自2015年“811匯改”後，人民幣雙向波動加劇，2018年一季度末，人民幣對美元匯率中間價較年初時升值了3.5%，而2017年全年升值幅度更是超出6%。今年4月中旬以來，人民幣又開始反向調整，至今貶值近9%，美元指數則較年內最低點大漲近8%。匯市“過山車”令全市場措手不及，也對企業的外匯管理意識和能力提出了更高要求。
在過去半年期間，以匯率風險為關鍵詞的公告，即達1500多次。早在2018年上半年，就不乏公司就專門發佈公告，或制定外匯衍生品交易和管理制度，或公告將採取外匯套期保值政策等。此外，對於上市公司而言，“匯兌損益”的存在掩蓋了企業的真實盈利情況，投資者如何“撥開迷霧”？上市公司又應該如何進行風險管理？
上市公司應對“估值扭曲”
記者發現，主要有三類A股或港股上市公司涉及匯兌損益。一是外向型企業，包括對外銷售或對外採購比重較大的公司；二是以外幣方式籌資且佔比較大的公司；三是海外業務較多的公司。
公司在經營過程中涉及較多外幣結算，存在匯率波動風險，在人民幣匯率升值時期，外幣借款及欠款致使獲得大額匯對收益；在人民幣匯率變化不大或貶值時期，外幣借款及欠款的匯兌收益將減少。更關鍵的在於，匯兌損益的存在，很大程度上掩蓋了企業的真實盈利情況。當匯兌損益以收益的形式存在時，上市公司的實際業績是被虛增了的，而匯兌損益以損失的形式存在時，上市公司的實際業績則被低估了。
如何清晰地與投資者溝通、反饋真實透明的財務指標並進行合理的外匯風險管理（而非投機性對沖）則成了各大公司CFO的主要任務之一。
“近期，匯率風險成了投資者最常提及的問題之一。”盧韶華在接受第一財經記者專訪時表示。藥明生物為在港上市企業，近期被納入恆生香港35指數（海外營收需佔35%以上），其65%的營收來自於歐美等海外地區。
提前鎖定匯率風險是較為普遍的金融管理的做法。盧韶華對記者表示，“公司目前根據實際業務需求與銀行簽訂了一系列的外匯遠期合同，以滾動的方式為未來的現金流進行套保，從一定程度上中和未來的匯率波動對公司財務報表影響。”
“財報數據的確受到匯兌損益的影響，但一般而言，經調節後的收入都是把匯兌損益剔除後的營收，更真實反映了企業的盈利狀況，海外的投資人和分析師一般更注重剔除了特殊事項（例如匯兌損益）後的財務數據。去年，我們把以股份為基礎的薪酬成本、IPO上市費用、匯兌虧損調走，這令整體利潤得到真實呈現；但相應地，今年人民幣貶值，我們也同樣剔除了匯兌收益，讓投資者看到企業真實的業績。”盧韶華告訴記者。
中企對沖保守、外資套利積極
儘管匯兌損益對企業造成了不少麻煩，但其實整體而言，不少銀行金融市場部門人士都對記者反饋，中資企業對於外匯、利率等風險的套保意識或主動性仍然較弱，國企表現尤為突出，這與決策流程較長，以及“賺了沒獎勵，虧了要問責”的隱形約束有關，因此不少中企選擇在外匯即期市場“裸奔”；相較之下，不少銀行接觸到的外資企業則更為主動，甚至還存在套利的動機。
對中資企業而言，外匯走勢的確難以未卜先知，應對風險“先知而後覺”的特點也普遍存在。例如，2018年2月1日，超聲電子發佈了一則“關於公司2018年1月份匯兌損失的自願性信息披露公告”。該公告稱，由於美元匯率持續走低，人民幣匯率相對升值，預計2018年1月份公司及下屬子公司因人民幣升值導致匯兌損失約人民幣4500萬元。而超聲電子2017年全年的匯兌損失也不過6600萬元。
到了2018年，匯率變動加劇，使得匯兌損失比以往更大。但綜觀A股上市公司，對匯兌損益的風險應對往往滯後。超聲電子2017年年報顯示，公司僅在2017年9月18日發生一筆人民幣外匯貨幣掉期業務9810萬元，但該業務產生的公允價值變動，對全年利潤的影響額僅為8.7萬元。
“在此期間，銀行已經提前預見到了形勢可能不如預期，為此建議該企業終止操作以鎖定浮盈，然而這對一個國企而言無疑又是一個重大決策，涉及的內部流程較長、溝通成本高，因此企業選擇按兵不動，結果由於美聯儲加息持續落空，該企業的賬面浮盈不但全部抹去，還出現了一定幅度的浮虧，”該日資銀行金融市場部副主管告訴記者，“最終該企業的財務負責人也以被辭退收場。”
他也表示，“匯率走勢很難決斷，不少企業就選擇以不變應萬變。”
與不少中企的“無為而治”相比，在華的外企在外匯、利率風險的應對策略就更為積極。
某歐資銀行金融市場部交易員對記者表示，“外資企業的套保做得較多，有時還比較激進。例如，人民幣升值時，外資企業選擇不結匯而去借美元債。這樣一來，資產端為人民幣、負債端為美元，這就相當於產生了浮盈。不止如此，外資企業還會選擇為美元負債再做一筆遠期合約，鎖定匯率，同時人民幣則用來買理財以賺取利率收益。”
他也表示，“對於外資企業，之前這種先套匯、差再套利差的操作並不少見，等於兩邊都在賺錢。儘管不存在只賺不賠得買賣，但外資企業在這方面的決策更且靈活。同時，外資企業也尋求銀行的意見，但自己的意見也很強。”
“裸奔”、“投機”皆非上策
“很多企業是非常排斥衍生金融工具的，認為風險高，索性不參與。這主要是受2004年中航油在石油衍生品投機交易鉅額虧損等事件的影響。但如果我們仔細看一下這些鉅虧案例的細節，不難發現，其罪魁並非衍生金融工具，而是當事人並未將其用作套期保值，而是當成了投機工具。”資深外匯專家韓會師表示。
套期保值與投機之間只有一線之隔。例如，一個企業每年有1億美元的出口量，與銀行進行1億美元的遠期結匯交易就是套期保值，無論最終美元漲跌如何，企業的結匯收入已經被鎖定了。因為無論在到期日之前市場匯率如何波動，企業補交了多少次保證金，但由於企業最終有足夠的美元與銀行交割，所以企業繳納的保證金最終會回到企業腰包。
但如果企業僅僅因預期美元貶值而和銀行簽下1億美元的結匯合約，但企業自身並無這1億美元的未來出口收入，即所謂的“裸頭寸”，一旦美元出現升值，那企業的損失就是實打實的。
在未來頻繁波動的市場環境下，中國企業會最終意識到繼續靠“裸奔”混日子將越來越難。回首一下最近兩年的市場走勢，不難發現，在匯率波動加劇的情況下，堅持套保是個好選擇。
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