10月22日，此前已連續3個跌停的康美藥業以跌停開盤，經歷了上午的突然放量打開跌停，但不久又封上跌停板，而午後又湧入天量資金再度拉昇翻紅，最大漲幅超6%。截至收盤，康美藥業報14.09元，跌3.29%，成交金額達72.10億元，創下公司上市以來的歷史巨量。
作為A股藥企市值曾達千億的白馬股，在經歷了連續跌停後，康美藥業4天市值蒸發超過332億元，目前僅為724.69億元。與此同時，康美藥業被質疑高存款、高負債、大股東股票質押比例高、高存貨比例等問題。儘管康美藥業對此做出回應，仍未能挽救股票下跌的勢頭。
“很多人將康美藥業歸類為製藥企業。實際上，康美藥業是主做中藥材的商業企業。此前估值過高，如今股價下跌是迴歸商業公司實質估值的表現。”北京鼎臣醫藥管理諮詢中心負責人史立臣指出，作為商業公司，被質疑的上述現象都很正常，投資機構和市場一旦看清康美藥業的企業性質，其股價自然下跌，但也不排除有人故意做空的可能。
△創意圖片/新京報記者 王遠征
醫藥“白馬”5個月市值減少近五成
康美藥業以中藥飲片生產、銷售為核心，為目前國內中醫藥產業領域業務鏈條較完整、醫療健康資源較豐富、整合能力較強的企業之一。憑藉中藥飲片經營直接成為了醫藥流通企業第一股，市值曾達到千億以上。
今年上半年，A股只有6家藥企淨利潤達到10億元以上，康美藥業成績位列第二，淨利潤為26.05億元，同比增長21.06%。今年5月28日，康美藥業的市值還曾創下1390億元的歷史紀錄，隨後一路震盪下跌。8月底，康美藥業與恆瑞醫藥作為A股市場僅剩的兩家千億市值醫藥股，被稱為醫藥“白馬”。
10月16日，康美藥業閃崩，讓人猝不及防，股價曾一度跌停，在收市幾分鐘前股價被拉起，最終收跌5.97%。10月17日，康美藥業罕見地遭遇了“股債雙殺”，股價再次跌停的同時，其在上交所掛牌的“15康美債（122354）”債券價格暴跌20.19%。10月18日和10月19日兩天，康美藥業股價開盤後隨即大單封死跌停。5個月時間，康美藥業市值下跌47.86%。
針對股票交易異常波動，康美實業及康美藥業董事長馬興田發佈了康美藥業股票交易異常波動問詢函覆函，表明在此期間未賣出康美藥業股票。為了增強投資人信心，康美藥業控股股東的一致行動人許冬瑾發佈增持公司股份計劃，計劃從10月18日起6個月內增持股份金額不低於5億元，不超過10億元。
“近期市場在補跌，非理性情緒造成了目前的狀況，康美藥業是其中的典型代表，希望大家能冷靜下來。”10月19日，康美藥業相關負責人告訴新京報記者，除了許冬瑾宣佈的增持計劃外，董事會目前正在研究可以快速落地的具體方法。近日，康美藥業與中國工商銀行簽署了《“總對總”合作協議》，並與工行債轉股實施機構——工銀投資簽署了30億元的《市場化債轉股合作框架協議》。“在目前的非常時期，公司在加速推動這件事情落地。”
康美藥業回應質疑稱大股東將降低質押比例
近日，有媒體報道，康美藥業存在存貸雙高、賬面貨幣資金高、大股東股票質押比例高、存貨比例高等問題，對其經營狀況發出了質疑。
康美藥業2018年中報顯示，截至2018年6月30日，公司賬面貨幣資金為398.85億元，有息負債（包括短期借款、長期借款、應付債券、其他負債等）高達347億元，佔淨資產的比例分別為119%和104%。同時，康美藥業第一大股東康美實業（共持有公司16.4億股股份，佔總股本的32.8%）已累計質押公司15.08億股，佔公司總股本比例91.91%。
10月17日晚間，康美藥業就媒體質疑發佈澄清公告，就質疑內容一一進行回應，並表示大股東預計未來將逐步降低質押比例。
針對存貸雙高，康美藥業表示，根據已公告的項目投資計劃，公司未來幾年預計項目投資資金需求為443.91億元，截至2018年6月30日公司賬面貨幣資金為398.85億元，加上公司日常業務經營和中藥材貿易，公司需要保持較高的貨幣資金餘額。公司部分投資項目規模較大、回收期較長，為保障未來業務拓展的需要，公司必須不斷保持融資節奏，並維持與金融機構長期穩定的戰略合作關係。根據公司業務發展戰略，在業務拓展邊際收益高於理財投資回報的情況下，公司會有計劃地保持融資規模並且保持資金流動性，而不會將貨幣資金用於理財投資。
關於公司大股東股權質押的問題，康美實業主要用途為日常業務經營、參與配股、增持、認購公司非公開發行股票、參與企業長期股權投資等業務，符合政策導向，不存在脫實向虛等情況。大股東預計未來將逐步降低質押比例。
“有調研才有發言權，希望廣大投資者去實地調查，看我們這麼多年來把產業做成了什麼樣子。”康美藥業相關負責人對新京報記者說。
大股東高比例質押風險增大
“在大盤整體高位盤跌，不斷震盪走低的弱勢週期，有利好不一定漲，但有利空必然會殺跌。”益學投資金融研究院院長張翠霞告訴新京報記者，作為過去的白馬股之一，康美藥業盈利增收可圈可點，但如此高的質押比例是其風險的關鍵焦點，如果後期不主動降低質押比例，隨著股價連續大幅下跌，將面臨被動平倉風險，甚至失去控制權。
“其實在更早的時候，以恆瑞醫藥為代表的醫藥板塊個股就非常明顯地出現了高位強勢殺跌風險釋放，呈現逐級放量的震盪盤跌走勢。目前看，康美藥業處於第三波殺跌結構中。”張翠霞指出，醫改是近期醫藥板塊整體業績預期或增速有所下滑的推手；生物疫苗事件的衝擊也比較大，形成二級市場較強拋售潮，生物醫藥板塊相關標的表現出明顯的大幅下跌，甚至部分公司出現退市風險警示公告。加之上市醫藥公司重要子公司出現造假事件等，預期還會有不少沒跌到位的個股存在下行壓力。
康美藥業偏重商業公司屬性
北京鼎臣醫藥管理諮詢中心負責人史立臣指出，包括投資者在內的很多人將康美藥業歸類為製藥企業，導致其估值過高。實際上，康美藥業是主做中藥材的商業企業。“康美藥業被質疑的這些現象很正常，這是國內醫藥商業公司的特性。”
對於商業公司而言，沒有較高的存貨就無法做流通，高存貨的前提是大量購入以大幅降低採購價格，同時可以用時間差將高存貨的庫存變得更為值錢，比如當初康美藥業就是依靠囤積三七而急速做大。
此外，商業公司沒有大量現金在賬面，也無法做大規模流通，這一點和製藥企業不一樣。流通公司主要靠大量現金流快進快出，或者囤積居奇等方式盈利，在產品層面並沒有實質性的改變。快進快出利潤很低，所以需要的資金量大。這種方式難以有大規模利潤變現能力，只能依靠借貸實現高現金流，借貸需要質押，質押股權也是一種質押方式，而高質押必然帶來高負債。
採寫 / 新京報記者 王卡拉
創意圖片 / 新京報記者 王遠征
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