編者注：本文作者Dennis Viliardos，由華盛學院達里奧編譯，為您帶來流媒體巨頭——奈飛的投資分析。
奈飛上月發佈第二季度財報後，由於用戶增長不及預期，股價一路走低。由於流媒體競爭白熱化和海外市場乏力，上季度的用戶增長放緩可能是一個重要轉折點，給公司的未來發展蒙上陰影，以下是具體分析：
用戶增長放緩：反常事件
根據財報，公司上季度訂閱用戶增加515萬人，市場預期為627萬人，相差達到112萬人。除此之外，公司在最近10個季度中有7個季度的用戶增長超預期，市場已經習慣公司超額交出業績，而這次不及預期不僅出乎市場意料之外，與預期差距高達100萬以上，嚴重打擊市場信心，造成大跌。
由於奈飛是專業的流媒體公司，主要收入來源是訂閱用戶的付費，所以用戶增長速度放緩意味著營收增速放緩。另一方面，公司在增客成本的支出巨大，2018年內容製作預算高達80億美元，市場推廣預算為20億美元，如果營收增速不及預期，公司將承受巨大的成本和債務壓力。
對公司更不利的是，從整體市場環境分析，這次用戶增長的反常下跌可能不是孤立事件，而有可能成為未來的常態。
本土市場：用戶飽和，競爭加劇
美國是公司的第一大市場，目前滲透率高達55.73%，流媒體使用時長佔比達到40%，遠高於youtube和Hulu，均處於較高水平，所以增長空間非常有限。同時，美國流媒體訂閱用戶增長也趨近飽和，下圖可以看到美國用戶增長明顯放緩。
另一方面，美國本土的競爭也更加激烈，巨頭紛紛入局：AT&T收購時代華納，同時推出流媒體DirecTV Now；迪士尼收購福克斯，將推出獨立流媒體，還控股公司主要對手Hulu；亞馬遜推出Prime，並且複製的內容生產模式。巨頭依賴雄厚的實力，與公司展開內容製作和IP存量的激烈競爭，將會擠壓公司的市場份額。按此趨勢，公司用戶增長速度不僅會進一步放緩，已有客戶頁面領流失風險。
海外市場水土不服
海外市場方面，公司面臨多項困難。在中國市場，公司CEO直言“優愛騰”實力太強大，目前僅有版權合作業務，暫無正式進入計劃。而在另一個賦予厚望的印度市場，由於文化差異，美國幾大巨頭均未能打開局面，本土流媒體Hotstar一家獨大，具體對比見下圖：
對公司更不利的是，海外市場對價格的敏感性更高，公司目前付費價格為每月10美元，而亞馬遜的Prime僅為7美元，並因價格優勢在日本獲得更高市場份額。而在印度市場，由於人均收入較低，導致廣告支持模式的Hotstar的崛起，而公司的付費模式僅限於高學歷高收入的精英人群，下沉很困難。
因此在海外市場，公司現階段的用戶擴張前景也十分有限，可能進一步限制用戶的高速增長。
結語
綜上來看，本土市場的飽和以及海外市場的困難是公司用戶增長放緩的主要原因。長期來看，本土市場的競爭將更加激烈，而海外市場也面臨本土流媒體的競爭和業務模式侷限性，所以未來一段時間公司可能面臨業績增長放緩的壓力。
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