23520噸/日,其中在運產能11300噸/日;危廢在建產能16.5萬噸/年;供水設計能力161萬噸/日;汙水處理規模60.3萬噸/日。公司同時在廣東佛山市南海區及江西省樟樹市開展天然氣業務。通過內生增長和外延併購,公司實現了歷史業績的高增長。供水汙水業績穩健,提供穩定的現金流。燃氣業務將受益於當地陶瓷行業天然氣改造。公司未來的看點在於大固廢板塊的拓展。

大固廢板塊發力,行業景氣度高:經過十餘年的實踐,瀚藍環境在固廢綜合處理園區業務上逐步探索出了“瀚藍模式南海經驗”。2016年以來,公司相繼中標佛山順德區項目、開平市項目、漳州北部項目,異地產業園有望複製南海產業園的業績擴展模式。同時公司佈局危廢板塊,2018年通過收購江西宏華環保實現異地拓展。我國2018-2020年垃圾焚燒處理產能CAGR將達到17.1%,2020年運營市場將達到400億元/年。危廢行業景氣度高,2020年運營市場將達到3000億元/年。

自身造血能力和業績確定性強,估值低有提升空間:公司自身造血能力強,經營性現金流足以覆蓋資本開支且經營性現金流與營收匹配度高。在融資難的環境下有望逆勢擴張。公司未來的業績增長將主要來自於:1)垃圾焚燒:2019-2020年將分別投運4000、3500噸/日。2)危廢:贛州信豐(7.2萬噸/年)和佛山南海危廢項目(9.3萬噸/年)的投產。公司目前的動態PE僅為12.9x,與水務運營公司相當,顯著低於固廢和燃氣可比公司。未來大固廢板塊營收和毛利佔比提升有助於公司提估值。

財務預測與投資建議

我們預測2018-2020年公司歸母淨利潤為8.3/9.3/11.1億元。根據可比公司2019年PE15x,給予目標價18.21元,首次給予買入。

風險提示

垃圾焚燒項目投產進度不達預期,垃圾焚燒項目拓展不達預期等。

*風險提示:股市有風險,入市需謹慎


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