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近期，受國際油價上漲和貿易戰升溫等因素影響，通脹預期再次來臨。在此背景下，正是佈局通脹主題的好機會。
歷史上，通脹背後宏觀驅動因素不同，受益的板塊也各不相同。
具體來看，需求擴張、成本推動、和政策驅動，都會導致各受益板塊的走勢表現出明顯的差異。
本輪通脹上行的主要原因是什麼？我們又如何去發現超額收益的板塊呢？
今天我來教大家分析通脹背後的驅動原因，提示本次通脹主題炒作，最可能產生超額收益的方向。
準備開始咯~~
一、通脹到底是什麼？什麼原因導致通脹？為什麼通脹行情值得炒作？
狹義的通脹，主要指的是商品漲價的現象，比如肉、菜、有色金屬等等的漲價。
溫和的通脹有利於經濟發展，因為溫和的通脹會不斷促進財富的再分配，是社會發展的重要動力。
但是，過分的惡性通脹則會引發社會騷亂。
為了把握通脹行情，大家就一定需要明白，通脹是由什麼引起的？
主因有兩個：
1. 實體需求大於供給
2. 貨幣供給大於商品流通量
第一種情況下，大家對物品的消耗熱情很高，需求很大，由於需求推升了商品的價格。在這種需求推動下，不是由於貨幣的貶值造成的通脹，而是需求旺盛，供需不平衡導致通脹。
第二種情況下，就是放水，貨幣貶值造成的商品漲價。
所以，引發通脹的原因主要有兩個，就是上面說的，都有可能引發通脹。
為什麼我們會對通脹行情感興趣呢？
大家如果回顧過去十年，會發現煤老闆，鋼鐵老闆有一段時間非常賺錢，週期股在06大牛市裡是彈性最大的。
因為上游資源品的價格波動大，彈性大，所以預期差也大，造成周期品股票彈性非常好，被大家偏好。
在規律的年份，需求或者貨幣單一推動下，邏輯也比較簡單。
但是缺點也有，如果是下行週期，週期品的股票基本不適合長期持有。
在過去的經濟週期中是做大波段的標的，所以大家很喜歡。
二、歷史上的幾次通脹行情及原因分析
接著我們來回顧一下歷史上三次，包括這次週期品行情的主要成因。
第一輪行情：03-05年
第一波比較大的通脹行情，就是大家記憶深刻的03到05年。
這波行情非常大，主要原因是經濟在上行週期，真正對商品的消費量需求帶起來的行情。
實體經濟的需求，我們可以參考GDP增速，如圖：
中國GDP增速圖
中國GDP增速數據
大家可以看到，在03到07年，GDP增速是最快的，都在兩位數以上。
這是改革開放以後中國經濟最甜蜜的階段。不僅對內搞經濟建設，對外出口也非常好，對商品的需求達到了頂峰。
這個階段屬於量價齊升。這輪量價齊升是最健康的模式，不僅漲價，而且價格傳導到企業盈利也非常順暢。
當年的週期股，漲了十幾倍幾十倍的不在少數。
由於牛市炒的比較瘋，雖然GDP增速在07年才見頂，很多在05年就已經走到了一個非常高的估值，直到07年的股災。
第二輪行情：07到08年
這個階段大家再看一下剛才發的圖。
GDP增速在07年以後開始回落，說明對商品的需求沒有增加。
但是商品價格依然在漲，慣性的漲價。
這是由於大家對經濟依然比較樂觀，在需求量不足的情況下，仍然在推動商品價格漲價。
這種慣性有點像股票頂部的特徵。
LME銅
LME鋁
上面兩張圖是LME（倫敦金屬交易所）銅價和鋁價的走勢圖。
LME作為世界上最大的有色金屬交易所，價格和庫存對世界範圍的有色金屬生產和銷售有著重要的影響。
大家可以看，第一波是供需推動。
第二波，商品價格隨著股災對經濟的悲觀預期回落後，大家慣性地認為經濟會重新回到高速增長，推動了一波不帶量的商品價格反彈。
那個時期世界範圍的需求主要來自中國，中國的預期也影響著大宗商品的全球定價。
那麼這波不帶量的，只有價的反彈，效果就不如上一波了，對企業盈利的傳導比量價齊升來的弱。
江西銅業
雲鋁股份
所以大家可以看到，儘管當時銅和鋁的價格幾乎回到了高位，但是股價仍然離高點差的很多。
除了牛市已經過去的因素以外，GDP的下行，實體需求趨弱是主因。
第三輪行情：09-11年
這一波是美國次貸危機後，我們印象深刻的四萬億。
全球經濟在下行階段，需求開始萎縮，價格也失去了樂觀預期。
這一波就是一開始提到的，脫離了實體需求，完全由貨幣供給推升的行情。
大家看一下M2（廣義貨幣）同比增速圖：
這一波行情和07到08，捱得很近。但是這一波行情的原因卻是完全不同。
大家看圖可以發現，當時M2大幅提升。在圖上看上去和07到08像連在一起。
主要是對沖次貸帶來的經濟下行風波，這種做法也開始了中國政府的負債之旅。
所以，回顧過去的三次週期股行情，我們會發現，這些因素都比較簡單，好判斷，因為變量並不多。
大家通過這三次，應該大概可以感受到，一般情況下通脹是由什麼推升的。
總結一下分成三種：總需求擴張、商品漲價引起的成本推動、宏觀政策刺激。
三、本輪通脹有何不同？如何發現投資機會？
那麼我們來聊聊本輪通脹的成因。
這輪通脹的原因非常複雜，是非市場行為造成的，也就是大家知道的供給側改革。
所以我們可以看到有些品種，比如銅和鋁，沒有什麼漲幅。但是鋼鐵煤炭，漲了非常多。
大家再看一下宏觀經濟的情況，引發通脹的兩個因素GDP和M2，都出現了下行。
從這兩個角度來看，唯一支持通脹的是M2的總量，每年還在增長，但是增長率不斷下滑。需求主要來自於政府擴大固定資產投資。
增長下滑時，價格往上走，屬於明顯的滯脹。
圖形圖表箭頭
在滯脹週期裡，貨幣政策和盈利傳導都會出現比較大的問題。
因為，如果放水，滯脹就會更嚴重，下游企業無法承受。
盈利傳導的問題出在，滯脹中，下游的承受能力是固定的，也就是說社會的蛋糕就那麼大。
商品漲價只是在上游切蛋糕，漲多了會引發大家逃離實體經濟。
但是，國家依然實施了供給側改革，除了產能過剩以外，通過供給側改革，讓原來問題比較大的國企盈利，從而修復銀行的資產負債表是關鍵。
也就是說，本輪商品價格上漲，來自於人為地壓縮供給，而企業盈利受益於行業集中度提升。這就是倒別人家的牛奶的故事。
第二點，我們談談MYZ通脹，這個屬於一種預期。
世界貿易來自於分工協作，通過比較優勢降低成本，從而共同受益。
如果貿易戰比較嚴重，影響了國際貿易正常流通，就會出現這個國家比較優勢的東西賣不出去，在國內變得更便宜，而緊缺需要別國生產的東西大幅漲價。
部分商品因為貿易戰出現大幅漲價，是我們說的貿易戰帶來的通脹預期。
第三點，我們談談輸入型通脹。
輸入型通脹指的是，一些商品由於是國際定價，又是必須品的時候，一旦這些商品漲價，就會形成輸入型的通脹。對中國來說，導致輸入型通脹的商品主要就是原油。
、
近期原油漲的很厲害。對於輸入型通脹一個國家是缺乏調控能力的，他漲了，你又只能從外面買，被動接受，就是輸入型通脹
我們只能去壓低別的商品價格來控制通脹。比如，我們看到原油近期上漲的時候，供給側的冬季限產就出現了比較明顯的放鬆，大家也很久沒聽到供給側的說法了。但是，這個只是主觀意願。
加息進一步加大了下游的壓力，在滯脹階段是幾乎不可能的。
但是反過來說，如果原油漲價，那麼一些能源類的替代品，就算去壓價格，也依然會漲價。替代品漲價是一種經濟規律。所以大家看到最近煤炭和天然氣開始上漲，因為這些都是某些方面原油的能源替代品。
不過現在的情況，如果原油上漲過快，就會影響貨幣的寬鬆程度，因為政府不會容忍過高的通脹，這也是近期大盤的一些利空因素。
總體回顧下來，每一次通脹行情都變得越來越弱。因為邏輯越來越差，面積也越來越小。
中國發生惡性通脹的概率是很小的，因為需求在往下走，只要不過度的濫發貨幣，是不會通脹的。
目前的情況是滯脹，中國目前的情況，如果不滯漲，反過來就會通縮，一旦收緊貨幣，還不擴大財政的話，社會需求就會掉下去，貨幣增速又不足。
如果滯脹下，我覺得主要是三種機會：
第一個：偏長期，供給側還會繼續，集中度邏輯屬於長期邏輯，龍頭公司的週期性將會下降，現金流向好。這種邏輯下適合價投一些大的央企週期公司，比如類似神華這種。
第二個：是不受益供給側改革的週期品，做波段，波段邏輯來自於政府財政收縮和擴張的週期。因為這輪民間需求下滑已成定局，社會總需求主要來自政府行為的調控。去尋找依賴需求的週期品的邊際預期差。
第三個：就是關注輸入型通脹，石油起來以後，會帶動一些替代能源的板塊上漲，但是由於石油的價格波動是很難判斷的。這種機會有一些在賭油價。
我認為主要是這三條線吧。
補充一點，行業交流下，目前下半年只要石油不出現過快的上漲，通脹壓力應該在明年上半年才會出現，目前還不用過於擔心。
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