把握今年經濟運行的三大特點
財經縱橫
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今年經濟運行將有三個特點：一是短週期因素穩中回升，但內生的投資動力仍不強；二是貨幣政策保持穩健，資金環境趨向寬鬆，財政赤字將略有擴大；三是新型城鎮化成為擴大內需的重要抓手。
1.短週期因素穩中回升，但內生的投資動力仍不強
去年9月份以來，經濟企穩回升的態勢越來越明顯。目前，不僅PMI等先行指標回升，中國製造業指數在去年10月份起就已超過50的榮枯線，匯豐製造業指數11月份起也超過50的榮枯線。而且經濟的一些同步指標也出現了回升，如工業增加值持續3個月回升，去年11月份更是回到10%以上，社會零售總額也回升到14.9%。廣受關注的房地產開發投資也開始回升，去年11月份累計同比達到16.7%。
特別是一些實物量指標也出現了回升，如用電量、石油消耗量、貨運量等，從側面進一步確認了數據回升的可靠性。從企業的庫存來看，部分行業的庫存調整還沒有到位，但部分行業的庫存已處於歷史低位，隨著銷售量的回升，已出現補庫存的現象。即使對於部分庫存調整尚未到位的行業，為了獲得必要的貿易融資，也開始進行必要的庫存週轉。
總之，從短週期（主要是庫存等）來看，經濟已處於底部回升的階段。考慮到今年地方政府存在投資擴張衝動，基礎設施投資有望加速。經濟短期因素的穩中回升的態勢較為明顯。
但我們還需要看到，我國經濟內生的投資動力並不強。我國在上一輪投資高速擴張後，產能過剩較為嚴重，設備的利用率並不高。如何結合產業升級、集中和轉移，有序實現過剩產能的調整，成為今年不得不關注的議題。在世界經濟復甦緩慢的預期下，企業進一步擴張產能的預期並不強烈，我國也不宜簡單的擴張產能。這制約了我國製造業投資的增長速度。從數據上看，我國的製造業投資仍處於下降過程中，去年11月累計同比已降到了22.75%。雖然近幾個月來房地產市場有所復甦，但由於在建面積有所下降，考慮到建設週期等問題， 今年的房地產投資（扣除土地投資部分）快速復甦的可能性也不大。
由此可見，今年雖然存在補庫存、基礎設施投資擴大、生產經營活動有所恢復等短期復甦，但推動實體經濟投資大規模擴張的條件並不具備，經濟復甦的力量並不強勁。經濟需要在這種環境中，逐步從負債支撐的資產擴張，轉向有助於成本、費用節約的投資。
2.貨幣政策保持穩健，資金環境趨向寬鬆，財政赤字將略有擴大
我國的貨幣環境已發生深刻變化，具體表現為，一是貨幣投放機制已發生變化。外匯佔款和貸款並重，轉向公開市場操作和貸款、非信貸資產擴張等其他貨幣投放方式。通過外匯佔款投放的貨幣，資金直接流向外貿企業，包括其中的中小企業，但當外匯佔款投放的貨幣量下降後，以貸款為主的投放方式，則重新受制於銀行體系的信貸分配。雖然2012年的貸款和社會融資總量都處於歷史高位，但中小企業的融資難、融資成本高的問題卻更加突出。地方政府（城投債等）、國企及大中型企業的資金需求，擠佔了中小企業的需求，產生了一定的擠出效應。
二是社會融資結構發生變化。信貸在社會融資中的佔比快速下降，非銀行金融體系快速發展，特別是“影子銀行”系統發展迅速。“影子銀行”系統在一定程度上彌補了銀行信貸系統的不足（提供額外的流動性，規避不盡合理的行政管理措施），也是金融市場化的一種過渡形式。但“影子銀行”系統的信息不透明，一些業務的運作也不規範，具有內在的擴張特性。一方面改變了貨幣的運行機制，加速了現有的貨幣流通速度，一些貨幣與經濟、通脹之間的實證規律需要重新驗證，降低了傳統貨幣政策工具的有效性，另一方面也隱藏了一些系統性風險。
三是實體經濟的內在趨勢和槓桿率發生變化。企業的資產負債率快速提升，在經濟內生動力尚未有效培育起來之前，負債擴張支撐著經濟的增長，進一步通過加槓桿的方法刺激需求，空間有限，但風險加大。
四是鉅額存量貨幣的影響。全球主要發達國家均採取了量化寬鬆的貨幣政策，我國的貨幣存量已相當巨大，接近100萬億元人民幣，佔GDP的比重將超過180%。雖然現實的通貨膨脹水平並不高，今年也還不會成為宏觀經濟的最大威脅，但社會上的通脹預期仍保持在較高水平，引起通脹的燃點較低。
在這種背景下，貨幣政策仍有必要保持足夠的謹慎。中央經濟工作會議也將今年的貨幣政策基調明確界定為“穩健”。但從中央經濟工作會議的描述看，今年企業的資金環境將相對去年寬鬆。去年的貸款規模應在8.2-8.3萬億元之間，按照中央經濟工作會議的要求，貸款適度增加，則今年的貸款規模應超過8.5萬億元，應在8.5-9萬億元之間。當貸款增加9萬億元時，在存貸比保持在75%之內的要求下，存款至少需要增加12萬億元。
今年還需要適當擴大社會融資總量，銀行的非信貸資產將繼續增加，再考慮流通中現金的正常增長，則M2增速會在13%-14%。今年還需要“切實降低實體經濟的融資成本”，因此，除了增加貨幣供應和信貸提供外，可能還需要適當地降低基準利率，理順貨幣傳導機制。因此，不論從數量指標來看，還是從價格指標來看，今年企業的資金環境將比去年略為寬鬆。
從財政政策來看，今年的財政赤字應該會有所增加。從積極財政政策的含義來看，是與擴大財政赤字相聯繫的。考慮到去年以來地方政府財政收入增速和土地等基金收入下降，地方政府的融資存在一定的約束，在財力和事權相匹配的原則下，今年為了保持必要的政府投資力度，也對擴大中央政府的財政赤字，增加中央投入比重和轉移支付規模提出要求。
3.新型城鎮化成為擴大內需的重要抓手
城鎮化作為最大潛力的擴大內需領域，涉及的面較廣，所需要的配套政策涉及的領域也較為廣泛。城鎮化實際上是把原來的農業人口、農村經濟捲入工業經濟，納入城市生活，這既是實現聚合效應，推動經濟增長，也是經濟、社會乃至文化的一個重大轉變。管理得好，容易產生規模經濟，但管理不當，也容易產生規模不經濟。
2011年，我國第一產業僅佔國內生產總值的10%，我國非農就業人口和城鎮就業人口之和佔總人口的比重已達到61.6%，城鎮常住人口占總人口比重為51.3%，城鎮戶籍人口占總人口的比重為35%。這說明，一是我國農村人口比重超過了第一產業佔GDP的比重，存在提高農業效率，進一步轉移農村人口的空間。但考慮到農村人口年齡結構，大量的老弱病殘，青壯勞力的比重已不高。蔡昉2007年估計，2005年我國剩餘勞動力為2500萬至1億人。二是非農就業人口和城鎮非就業人口占比超過城鎮常住人口，這意味著我國農村地區存在大量的非農就業人口，存在進一步城鎮化的條件。三是城鎮戶籍人口占比嚴重小於城鎮常住人口占比，這凸顯了我國社會保障等社會福利的欠賬，城鎮化意味著需要大量的財政支出支持。四是人口城鎮化滯後於土地城鎮化。2000年到2010年，城鎮建成區面積增加了78.52%，但城鎮人口僅增加了45.18%，但是城市的交通、汙水和垃圾處理等問題卻逐步嚴重，一方面反映了城鎮化的粗放式發展，另一方面也反映了城市管理能力的不足。
為此，新型城鎮化需要提高城鎮化的質量，至少涉及以下幾個方面：一是土地問題，包括徵地補償、農村集體用地確權流轉和耕地保護等。二是農業轉移人口的市民化問題，涉及戶籍制度，城鄉社會保障制度轉移和統籌，社會公共服務，如醫療、養老、教育等，保障房的建設和分配問題。三是產業和就業問題，涉及傳統產業升級，如何推動服務業發展，引入民間資本，農業現代化和經營機制的創新等。四是消費市場的培育和發展問題，如物流體系建設等，五是財政和金融問題，如何為城鎮化和農村基礎設施融資，如何保證可持續的社會福利制度，保證財力和事權的匹配。六是城市佈局和城市及社會管理問題。人口密度的提高，資源緊張，如何更加有效使用資源，如何保證資源的佔有和使用的公平合理，如何在市場機制之外，引入必要的法制規範。
這個過程應注意的問題，一是如何避免產生城市貧民窟的問題，這需要將城市化和產業、就業緊密結合起來。需要完善社會安全網，對市場失敗者和弱勢群體的必要和合理的支援體系。二是如何保障農民長期利益的問題。除了需要保證必要的徵地補償外，還需要結合農業經營機制的轉變，為農民獲得長期收益提供機制保障，否則容易陷入涸澤而漁，激發短期過度消費。三是避免為城鎮化而造城。城市的佈局應有經濟和社會合理性，避免簡單的造城，最終形成“鬼城”。部分保障房和城鎮建設已有過深刻的教訓。四是應保證社會福利的可持續性，應加強城市管理（交通、水、垃圾、治安）能力。五是需要配套社會和文化的轉變，應避免陷入文化的沙漠，產生社會問題，尤其是犯罪、腐敗（不僅是公務員）等，提高城市群體的社會認同感，充分發揮合理法制的規範作用。
（陳道富：長安街讀書會成員、國務院發展研究中心金融所副所長 ）
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