主要觀點
工業生產進入節前收尾狀態，工業品價格震盪走弱。1月中國進口同比猛增至36.9%，即便考慮到人民幣匯率升值和基數原因，進口表現仍然好於預期，這意味著工業生產總體上依然保有較好的韌性。本週美股暴跌並引發全球股市拋售，風險偏好的快速下降，令大宗商品走勢承壓。在此背景下，本週南華工業品指數震盪回落，結合1月PPI環比進一步回落來看，春節前工業品價格上漲的壓力暫獲緩釋。
但3月開工季後的需求情況和工業原料價格走勢，依然值得關注和警惕。日前，唐山市發佈報告稱，3月15日起將針對性地實施鋼鐵以及其他行業精準化、差別化、區域化錯峰生產。這意味著，春季環保限產的放鬆力度存在低於預期的可能性。截至本週末，農產品價格指數已接近去年春節前夕的最高水平。隨著下週進一步躥升，今年春節期間農產品價格勢必強於去年，結合低基數來看，2月CPI面臨大幅上行壓力。但目前對2月CPI衝高已形成一致預期，應不會對市場情緒和貨幣政策造成明顯反饋。
房地產行業集中度提升的勢頭繼續凸顯。1月三大龍頭房企——碧桂園、萬科和恆大合同銷售額均超過600億元。在房地產行業整體融資收緊態勢不改的情況下，大型房企充足的土地儲備和強大的融資能力，為其進一步提高市場佔有率提供了保障。在人民幣對美元匯率升值的情況下，近期房企再掀美元債發債熱潮。1月以來發行美元債的房企佔比26%，所獲認購倍數大多達6倍以上。但海外融資在整體房地產投資資金來源中佔比極低，相對來說，其融資上升對人民幣匯率的支撐作用更加值得關注。
央行三大措施確保節前流動性穩定。本週央行連續13天暫停公開市場操作，但資金面保持穩定略偏寬鬆。本週央行公開市場業務操作室負責人表示，三大措施幫助確保春節期間流動性穩定：金融機構動用“臨時準備金動用安排”累計釋放流動性近2萬億元；1月25日普惠金融定向降準落地，釋放流動性約4500億元；開展MLF操作3980億元，PSL操作1263億元，對沖到期後淨投放中長期流動性1805億元。本週媒體報道稱，資產管理業務新規爭取今年“兩會”前發佈，週末央行研究局局長徐忠撰文“當前金融亂象與改革的緊迫性”，均體現金融監管決心不減。
本週在流動性穩定偏松、全球股市暴跌帶來風險偏好回落的情況下，債券市場情緒繼續得到緩和。國債收益率全線小幅下行，國開債隱含稅率亦有所回落。我們認為，資管新規發佈和全球股市調整的情況下，貨幣政策維穩的意願將得到強化，從而短端利率存在一定下行空間；相對來說，長端利率仍受制於監管和基本面的韌性，下行空間有限。年初以來得到擴寬的期限利差短期內有望保持。
本週全球股市劇震激發美元避險需求，美元指數止跌反彈。人民幣對美元匯率前半周不改升值勢頭，而週四受到1月貿易逆差大幅收窄的消息催化，人民幣對美元爆發了多頭踩踏，盤中最大跌幅近1000點，創下“8-11匯改”以來最大單日跌幅。我們認為，隨著人民幣貶值預期被打破，此前積累的結匯需求仍有待釋放，加之美元缺乏上行動能，今年人民幣對美元匯率整體強勢的格局應不會改變，但企業對人民幣匯率的波幅擴大應做好準備。美元的階段性反彈、中美博弈態勢的變化都可能成為人民幣階段性調整的觸發因素。
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