我們認為市場低估了玻纖需求結構性升級的趨勢及龍頭公司從中的獲益。隨著應用領域的拓寬及應用場景的日益複雜,下游行業對玻纖性能的要求日益提高。缺乏競爭力及研發能力的小企業會逐漸被玻纖需求的結構性升級淘汰,而與之相反,技術領先的龍頭公司能夠開發出符合趨勢的高附加值產品,通過佔領高端市場進一步擴大市場份額,實現量價齊升的增長,從而進一步擴大相對小企業的領先優勢。這一趨勢被市場低估。
我們認為未來兩年玻纖基本面仍將保持良好。儘管2018年新點火及復產產能較多,但是考慮到未來兩年新增產能較少、仍可能有較多產能進入冷修以及結構升級可能淘汰部分產能,我們預計未來兩年供給增加有限。需求方面,考慮到風電、基建可能觸底反彈,汽車輕量化應用空間廣闊,我們認為玻纖需求仍將穩定發展,行業基本面將保持良好。
公司差異化戰略將助力公司打破週期宿命。自2009年來,公司通過研發實現產品逐步升級,並幫助公司從2013年以來無視行業週期實現毛利率的穩步提升。考慮到玻纖行業差異化發展趨勢及公司高端產品佔比的逐漸提高,我們認為這一趨勢還將繼續。同時,在智能製造基地三期18萬噸/年電子紗產能投產後,公司將成為國內最大的電子紗生產商,進一步擴大高端市場份額並深化差異化戰略。
對標福耀,估值有望迎來修復。參考福耀差異化及全球化過程,我們認為公司與福耀玻璃有著相似的行業地位,發展策略及發展路徑,即使不考慮兩材合併及國企改革等因素,公司估值中樞也有望恢復至15-20倍。
投資建議:預計18-20年公司歸母淨利分別為27.3、33.6和39.8億元,EPS 分別為0.78、0.96和1.14元,同比增長26.9%,23.0%和18.6%,對應PE 估值分別為13.2、10.8和9.1倍。考慮到公司估值修復,給予公司基於2019年盈利17.5倍估值,目標價16.8元,給予“買入”評級。
本文源自證券市場紅週刊
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