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文：方正宏觀任澤平、盧亮亮
核心觀點：房地產政策開始分化，一線和二線熱點城市開始收緊，三四線繼續鼓勵去庫存。近期一線房市銷量明顯回落，二三線持續改善。汽車消費和電影票房維持強勁。因高溫天氣，8月六大發電耗煤量維持高位。蔬菜價格持續上漲，豬價環比略有反彈但不改下行趨勢，原油價格同比降幅縮窄。7月貨幣社融大幅回落，M1M2剪刀差進一步走擴。7月消費投資和生產數據下滑，經濟重回下行通道。在貨幣政策落入流動性陷阱情況下，未來貨幣從水龍頭式寬鬆轉向擠牙膏式寬鬆，財政發力的預期升溫。供給側改革、債轉股、國企改革等有望推動。維持經濟短期W型中期L型、通脹回落、看多債市，股市區間震盪風格從題材炒作往消費週期切換的判斷。
1、下游：二三線地產銷售改善，消費數據良好。8月第2周30大中城市地產銷量面積環比下滑0.5%，其中一線下滑0.2%，二線下滑3.7%，三線上升8.7%；截至8月11日，8月地產日均銷量環比7月均值上升0.9%；前兩週地產銷售面積同比29.7%，高於7月增速10.7%。，其中一二三線同比分別為5.1%、43.1%和20.7%。8月第一週100大中城市住宅土地成交面積環比下降7.8%，其中一線環比下滑49.8%，二線環比上升26.0%；三線下滑35.3%。8月首周拿地面積同比下降20.4%，低於7月住宅土地成交面積同比10.4%。
乘聯會7月第4週數據顯示，零售同比為11%，批發同比為17%，7月整體增速分別為22%和23%，好於6月同比24%和7.5%，表明7月乘用車消費仍然強勁，預計8月汽車消費仍能保持平穩增長。8月第1周電影消費火熱，票房收入環比上升27.2%，同比28.2%，電影觀影人次環比25.8%，同比31.8%，放映場次環比2.2%，同比39.3%。8月票房數據走強一方面是由於擺脫了去年7月高基數的影響，另一方面8月初超級IP電影的上映使得票房市場持續升溫，造就了史上最好的八月首周票房。
2、中游：發電耗煤上升，螺紋鋼水泥價格上漲。本週6 大發電集團日均耗煤環比下降2.9%。截至12日，8月6 大發電日均耗煤71.4萬噸，高於7月均值65.2萬噸，月環比上升9.5%，同比增速10.3%，低於上週的12.9%，高於7月增速7.1%。本次厄爾尼諾事件是有氣象記錄以來最強的厄爾尼諾事件之一，尾部效應使得我國各地氣溫不斷創新高，預計8月上旬各地平均氣溫仍高於常年，耗電量將保持高位。
隨著螺紋鋼價格走強，盈利鋼廠比例較上週上升0.6個百分點，高爐開工率也回升了0.8個點。螺紋鋼價格持續回升，本週價格環比上漲1.4%，8月同比12.5%，高於上週的11.7%，較7月增速放緩5.0個點。Mysteel預估8月上旬粗鋼產量微幅回升，全國粗鋼預估日均產量215.28萬噸，環比7月下旬增幅0.60%。隨著鋼鐵消費旺季的來臨以及下半年去產能力度加大對鋼價的提振，未來鋼價仍有較大上漲空間。全國水泥價格指數本週環比上升1.48%，月化同比0.58%，高於上週的0.03%和7月同比-3.74%，由於去產能的執行，以及G20召開導致各地實施不同程度的限產停產，預計水泥價格上漲態勢仍將延續。
3、上游：原油價格降幅縮窄，煤炭價格繼續上揚。本週CRB工業原材料指數環比下降0.6%，8月同比3.5%，高於7月值1.2%。國內工業品繼續走高，8月同比為21.1%，高於7月同比14.5%；農產品(000061,股吧)價格環比上升0.4%，8月同比為10.1%，略低於7月的10.4%。
美元指數本週環比下降0.37%，布倫特原油價格繼續回升，周環比4.0%，8月同比-8.7%，降幅較上週收窄2.5個百分點，高於7月增速-18.0%。有色金屬價格增速上升，其中LME銅、LME鋁和LME鋅價格環比分別上漲0.4%、0.1%和0.3%，同比分別為-5.1%、6.0%和25.8%，高於7月增速的-11.0%、-0.5%和9.1%，與上週比較，LME銅和LME鋅同比降低而LME鋁增速擴大。環渤海動力煤價格本週環比上漲3.67%，8月同比8.2%，較7月增速擴大了7.4個百分點。
4、價格：菜價持續上漲，豬肉價格環比略升但同比繼續下滑。受高溫和降雨天氣影響，全國蔬菜價格持續上漲。農業部蔬菜批發價格指數和前海蔬菜價格指數環比分別上漲1.9%和0.4%，山東地區的蔬菜價格環比暴漲19.6%。本週豬肉價格略有反彈，主要由於7月洪災造成生豬死亡以及養殖戶拋售等因素導致短期內出欄生豬數量有所下降。農業部豬肉價格本週環比回升0.15%，36個城市豬肉零售均價繼續下滑0.51%。8月同比增速分別為3.3%和7.2%，低於7月的15.0%和16.0%。牛肉和羊肉均價同比分別為0.05%和-6.27%，增速低於7月同比0.50%和-6.07%。本週水產品價格同比增速略有放緩，草魚和鰱魚價格8月同比1.88%和1.56%，低於上週的2.11%和1.93%，仍明顯高於7月的0.90%和1.24%。
5、貨幣：貨幣市場利率上升，國債收益率破2.7後繼續下行。本週央行實現貨幣淨投放900億元，短期流動性在週中階段性偏緊，之後貨幣市場利率衝高回落，表明資金面仍比較平穩，8月12日1天期、7天期銀行間回購加權利率分別為2.0495%、2.4640%，較上週分別上升0.98個BP和7.64個BP，銀行間市場短期流動性有所收緊。本週國債收益率繼續下行，1年期國債收益率下降4.75BP至2.1385%，10年期國債收益率也下降了8.33BP至2.6701%；票據直貼和轉貼利率下行，上週珠三角票據直貼利率和長三角票據直貼利率分別下降0.1BP和0.1BP，票據轉貼利率也下降0.1BP。本週不同期限的信用利差有所分化，1年期AAA企業債的信用利差擴大了5.14BP，而10年期AAA企業債的信用利差收窄了0.74BP。本週美元兌人民幣中間價和離岸人民幣分別貶值0.21%和0.16%，美元兌人民幣即期匯率升值0.01%。
圖表1： 乘用車銷售強勁
圖表2：六大發電日均耗煤同比上升
圖表3：有色價格增速回升
圖表4：1年期和10年期國債收益率 (%)
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