來源：景泉Value（ID：LQ-New-value）
Saber Capital Management的管理成員和投資組合經理約翰·休伯( John Huber ) 是新一代價值投資者的先鋒。Huber經營Saber僅5年多，作為價值投資領域的思想領袖，他積累了大量投資和大量追隨者。他在博客上分享了自己的投資理念，在那裡他擔任編輯。
在Saber成立之前，Huber花了十年的大部分時間投資於不景氣和被低估的房地產，尤其是在房地產泡沫破裂之後。
你成為價值投資者的道路是什麼？
約翰休伯：我一直喜歡投資。我父親的職業是工程，但他是一個狂熱的股票投資者，因此我很早就對市場感興趣。
我來到了投資管理的世界，我開始了我的房地產事業。我花了大約十年時間從事各種經紀、管理和投資活動。我為家人和朋友建立了一些小型房地產投資合作伙伴關係，我們的主要目標是獲得被低估或管理不善的創收財產。
不過，我一直對股票感興趣。我早些時候就意識到，股票市場提供了收購許多優秀企業股份的機會，這些企業的所有者資本回報率遠遠超過我從房地產投資中獲得的資本回報率。
此外，在我看來，投資於可以隨著時間推移而變得複雜的好企業的消極性質一直是一個有吸引力的概念。大約12年前，我開始更仔細地研究沃倫巴菲特的工作。和許多投資者一樣，價值投資的簡單邏輯從一開始就引起了我的共鳴。
你對新興經理人有什麼建議？
約翰·休伯：當我開始研究巴菲特的書信和傳記時，我設定了一個目標，那就是建立一個類似於巴菲特在上世紀50年代建立的合作伙伴關係。在10年的大部分時間裡，我能夠為我的投資公司建立足夠的資本原始積累。
saber Capital Management的成立是為了讓外部投資者與我一起投資。saber擁有獨立的託管賬戶，因此客戶可以獲得自己經紀賬戶的透明度和流動性。
我認為，投資是一個永無止境的學習過程，但我從創辦公司以來，學到的一件事是投資界對短期的關注程度(不管大多數人怎麼說)。我瞭解到，在當今信息是一種商品的快速發展的世界中，獲得真正優勢的一種方法是能夠思考一個企業在3年或4年後的情況，而不是3個季度或4個季度。我還注意到，雖然許多人說這種一般性的聲明，但很少有人真正這樣做。
信息的速度和廣度，我認為這已全面縮短了時間跨度，並造就了一個通常過於急躁的投資大眾，實際上增加了那些有能力安靜地坐在一個房間裡思考未來五年企業的優勢。
你認為你的投資理念的要點是什麼？
約翰·休伯：saber的策略很簡單，就是在股票被低估時，對好公司進行有意義的投資。
這顯然是大多數投資者試圖做的事情，因此它迴避了一個問題：你是如何使這一戰略發揮作用的？
我認為，執行此方法的最佳方法是首先集中精力減少非強制錯誤。根據我的經驗，減少非強迫性錯誤的方法是關注那些你自信地認為將來會比現在做得更好的公司。
巴菲特在1996年的信中說：
“作為投資者，你的目標應該是以合理的價格購買，一部分人對一個容易理解的企業感興趣，從現在起五、十年和二十年後，這個企業的收入肯定會大大提高。
隨著時間的推移，你會發現只有少數公司符合這些標準，所以當你看到一個合格的，你應該買一個有意義的數量的股票...把一個公司的投資組合放在一起，這些公司的總收益在過去幾年裡會上升，投資組合的市值也會上升。"
我的投資公司的戰略圍繞著這樣一個理念：公司可以放在兩個主要時段之一。那些在五年左右的時間裡，價值更高的公司和那些價值更低的公司。
我試著把注意力集中在第一桶上，那些將擁有更高的內在價值。如果這個價值隨著時間的推移而上升，它將成為我的順風，而不是逆風。另一種說法是，我的安全範圍隨著時間的推移而擴大。
我認為，堅持第一桶會更容易減少錯誤。定位值也更容易。我還注意到，許多投資者低估了好企業的價值，往往高估了壞企業的價值。
在後一種情況下，投資者有時預測下降速度緩慢而穩定。有時，他們承擔的風險，甚至是廣為人知的風險，足夠遠，以至於在持有期間不會影響投資。事實上，平庸的公司可以看到他們的基本面慢慢惡化，然後突然。
例如，Foot Locker的市值仍在45億美元左右，即使股價下跌了60%。業務面臨的風險很大，原因有很多。光顧商場的顧客越來越少，更重要的是，耐克等品牌正迅速擴大直接面向顧客的銷售，這降低了Foot Locker存在的理由的價值。
當中間人作為供應商的客戶來源或客戶的產品來源時，他會增加價值。當供應商和客戶可以很容易找到彼此在自己的，中間人沒有目的。
如果foot Locker在任何特定產品上的加價超過了耐克直接銷售給客戶的成本，那麼該加價就不再合理。Foot Locker可能仍在增加一些品牌的銷量，但如果最大的供應商能夠在不影響銷量的情況下，削減其零售合作伙伴，那麼Foot Locker的整體價值主張將受到嚴重損害。
他們不是通過創造一筆沒有他們就不會發生的銷售來增加每筆交易的價值，而是利用借來的時間從每筆沒有他們的銷售中提取價值。
但該公司的資產負債表和自由現金流已經足夠，這些風險很可能在未來幾年內無法實現，而且由於股票交易的現金流倍數非常低，因此看起來很便宜。但至少在我看來，這種業務的價值正在慢慢地被侵蝕。
在商業上，緩慢的侵蝕會讓位於滑坡，而沒有任何預警。這種股票可以在短期內買入並以盈利出售，但我認為，如果我們回顧五年後，我們不太可能看到這樣一種情況，即Foot Locker是一家比現在更有價值的企業。
可以肯定的是，在股票市場上投資“第二桶”有很多賺錢的機會，但這需要更加註重時機，因為隨著時間的推移，購買時價格與價值之間的任何差距都會隨著內在價值的下降而慢慢縮小。
簡而言之，我更喜歡做好生意。如今，投資有很多複雜性，但有能力以簡單的理念（如購買價格誘人的好企業股票）進行投資的投資者仍然是長期投資的最佳方式。
您對當前積極管理和價值投資的看法？
約翰·休伯：我認為，對於絕大多數投資者來說，最好的投資是最簡單的投資&標準普爾500指數基金。我知道這一點最近受到巴菲特吹捧被動投資的好處的歡迎，但我相信絕大多數投資經理，在扣除費用後(尤其是扣除稅收後)不會長期超過市場。
我認為，基金經理業績不佳的原因有兩個：
一是他們持有太多股票。如果你持有20只或更多的股票，從長遠來看，要擊敗市場幾乎是不可能的。有經理這樣做，但這是非常罕見的。共同基金和對沖基金的大多數職業經理人都擁有20多隻股票。除了7或8只股票之外，每一個新頭寸的多樣化幾乎沒有增加收益。
因此，持有超過8到10只股票的理由很少，但由於機構基金經理行為方式中根深蒂固的心態，舊習慣將難以改變。
二是人性不變。我們的貪婪和恐懼，我們對短期思維的關注，我們缺乏耐心，更具體地說，我們許多人在多樣化和投資組合管理方面的先決條件，將使主動管理總體上，很可能繼續產生相對於被動指數基金而言較差的結果。
所有這一切都表明，我管理投資組合的目的顯然是擊敗市場，就像我這樣的許多其他投資者一樣。我們都認為，正如查理芒格所說，我們將成為前10%的10%！(我們試圖忽略90%的人將構成最底層的90%的事實)。
我確實認為總會有一些積極的經理人比一般人做得更好。這不是運氣。從長遠來看，這場比賽將會有一些勝利。沃倫·巴菲特( Warren Buffett )自己選擇了兩名這樣的基金經理，他認為這兩名經理的表現將超過他近年來大力倡導的指數基金。
因此，我認為，如果你有正確的方法和紀律，就有可能擊敗市場，但這並不容易，對許多人來說，指數基金將在一段時間內取得非常成功的結果。
作為投資者，什麼原則對你的成功最重要？
約翰·休伯：我從其他人那裡學到了一些重要的東西，這些東西對我的投資方式至關重要，但有兩個值得強調。
第一是關注質量有多重要。正如我早些時候所說的，我一直喜歡一個能為你做好工作的企業的想法，也就是說，一個能隨著時間的推移而增加其價值的企業。這意味著一家企業相對於其競爭對手具有某種優勢，使其能夠獲得持續的高資本回報。
一個好的企業從投資者為其提供資金的資本中獲得高回報，但一個偉大的企業可以將這些收益以類似的高回報率再投資到企業中。如果管理層能夠很好地分配自由現金流(通過分紅、適時回購或減債)，前一類企業可能是一項偉大的投資，但後一類企業是理想的，因為隨著時間的推移，這類企業會增加其盈利能力，為所有者創造大量價值。
我已經學會了把越來越多的時間集中在識別高質量的業務上，這些業務在未來將比現在做得更多，並且本質上更有價值。這是一個非常明顯的概念，但我瞭解到，我幾乎所有的投資錯誤都不是因為為好企業支付過高的價格，而是因為為平庸的企業支付了我認為很便宜的價格。因此，我試圖通過從可能的投資機會列表中刪除這些選項來減少非強制錯誤。
值得重複的投資哲學的第二大原則是耐心的重要性。
這是另一個話題，得到很多口惠而實不至，但似乎很少實踐。我越來越相信吉姆羅傑斯( Jim Rogers )總結得最好的概念背後的優點，他說:“我只是等到角落裡有了錢，然後走過去撿起來。“
我堅信，任何投資者一次都可能有一兩個偉大的想法，但其他平庸的想法最終會沖淡這些偉大的想法。顯然，多樣化是必要的，但我堅信，要在長時間內取得巨大成果，唯一的辦法就是耐心地坐下來，把所有一般的、甚至是適度的好主意都傳授給別人，只有在確實明顯的情況下才進行投資。
正如Charlie Munger經常說的(以及在他整個職業生涯中所展示的)，少下賭注，然後在出現一個真正偉大的想法時，大下賭注是很有意義的。
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