石油化工行業:繼續看好上游和一體化公司 薦7股
類別：行業研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：謝建斌日期：2018-10-18
主要跟蹤價格:1)原油價格:2018Q3Brent、WTI原油期貨價格先跌後漲,季度均價分別為75.84美元/桶(YoY+45%,QoQ+1.16%)和67.96美元/桶(YoY+36.88%,QoQ+2.91%)。2)汽油、柴油價格:18Q3均上調4次,下調4次,分別共計上調305元/噸和295元/噸。3)根據申萬模型,18Q3原油裂解價差1127元/噸,同比擴大120元,環比擴大172元;18Q3乙烯與石腦油價差為91美金/噸,與二季度基本持平;18Q3丙烯與丙烷價差為404美金/噸,季度平均價差收窄64美金/噸。4)18Q3滌綸產業鏈盈利:18Q3整體平均利潤2865元/噸,同比和環比分別增長1732、1690元/噸,PX與石腦油利潤大幅擴大,平均利潤1457元/噸,同比和環比分別增長1080、1181元/噸; PTA-0.66*PX利潤565元,同比和環比分別增長363、465元/噸;18Q3滌綸長絲POY平均利潤843元/噸,同比和環比分別增長289、44元/噸。
行業重點公司三季報業績預測如下,除廣匯能源業績超預期,其餘基本符合預期:
中國石油--油氣開採盈利增加,業績提升明顯,預計淨利潤為450億(YoY+160%,QoQ+6%);中國石化--上游業績大幅改善,預計淨利潤為626億(YoY+63%,QoQ-8%);海油工程--工作量提升,三季度有望環比改善,預計淨利潤為0.5億( YoY-83%,QoQ+31%);上海石化--煉油價差擴大,化工品價差基本持平,預計淨利潤為51億(YoY+24%,QoQ-10%);華錦股份--預計淨利潤為11.8億(YoY-4%,QoQ-7%);恆力股份--PTA資產並表,盈利大幅擴大,預計淨利潤為34.8億(YoY+216%,QoQ+105%);榮盛石化--芳烴板塊效益增長,PTA板塊景氣有所提升,預計淨利潤為19億(YoY+22%,QoQ+64%);恆逸石化--PTA盈利大幅增長,預計淨利潤23.8億(YOY+76%,QoQ+219%);廣匯能源--主營產品銷量明顯增長,LNG、煤炭、甲醇等價格均上升,預計淨利潤13億(YoY+424%,QoQ+28%);新奧股份--甲醇、煤炭價格維持高位,LNG淡季不淡價格持續上漲,預計淨利潤11億(YoY+185%,QoQ+8%);衛星石化--丙烯酸價差擴大,聚丙烯價格上漲,預計淨利潤為5.7億(YoY-19%,QoQ+12%);丙烯向好,丙烷脫氫價差良好,東華能源--預計淨利潤為10.3億(YoY+27%,QoQ-3%)、海越股份--預計淨利潤3.3億( 去年同期-0.6億,QoQ-20%)。
投資建議:預計18Q4油價中樞在80美元之上,建議關注美國製裁伊朗原油出口的進展。看好擁有油氣資源的上游公司、油服行業以及一體化公司,重點推薦:中國石油(直接受益油價上漲的彈性標的),中國石化(業績確定性高、分紅良好)、民營煉化項目逐漸投產的恆力股份、榮盛石化和恆逸石化。同時油價上漲帶來煤化工經濟性向好,並且Q4國內天然氣需求有望保持緊張,推薦新奧股份、廣匯能源。
風險提示:油價大幅下跌,煉油價差收窄,化工品景氣度下降。
證券業:龍頭一枝獨秀 薦4股
類別：行業研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：馬鯤鵬,王叢雲日期：2018-10-18
預計上市券商三季報淨利潤整體同比下滑32%,中信證券一枝獨秀,預計仍保持正增長。預計上市券商整體三季報營收/歸母淨利潤同比下滑15%/32%,中信證券(合併報表)歸母淨利潤同比增長1.3%。
經紀業務:9M18 股基成交額同比下降14%,日均兩融餘額同比增長5%。中信證券、東方證券等機構客戶佔比較高,1H18 機構客戶代理買賣證券款佔比超過50%,預計三季報經紀業務收入穩定優勢仍將保持。9M18 陸股通淨買入額同比增長45%;9/27,A 股成功入富,海外資金有望持續淨流入,且境外業務佈局優先的大券商將受益A股國際化加速。
自營業務:3Q18股市繼續調整,債市溫和向上;權益類自營是影響業績分化的關鍵。上證綜指/滬深300/創業板指9月末收於2821點/3439點/1411點,較年初分別-14.7%/-14.7%/-19.5%;中證全債9月末收於185.1點,較年初漲5.8%,較年中漲1.4%。上市券商自營固收類/淨資本1H18較年初平均提升28個百分點,預計固收類自營有望受益於債市上漲;但權益類自營業務是影響業績分化的關鍵因素,中信證券、中金公司等大券商優先佈局產品創設與做市業務,預計業績表現持續優於同業。
投行業務:嚴審下業務集中,未來CDR發行仍將提升集中度。9M18,IPO規模同比下滑33%,再融資規模基本持平;但IPO業務CR3達52%,較2017年提升28pt;再融資業務CR3達40%,較2017年提升8pt;債券承銷同比增長17%,ABS與公司債為主要力量,同比分別增長34%、26%。
資管業務:去通道下主動為王,基金子公司表現差距加速業績分化。2Q18 行業資管規模15.3 萬億元,較高點下降3.5 萬億元,預計三季度仍將下降;資管業績表現分化,8M18,可比口徑下11家券商資管子公司收入/淨利潤同比增長17.2%/8.6%;主動管理規模佔比最高的東證資管淨利潤同比增長198%。在資管去偽存真日益考驗主動管理能力背景下,大券商基金子公司業績強勁進一步帶動母公司業績分化。
信用業務:調整規模敦行致遠。三季度投資者融資交易情緒降溫,1H18上市券商融出資金、買入返售金融資產較年初分別下降11%、2%,3Q18滬深兩市兩融餘額持續下降,由於各家上市券商主動調控規模,規避信用風險,預計3Q18上市券商融出資金與買入返售金融資產規模仍然保持下降;年初至今新增場內股票質押業務質押率保持在40%以內。
投資建議:堅定看好中信證券,預計三季報業績仍將一枝獨秀保持正增長,其他推薦廣發證券、國泰君安。未來龍頭券商業績Alpha繼續強化有支撐,基於:1)場外期權一級交易商僅7家,未來業務排他性增強,綜合考慮資金實力、風控能力和先發優勢,中信證券、中金公司最為受益;2)未來商業銀行結構性存款由假做真,為龍頭券商帶來場外期權業務增量;3)企業ABS業務前景廣闊,龍頭券商企業客戶基礎且更具備創設及承銷ABS能力。目前板塊估值壓制因素長期在於ROE的提升、短期在於股票質押業務風險,而我們強調,長期來看,無論從國家培育有競爭力的龍頭券商還是由間接融資轉向直接融資服務於實體經濟,都需要以多層次資本市場體系作為基礎,則證券公司做市交易和產品創設業務將快速成長龍頭券商憑藉資金、定價、風控和客戶資源等方面的領先優勢,將率先通過提高槓杆倍數來提升ROE水平;短期來看,我們測算,即使在極端情況下(指數繼續下跌30%、且融出資金僅收回1/4),龍頭券商淨資產依然不會受到侵蝕。目前板塊PB估值1.1倍,大券商在0.8-1.2倍之間,均處於歷史絕對低位。龍頭券商估值溢價並不顯著,建議積極佈局。
社會服務行業:開店加速發力中端 薦2股
類別：行業研究機構：華泰證券股份有限公司研究員：梅昕日期：2018-10-18
18Q3華住酒店RevPAR增速明顯放緩,開店擴張繼續提速 美股華住酒店發佈2018年三季度經營數據,總體RevPAR/OCC/ADR同比增速7.1%/-2.3pct/9.8%,同店增速4.2%/-2.3%/6.7%,環比Q2放緩。18Q3公司新開門店235家,淨增加152家,環比明顯提速(Q2新開147家/淨增86家)。短期看OCC降幅擴大、ADR增速下滑,驗證酒店行業處於景氣下行週期階段,我們認為酒店龍頭將通過產品升級、快速加盟擴張提升長期盈利能力,維持盈利較快增長,抵禦行業下行風險。華住公告預計18Q3收入增速超過原指引區間(10.5%-12.5%),龍頭業績持續快速增長值得期待,建議關注A股首旅酒店、錦江股份。
暑期因素、高基數效應、消費需求下滑,導致OCC降幅擴大 18Q3華住酒店總體RevPAR/OCC/ADR同比增速7.1%/-2.3pct/9.8%,環比Q2(13.4%/-0.5pct/13.6%)放緩,OCC降幅擴大,ADR增速為2014年一季度以來首次放緩。自營店18Q3RevPAR/OCC/ADR分別增長7.8%/-0.8pct/8.8%,環比明顯放緩(Q2分別增長16.6%/0.6pct/16.4%);加盟店RevPAR/OCC/ADR分別增長7.1%/-3.1pct/10.7%,增速同樣環比下降(Q2增速11.1%/-1pct/12.8%)。我們認為18Q3華住OCC降幅擴大原因包括:1)17Q3 入住率高基數效應;2)今年暑期同比去年縮短,導致市場出遊住宿需求相對減少;3)宏觀經濟減弱、消費需求承壓開始顯現。 同店RevPAR增速環比放緩,經濟型OCC降幅更大 18Q3華住同店RevPAR/OCC/ADR同比增速4.2%/-2.3pct/6.7%,環比有所放緩(Q2為7.9%/0.3pct/7.5%),剔除並表桔子水晶影響,18Q1-Q3同店RevPAR增速為9.8%/10.7%/7.5%。分檔次來看,經濟型同店RevPAR/OCC/ADR增長4.1/-2.8pct/7.2%,中高端同店增速為4.3%/-0.5pct/5.0%,均有環比放緩趨勢,中高端品牌同店OCC表現相對穩定。
18Q3開店明顯提速,加速擴張帶動營收增長略超預期 18Q3淨增門店152家(新開235家,關閉83家),環比Q2(新開147/關閉61/淨增86家)明顯提速,剔除新收購花間堂21家酒店,門店擴張速度仍相對可觀。1-9月公司新開門店426家,我們預計Q4若在Q3基礎上繼續加速,有望實現全年680-730家門店擴張計劃。18Q3淨新增加盟店127家,佔淨增店比例84%,加盟店佔比提升至82.8%;淨新增中高端門店151家(經濟型1家),佔淨增店比例99.3%,中高端門店佔比提升至29.5%。公司預計三季度營收增速超過原業績指引區間(10.5%-12.5%)。
看好酒店龍頭盈利長期提升,Q4酒店RevPAR有望改善 華住三季度經營數據驗證了我們對酒店行業景氣度處於下滑階段的判斷,長期來看華住、首旅如家、錦江三大集團有望通過加速擴張、發力中端酒店,實現市佔率和盈利能力長期持續提升,維持盈利較快增長,抵禦行業景氣下行壓力,我們預計11月上海進口博覽會將帶動酒店RevPAR增速短期環比改善,關注首旅酒店、錦江股份。
風險提示:需求不達預期風險;企業經營風險;市場競爭加劇風險。
煤炭行業:煤價上漲仍有支撐 薦5股
類別：行業研究機構：中銀國際證券股份有限公司研究員：唐倩日期：2018-10-18
支撐評級的要點
港口煤價繼續回升。截至10月15日秦皇島5,500大卡山西優混動力煤663元,比上週上漲3%,漲價仍在持續中。產地煤價中,各煤種都以小幅上漲為主:動力煤部分地區仍有小幅上漲,仍偏強運行,漲幅1%-2%。焦煤價格以穩中有漲為主,漲幅1%左右。無煙煤穩定。
港口庫存繼續大幅下降至18個月新低vs.電廠需求仍一般。秦皇島庫存473萬噸,環比大幅下跌8%,至近18個月以來的新低,主要是調入量持續低迷,9月底以來平均調入量只有39萬噸,為去年同期的60%。截至16日沿海六大電廠庫存天數31天,比去年同期增長一倍,近一週日耗量54萬噸,年同比下降22%,降幅仍然較大,並未明顯縮小。港口庫存的大幅下降主要是近期調入量環比大幅下降,本週秦皇島調入量平均39萬噸,月環比大幅下降32%,主要由於:1.9月港口環保檢查,秦皇島港生產作業從月中開始減產,煤炭週轉效率下降,調出量降至30萬噸以下,港口船舶滯期時間延長,錨地船舶超過100艘。2.10月初開始的大秦線檢修限制調進量。由於大秦線檢修將持續至10月底,而之後冬儲將開始,預計低庫存仍將得到持續一段時間,有助於煤價的上行。目前產地供應偏緊,能否大幅上行仍取決於4季度需求能否超預期,從短期的供需格局看,預計煤價繼續上行的概率較大。
冬儲、環保回頭看、上博會、進口煤政策偏緊疊加,供應仍然偏緊,支撐煤價上漲。據煤炭資源網消息,11月1-15日,上海將舉辦首屆國際進口博覽會,為確保長三角空氣質量,要求安徽、江蘇、浙江、山東境內煤電企業只能鐵路運輸煤炭,沒有條件的,提前儲備。預計上述城市下游近期會加快囤貨。此外,港口煤炭供應減少疊加即將到來的冬儲,外加進口煤政策仍然控制偏緊,沒有放鬆,對市場具有預期引導作用,因此即便電廠庫存較高,仍會有補庫存需求。近期環保檢查比較嚴格,上週環保組進入榆林、晉北等動力煤主產區造成部分煤礦停產,帶動當地煤價上漲、需求較好、有貿易商囤貨行為。
焦炭價格小幅反彈,焦煤價格仍然偏強運行。本週鋼鐵價格下跌0.2%,延續了之前小幅下跌的態勢。焦炭價格結束連續三週的下跌,本週小幅反彈。安監、環保限產對焦煤價格的支撐仍然在發揮作用,目前焦煤價格仍然偏強。近三週以來儘管鋼鐵和焦炭價格的下行,但焦煤價格仍然穩中偏強運行,部分地區漲幅1%左右。
投資建議:動力煤需求一般,但供應端受到港口庫存很低、環保、上博會、冬儲、進口煤政策未放鬆等的影響持續偏緊,對煤價的支撐較強,煤價仍有上漲動力。焦煤價格在供應偏緊背景下維持穩中偏強的態勢,板塊18年市盈率10倍,為歷史低位,在煤價走強預期下,仍然具有較高的安全邊際。建議重點關注優質龍頭績優公司陝西煤業、山西焦化、潞安環能、中國神華、陽泉煤業。
風險提示:政府調控力度超預期,經濟下行超預期,水電出力超預期。
計算機行業:醫療行業轉型拐點已至 薦4股
類別：行業研究機構：東方證券股份有限公司研究員：浦俊懿,遊涓洋日期：2018-10-18
國內醫療IT應用水平仍然存在較大提升空間:國內醫療信息化建設自90年代起步以來,各級醫院在基礎的信息化應用,如掛號、收費、檢查、藥房管理等領域都實現了較高的普及率,但臨床類應用在普及度與應用深度方面仍顯不足。從整體建設階段上看,國內醫院正由HIS建設階段向臨床信息化和數據整合階段過渡,未來還將進入以大數據和人工智能為支撐的智能化階段;而從應用水平上看,醫院目前電子病歷等級評審和互聯互通成熟度評測的結果不甚理想,通過高等級標準評測的數量和佔比很低,多數機構處於初級應用水平,醫療信息化應用水平存在很大提升空間。
多重因素推動HIT行業快速增長,行業集中度將持續提升:我們認為三方面因素將推動行業需求加速:1)衛健委出臺與信息化直接相關各項政策,如對各層級醫院的電子病歷應用水平、互聯互通評測結果等進行明確要求;2)隨著醫改的深入推進,分級診療、支付制度改革等變化也給信息系統的建設帶來倒逼與促進作用;3)醫院通過信息化系統提升效率與臨床診療水平的自發性需求也在不斷提升。在多重因素驅動下,醫療信息化行業將保持較高的需求景氣度,據IDC預計,2017-2021年國內醫療軟件與技術服務複合增速將達到15.6%,而在技術門檻不斷提升、全院級應用日益普及的背景下,行業也將走向份額集中,產品化程度更高、產品線更加完整的龍頭公司將從中受益。
互聯網+醫療健康產業迎來拐點,醫療信息化公司將扮演重要角色:2015年以來,互聯網企業及醫療機構兩類主體均積極佈局互聯網醫療,並在在線掛號、移動支付等領域實現了較好的滲透,但尚未深入到核心診療流程。隨著2018年4月國務院發佈《關於促進“互聯網+醫療健康”發展的意見》,互聯網醫療的具體內容、開展模式、支撐體系和行業監管等內容得到明確,行業進入正式落地期。在此之後,阿里、騰訊的互聯網巨頭,紛紛與國內領先的HIT公司開展業務、資本層面的合作,將互聯網企業C端流量、支付通道通過信息化系統與院內的診療流程與數據進行打通對接,形成緊密的協作關係,打造出互聯網+醫療健康的B2B2C的完整模式。醫療信息化公司在連接醫院、患者、藥品服務機構、保險機構並構建“互聯網+醫療健康”服務的同時,通過提供在線診療、處方導流、保險對接等服務而獲得服務費或分成式的商業模式,從而與延伸與擴展了新的商業模式。
投資建議與投資標的
我們認為醫療信息化行業中產品化程度高、產品線完整的企業將受益於行業需求的快速提升,而“互聯網+醫療健康”的發展將能有效擴展HIT企業的盈利模式,看好佈局較為完善的龍頭企業。
標的方面,看好衛寧健康(300253,增持)、思創醫惠(300078,買入),建議關注創業軟件(300451,未評級)、東華軟件(002065,未評級)
風險提示
互聯網+醫療健康政策細則推出慢於預期風險、新進入者影響競爭格局風險;
生物製品行業:,破曉已現 薦4股
類別：行業研究機構：中泰證券股份有限公司研究員：江琦,趙磊日期：2018-10-18
核心觀點:我們認為隨著《細胞治療產品研究與評價技術指導原則》正式落地,海外CAR-T產品上市逐步臨床應用,2018年將是國內CAR-T產品陸續開啟產業化進程的第一年。多個CAR-T產品陸續獲批臨床推進進度,重點關注復星醫藥、藥明康德、金斯瑞生物科技、安科生物等企業。
CAR-T產品海外成功上市,新技術價值得到認可。2017年8月31日和10月18日FDA分別快速批准了兩款CAR-T細胞產品上市,分別是諾華的Kymriah(治療r/r ALL,後拓展至DLBCL)和Kite Pharma(後被Gilead收購)的Yescarta(治療DLBCL、PMBCL)。CAR-T產品從申報上市到獲批歷時僅6個月左右、速度超乎想象,我們認為療效價值獲得認可。雖然受制於研發和生產難度(自體使用,製備失敗率)定價較高,Kymriah和Yescarta定價分別為47.5萬美元和37.3萬美元。但醫保仍然較為認可。美國醫療保險與醫療服務中心CMS將CAR-T納入報銷體系,包括基本支付3.6萬美元和最大NTAP(新技術附加付款)18.65萬美元。Kymriah 2018Q1和2018Q2銷售額分別為1200萬美元和1600萬美元,季度環比增長約33%。Yescarta在2018Q1和2018Q2分別實現銷售額4000萬美元和6800萬美元,季度環比增長70%。2018年上半年兩個產品累積銷售過億美元,我們預計滲透率已達約3%-6%。
與市場觀點不同,我們認為CAR-T作為平臺型技術價值大,長期適應症有望擴展、市場空間大。(1)由於環境變差、人口老齡化加劇等原因,中國癌症發病率和死亡率在近年來逐步攀升,腫瘤用藥特別是中後期用藥市場大。2011年我國新增癌症病例約337萬例,比2010年增加28萬例;死亡人數約211萬;預計2015年中國癌症發病人數達到429.2萬人、死亡人數281.4萬人。(2)雖然目前CAR-T僅獲批血液瘤,但CAR-T細胞療法在實體瘤治療上陸續有許多科學突破在逐步發現,也有多項臨床研究在推進,我們認為隨著技術進步CAR-T有望攻克更多實體腫瘤。(3)CAR-T細胞療法在中國血液瘤治療市場空間就有望達到58億元。假設新發病人30%使用CAR-T療法,絕大多數死亡患者均屬於目前療法失效的復發難治患者、50%使用率,治療費30萬/人計算,我們認為30%滲透率下市場空間有望達到58億。
整頓後步入正軌、海外技術助力,看好國內CAR-T細胞行業發展。2016年起國內醫藥巨頭陸續通過和海外成熟CAR-T產品公司合作,將CAR-T產品引入國內。2017年12月22日,CFDA出臺《細胞治療產品研究與評價技術指導原則》(試行)。2018年南京傳奇、上海明聚生物、上海恆潤達生等多家企業陸續獲批進入臨床,我們認為2018年國內產業化陸續開啟。看好具備技術領先優勢的企業,建議關注復星醫藥、藥明康德、金斯瑞生物科技、安科生物等。
風險提示:CAR-T療法臨床效果不及預期風險,國內CAR-T審批和管理的政策風險,企業研發進展不及預期風險。
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