掌握著國內網絡文學市場半壁江山的閱文集團，卻被摩根大通唱空，且在摩根大通最新發布的研究報告裡，閱文集團的評級已由“中性”降至“減持”。這一調整背後並非空穴來風：八成收入重擔由在線閱讀撐起、付費比率出現下滑、版權運營收入比重增長緩慢。一直想打造全產業鏈生態佈局的閱文集團，也面臨著自己的發展困局。
目標價下調四成
今年初摩根大通在研究報告裡寫下的“閱文集團盈利增長前景穩固，2018年亦有機會創造盈利驚喜”的描述，以及授予閱文集團“中性”的評級，還令不少從業者歷歷在目。但還不到一年的時間，摩根大通卻給了閱文集團一個截然不同的評價。
在最新的研究報告中，摩根大通將閱文集團的評級由“中性”降至“減持”，同時目標價也由58港元降至35港元，下調近四成。具體到降級原因，摩根大通表示，近期很多互聯網公司公佈三季度業績，對前景均給予審慎評價，且調查發現，用戶在主要內容消費上花費的時間開始下跌，關注到閱文集團線上閱讀業務（佔集團總收入80%）的增長前景，並參考到騰訊渠道的用戶變現能力變弱，以及用戶花費時間競爭激烈等方面的情況。
作為國內網絡文學市場的巨頭，閱文集團一直是業內外的焦點，此次摩根大通的一系列表述自對外公開後，引起業內不小的關注。同時觀察閱文集團的股價表現，也出現了下跌，截至北京商報記者發稿時，閱文集團的股價為41.85港元，下跌了4.34%，總市值則為427.94億港元。而在上市首日，閱文集團的總市值達到928億港元。
在業內人士看來，閱文集團現階段的股價、市值雙雙下跌，以及摩根大通此次對閱文集團降低評級、下調目標價等情況，也是從一個角度反映了市場對閱文集團當下發展情況、業務佈局等方面的看法。
付費比率下降
在實現上市的一年時間裡，閱文集團針對旗下業務做了諸多佈局。以內容層面為例，目前閱文集團已完成了對韓國原創網絡文學平臺Munpia的投資，也上線全新女性閱讀旗艦品牌“紅袖讀書”，同時還加大與作家的合作，比如與江南戰略合作，獲得在全球範圍內推廣江南已發行全部作品的獨家授權。
除此以外，閱文集團也圍繞IP層面加碼，不僅在有聲閱讀領域佈局，推出全新有聲閱讀品牌“閱文聽書”，還在動畫、影視、遊戲等方面加強延伸，包括《將夜》、《你和我的傾城時光》等多部影視作品均已陸續上線播出。
雖然動作不斷，但閱文集團的發展困局依然存在。據閱文集團2018年上半年財報顯示，營業收入和淨利潤分別同比增長18.6%和60.9%，保持增長的趨勢，但其他一些細節數字則被視為發展困局的表現。
在閱文集團的各項業務收入情況中，今年上半年，在線閱讀收入佔整體收入81.1%，版權運營收入佔比則為13.9%。此外，上半年財報還公開了閱文集團的付費情況，其中，報告期內閱文集團的平均月付費用戶由去年同期的1150萬元下降至1070萬元，與此同時，付費比率也出現下滑，並由2017年上半年的6%下降至今年上半年的5%。
付費比率的下降和平均月付費用戶的減少，再加上閱文集團上市之初就因在線閱讀收入佔比過高，會在一定程度上對公司發展帶來風險的質疑，以及閱文集團今年上半年營業收入的增長幅度只是去年的1/3，從而引發部分從業者的擔憂。
投資分析師許杉認為，此前閱文集團就有被部分從業者評價稱過度依賴在線閱讀收入，對於該公司而言，在線閱讀是主要業務之一，這必然會佔據不小的份額，因此對於閱文集團，未來發展一方面在於能否穩定並保持在線閱讀收入的增長，另一方面則是其他業務還能開拓出多大的空間，否則會直接影響到公司的實際經營情況。
未來發展評價不一
從眾多佈局可以看出，閱文集團早已不甘於只做一個匯聚眾多網絡文學平臺的集合體，而是一直以全產業鏈發展作為目標。閱文集團高級副總裁羅立日前在參加2018年中國文娛創新峰會時就曾表示，“IP開發的產業鏈模式還有很大的發展空間，只有將小說、動漫、遊戲、周邊、跨界等融合形成一個巨大的產業生態，才能夠更好地連接產品和用戶，充分釋放IP的價值”。挖掘IP價值，也是在試圖提升業務發展，且閱文集團聯席CEO吳文輝也曾設想，未來閱文集團的版權運營收入佔比要達到40%-50%。
155億元併購新麗傳媒，是閱文集團延伸IP的重要佈局之一。但業內對這一動作有著各種各樣的觀點，有聲音認為，這能夠從影視的角度延長產業鏈，挖掘IP價值，但也有人提出不同的見解。其中，摩根大通在評論併購新麗傳媒一事時認為，對閱文集團而言可帶動收入及淨利潤，但並不認為這樣可抵消核心閱讀業務轉弱的影響。在市場疲弱的情況下，摩根大通認為投資者近期或更關注公司線上閱讀業務的惡化，這將導致盈利預測及評級下降。
從業者認為，現階段內容價值愈發受到青睞，這給擁有眾多網絡文學IP的閱文集團帶來發展契機，但成功挖掘內容價值，拓寬營收規模也並不簡單，需要持續對IP進行運營，合理規劃每一步動作，尋找適合的專業人士開發等，其中有一環出現問題，或許就會影響到IP的發展。
“如今市場上還有中文在線、掌閱科技等多家公司也在佈局內容產業，並向影視、動漫、遊戲等領域拓展，大體來看發展路徑較為相同，”許杉認為，“因此在這一背景下，除了對IP運營能力專業度的考驗外，閱文集團也將會面臨市場競爭，不僅有同業中其他公司，也有其他行業試圖在此佈局的資本的競爭。”
北京商報記者 盧揚 鄭蕊
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