網易前副總編張偉創辦的彩貝財經、前趕集CTO羅劍的火花思維等。作為“關係戶”，徐詩總是能最先拿到優質份額。對於新成立的機構，又有大把的優質人脈資源，“熟人項目”就是初創機構的優勢。如果將其歸結為山行資本的1.0階段，那麼在2.0階段，對山行而言，跳出一個圈子，找到更廣的資源圈是當務之急。
“一個機構的核心競爭力就是能否找到合適的創業者，找到好項目。山行的團隊本來就是互聯網及產業背景極深厚的，我們的人脈資源及圈層能讓山行在第一時間接觸到擬創業者。幾乎所有優質創業項目剛出來，我們都能夠第一時間聊到。這與我們團隊的產業背景也有很大的關係。”
徐詩是個巴菲特迷，她深信巴菲特的“滾雪球”理論：即尋找到那條足夠長、足夠深的賽道，一旦獲得了起始優勢，後面只要不斷滾雪球就好了。確定了新消費和新技術的方向後，山行開始縱向挖掘。
下注教育賽道 關注K12、啟蒙領域
如何判斷一個賽道是否足夠長、足夠深，就要看行業的重塑機會，即它的可替代性、顛覆空間有多大。
對教育行業的堅定從山行資本成立初期就開始顯現。“我們在2015年底成立山行資本時就關注兩類投資機會：結構性驅動和技術驅動的投資機會。教育是很契合這兩類機會的賽道，我們判斷教育會有一撥爆發。”
2016年，山行資本投資寶寶玩英語，山行資本投資時，寶玩月收入僅為幾十萬體量。投資一年後，寶玩先後拿到經緯創投、騰訊的兩輪投資，並在一年內將收入做到上漲百倍。而從見面到敲定投資寶玩，山行僅僅用了三週時間。投資前，寶玩用戶群數量不大，很難做抽樣調查，為了更好的深入瞭解，山行埋入到用戶群中，並不斷與創始團隊溝通。當時，徐詩跟創始人的溝通次數很頻繁，在深談了4、5次後敲定了投資事宜。
提前發現機會就需要快速深入，教育領域的最佳切入期就像一閃而過的海眼，下一次閃現時，旁邊的撈金者將倍增。數據顯示，2018年第一季度，VC/PE完成募集基金規模同比下降7成，在這場“資本寒冬”中，在線教育卻成為難得的資本扎堆的領域。
公共交通的背景牆上，幾乎清一色的出現了各類在線教育品牌的廣告牌。截至今年5月，在線教育領域已完成融資182起，披露金額的融資總額已達152.73億人民幣，兩項數據均遠超去年同期的水平。
山行資本一直保持著對教育領域的重點關注，在上半年頻頻出手，投資了包括火花思維及皮皮魚英語等教育公司。而諸如真格基金、經緯、創新工場、騰訊等8家機構在2018年上半年均投資了至少4家以上的教育企業，這意味著真格、經緯和騰訊在今年上半年投資的在線教育項目就超過了去年一年的數量。之所以資本快速跟進，市場規模足夠大是主要原因，另外教育行業的現金流相對於其他行業更好，從一級市場投資角度看，風險相對較低一點，大家都願意去投。
目前，在教育領域內，山行資本更關注學齡前教育和K12兩大板塊。在投資邏輯上，山行教育模塊以產業上下游為縱向，以教育階段為橫向進行全產業投資佈局。競爭最為激烈的K12賽道，山行將主要火力集中在英語這個細分領域內，投資了寶玩；在數學及語文方向上，投資了火花思維；除了投資教育內容類公司，山行還投資了一些給教育公司賦能的公司。從技術層面出發，山行投資了做視頻雲存儲的保利威視。保利威視除了能夠與在線教育合作，他們還能將這項技術應用在金融領域。目前，保利威視合作大約有5萬家教育行業客戶，包括有好未來及新東方這類巨頭公司，同時也有很多技術類的公司，如西門子、特斯拉等。
既要貼地飛行 又要拉高視野
對教育領域的投資僅僅是山行資本整體投資佈局中的一個縮影。除教育之外，大出行和新消費也是山行關注的另兩個重要觸角。在大出行領域，基於創始人楊浩湧的背景，山行投資了瓜子二手車、車和家等出行領域獨角獸公司；在大消費方向，其投資的小鹿叮叮已經躋身國貨紙尿褲品牌第一名，主打個性化目的地旅遊的土著遊更曾在一個季度之內獲得多家機構的投資，吸引了大量資本的關注。
成立至今，山行累計投資了近20餘個項目，這種速度對於早期投資而言算不上快。業內流傳著一種說法，“沒有數量就沒有質量”也凸顯了中國偏早期及成長期投資機構對數量的重視。但從結果看，山行更偏向於狙擊型選手。事實上，這種投資節奏一方面是由於其輔導型基金的基因所致，另一方面則因為山行的價值投資方法論。
徐詩結束上午的行程後要馬上從北京的北五環奔赴南五環外見創業者，她笑著說“投資人很弱勢啊，投資人的價值體現是來源於創業者的。”投資機構們早就不再能守株待兔地等待創業項目找上門，最好的項目總是要主動出擊。創立山行資本後，徐詩的腳步更快了。從創業者到投資人，正因為曾經在創業一線激戰過，徐詩更能站在創業者的角度思考問題。這種貼地飛行讓山行始終與創業者並肩站在一線。一個項目，從投前瞭解到投後輔導，徐詩一年能與創始人打上百次電話，密集的聯繫、頻繁的溝通，也使得山行不可能成為“廣撒網”式投資機構。
在退出上，山行更習慣於多輪跟投，長久陪伴。“做投資目光一定要長遠，如果週期太短，是無法驗證一個項目到底是真牛，還是一股風。只有持久地‘陪跑’，才能真正看出自己的能力，包括判斷力、抓timing的能力等等，短期是無法判斷的。”
一方面貼地飛行能距離創業者更近，另一方面也能在捕獵過程中發現最細微的機會和變化。但距離地面近還不夠，沒有對全局的掌控、對方向的判斷，很容易在投資中迷失方式。低空飛行外，還要時不時拉高視野，視角切換讓山行的狙擊打法更精準。
徐詩坦言，成立兩年中，山行也曾在個別項目上栽過跟頭，究其根源，人是最重要的原因。“即便賽道選擇的再好，創始人仍是起決定性作用的根本因素。”投資過程中，徐詩總結了一套“五力”模型，分別為：敏銳的洞察力、強悍的執行力、一流的學習力、卓越的領導力及堅韌的抗壓力。
“選定足夠好的賽道，發現足夠好的團隊。”秉承著這樣的投資策略，山行資本開始攀登自己的投資珠峰。在登頂前，山行資本還要面對更多難題。可能是山間募資趨緩的凜冽風，也有同樣來自其他登山隊的激烈競爭。
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