2019年將是一個極度分化的結構年，資產沒有所謂的剛剛好，只有優勝和劣汰兩種區別。
2018年，中國加息停了，降準來了。
經濟在經歷2017年休克式療法後，2018年市場出清的節奏在明顯加快，債務違約也在上半年集中爆發。
隨著三季度GDP增速下滑至6.5%，“降準+降息”組合的呼聲越來越多。
經濟下行就要放水，已經成為大部分人的共識。
如果說2018年是貨幣政策急剎車的一年，那麼2019年的貨幣政策會怎麼樣？央行會降息嗎？
根據彭博社的統計，11月中國在岸債市的違約規模超過200億元，創歷史新高。
如果按年度計算，2016年違約金額是394億元，2017年是337億元，2018年則暴增2倍至1005億元。
很多人會很吃驚，因為沒有發覺下半年有雷潮發生，為什麼違約反而更嚴重了？
答案很簡單，下半年違約的主要是信用債。
信用債的投資者並不是普通老百姓，所以不會像上半年雷潮那樣波及成千上萬人，自然就感覺不到債市在違約。
如果用雷聲大雨點小形容上半年的互金雷潮，那麼下半年的債市雷潮就是雷聲小雨點大。
截至2017年末，中國債券市場主要債券存量規模達到74.14萬億元，而中國股市市值是56.62萬億元，網貸行業貸款餘額是1.22萬億元。
按照債市的體量，一旦發生違約潮，影響最恐怖。
然而今年債市表現同樣也是最讓人感到意外，幾乎所有資產都在跌，唯有債市的價格一直在反彈。
菜導在這裡普及一個知識點，債券價格和收益率是負相關關係。債券價格上漲，則收益率下跌，反之收益率上漲。
而債券的收益率和市場利率是正相關關係，市場利率走低，則債券收益率跟著走低。
說白了就是和錢的多少有關。當市場上的錢越多，錢就越便宜，市場利率越低，買債券的錢也就越多，債券價格被需求推高。
今年錢多嗎？多，銀行的錢特別多，同業拆借利率已經回到2017年的起點了，說明銀行根本就不缺錢。
為什麼銀行會錢多？因為今年央行降準撒了很多錢，都在銀行手上。而銀行是購買債券的主力，所以今年債市也跟著走牛。
最近有一組數據特別有意思，截至12月10日，央行連續32個交易日沒有展開逆回購操作。
這是自2015年5月以來，央行公開市場“休假”最長紀錄。
正回購，就是央行賣債券給銀行，讓銀行手裡只剩債券，沒啥現金，間接提高借款利率。
逆回購則是央行從銀行購買債券，確保銀行的流動資金充裕。銀行有錢了，提供給市場的貸款額度就充足了，沒準利率還能降一降。
以往，年底都是流動性最緊張的時候，基本上每年都有逆回購操作，就算是去槓桿最猛的2017年也是如此。
但是今年風格大變，連續32個交易日沒進行操作，也就是說在10月降準之後，央行就進入了難得一見的佛系狀態。
據央行數據統計，今年央行通過公開市場操作累計淨回籠資金約1.2萬億元。
從今年M2增速來看，實際上央行並沒有打開大家所期待的水龍頭，10月M2增速也下滑至歷史低點8%。
此前的降準，是為了拉長資金週期，緩和市場的償債壓力而已，但貨幣供應的總閘門並沒有沒鬆開。
眼下，中國經濟面臨兩個困難，一個是經濟下行壓力，另一個是宏觀槓桿率過高。
不管是中央政治局會議提到的“GDP增速6.5%”，還是機構預測的“明年GDP增速6.2%”，都符合監管描述的“經濟下行壓力有所加大”。
今年企業賺錢嗎？答案是大部分都不賺錢。
根據國家統計局公佈的數據，10月規模以上工業企業實現利潤總額同比增長3.6%，增速比9月放緩0.5個百分點。
今年10月社會消費品零售總額增長8.6%，企業賺錢靠老百姓消費，現在消費熄火了，企業還怎麼賺錢？
另一方面中國宏觀槓桿率是255.9%，不管是居民、政府還是企業，繼續加槓桿的空間已經很小。
最近美國釋放明年加息減速的信號，有人說中國貨幣政策可以喘口氣了。
其實根本沒時間喘氣，如果美國經濟明年突然減速，貨幣政策轉向寬鬆，中國還有繼續寬鬆的空間嗎？
如果槓桿沒有降到安全線，繼續加槓桿只會讓自己在下一輪收緊時死得更快。
美國每一次貨幣轉向都是在經濟危機之後，先把債務槓桿出清，有空間之後再加槓桿，但是由於中國的特殊國情，每次都是沒出清槓桿就開始轉向。
很多人都以為今年是貨幣政策的轉折點，雷潮倒逼政策轉向。
但是今年1月央行第一次降準，計劃是在2017年的9月底宣佈，當時經濟沒有大幅下滑，也沒發生雷潮。
央行制定貨幣政策是以預期管理為主，2018年降準也是早有準備。
明年會不會降息？
今年降準已經說明了問題，繼續寬鬆意義並不大。
很多人說寬貨幣，但是沒有寬信用，所以就算是降準，債務還是一樣出現違約。
但是為什麼沒有寬信用？最大的原因之一是2017年的金融整治，提高了金融監管的標準。
現在銀行缺錢嗎？不缺。為什麼企業還是貸款難？因為監管標準沒有降低，誰也不敢隨便放貸。
就像今年中央政治局會議提到“要加大基建投資力度”，但是基建增速卻在下滑，為什麼？
因為監管標準沒放開，所以今年很多地方的基建項目反而被叫停了，理由是地方收入不符合修建的標準。
雖然降息可以降低負債壓力，但是如果企業不賺錢，借再多的錢也一樣還不起，再低的利息一樣壓垮人。
為什麼今年會喊話小微企業，喊話提減稅降費？因為明年是小微企業最難熬的一年，這才是政策的重點。
小微企業大多是依附型產業，圍著中下游企業形成產業鏈，但是這些企業在今年集體發生違約。
而且消費持續萎靡和經濟下行壓力，小微企業利潤空間也被擠兌了。
或許只有在裡面工作的人，才能感受到臨近年底，寒意刺骨的感覺。
最後，菜導也簡單說一下對明年經濟政策的5大預判：
1、減稅降費保就業小微企業一直以來都是融資難融資貴的群體，以前活得下來是因為有消費，它們多數不靠融資存活。
降息對他們來說並沒有太大利好，刺激消費和降低成本才是活下去的關鍵。
減稅降費是2019年的重點，但是減稅降費會增加財政赤字，會在其他地方補回來，也就是嚴徵收寬稅基。
明年也會有不少的補貼政策，比如說穩定就業的企業給予政策補貼或者社保返還等等。
對於習慣避稅的企業來說，明年生存壓力會特別大，而老老實實交稅的企業，明年的交稅壓力會得到減輕。
為了創造就業崗位，明年政策也會在創業上面進行鼓勵和傾斜，但是消費萎靡的風險不小，創業仍需要謹慎。
2、或有結構性降息央行今年縮短放長的政策，說明去槓桿政策還是主線，降息會增加企業冒險精神，負面影響更大。
所以全面降息可能性很小，就算降息也是結構性降息，比如說針對小微企業進行降息。
明年客戶備付金賬戶會被取消，也就是監管又嚴格了，客戶備付金提供的流動性以後就沒有了。
明年將會是一個調整經濟結構的年份，貨幣政策緊和松同時出現。
主要靠借新還舊支撐債務的企業，會更加難生存，面臨被淘汰的風險。
擇業週期會拉長，就業壓力也會變大。儘量少動多看，先就業再擇業。
3、樓市調控仍將繼續消費熄火一個重要的原因是房價，大部分人的錢都拿去還房貸了，誰還有能力消費？
雖然房地產產業鏈最長，重啟樓市對經濟會有支撐效果，但是因為中國宏觀槓桿率過高，房價工資比不平衡，重啟樓市只會進一步抑制消費。
明年樓市不會進一步收緊，但是也不會就此放開。這輪房價暴漲到頭了，不用看了，等下一輪吧。
4、債券牛市或將結束明年債券的配置上應該更加保守，信用債會跟著市場出清繼續發生違約。
不管是銀行理財還是債基，都有可能會配置企業的信用債，明年最好的選擇方案就是不懂不買，儘量避開信用債。
如果貨幣政策沒有進一步放鬆的話，這輪債市反彈的動力會減弱，債市反彈將告一段落。
由於利率債自身違約風險較小，可以選擇繼續配置。
5、股市仍需觀望股市出現牛市的希望基本沒有，下行壓力猶在，減稅降費和刺激消費會利好部分企業，市場出清又會利空部分企業。
所以明年股市出現結構性機會的概率較大，股票分化明顯。
基建機會較小，如果地方債限額不開放，明年還是不用看基建。
雖然刺激消費是重點，但是消費下行的風險也很大。受到政策扶持的小微相關企業，或者重稅企業明年會有相關利好。
不管外部環境怎麼變，緩一時也改變不了國內已經存在的問題，改革勢在必行，特別是槓桿率已經頂格的情況下。
更何況，現在全球經濟已經有點像個“擺爛大賽”，就是賭主要經濟體裡面誰會扛不住了，先崩為敬。
如果有人先崩，勢必會引發新一輪的經濟危機和又一次的全球貨幣寬鬆。而中國要做的，就是別成為先崩的那一個，並且在可能的範圍內，儘量維持自己日後加槓桿的空間和能力。
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