投資要點:公司全面佈局海外優質資源，邁進國際礦業大型公司行列。自 2013 年以來，公司在礦業比較低迷的時期逆勢併購，先後購入澳大利亞銅金礦、剛果（金）銅鈷礦，巴西鈮磷礦，攬入多項海外優質礦產資源，逐步從從以鉬、鎢業為主轉向銅、鉬、鎢、鈷、鈮、磷等多種金屬並重的格局，目前公司是全球前五大鉬生產商及最大鎢生產商、全球第二大鈷、鈮生產商和全球領先的銅生產商，同時也是巴西境內第二大磷肥生產商，成功躋身跨國大型礦業集團之列。
受益於資源品價格上漲，公司低位併購項目業績表現突出。截止 2017 年底，公司全部海外收入實現 200 億，已佔總收入的 83%，海外收入毛利佔比更高達 88%。其中，剛果（金）銅鈷相關業務實現營收實現 138.5 億，佔比 57%，為公司第一大收入來源。
優質礦山具備競爭優勢。剛果（金）的 Tenke 銅鈷礦是全球第二大鈷礦，年產銅約 21.4 萬噸，鈷 1.6 萬噸。其銅品位為 2.6%，顯著高於全球平均水平的 0.8%。2017 年 Tenke 銅鈷礦的 C1 現金成本下降至 0.15 美元/磅，是全球最具競爭力的礦山之一。澳大利亞 NPM 礦山銅年產量約 4.4萬噸，由於自動化程度高，2018 年 C1 現金成本為 1.06 美元/磅，成本處於全球銅礦山平均水平之下。
公司估值處於合理區間，具備一定安全邊際。預計公司 2018-2020 年 EPS分別為 0.25/0.31/0.33 元，按 2018年11月27日收盤價3.85元計算，對應 PE 分別為 15.3/12.4/11.6 倍。相對於銅板塊估值中位數 26 倍，公司估值處於合理區間，具備一定安全邊際，首次給予公司“買入”評級。
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