今日橡膠迎來一輪巨幅下跌。上半年滬膠走勢持續低迷，新年度割膠季來臨，國內產區順利開割，國外產區也未出現明顯的氣候影響。全年供大於求預期不變。一季度泰國等主產國限制出口，國內進口減少，新增供應斷檔，加之春節後需求復甦形成了一輪去庫存過程。但期貨倉單仍在持續流入，期價明顯偏弱。價格維持階梯式下滑態勢，但降速放緩。隨著新膠上市，進口回升等因素影響，價格再次向下突破，創下年內新低。
根據ANRPC的數據來看，今年上半年各成員國共生產天然橡膠545.6萬噸，同比去年增長20.2萬噸，約3.8%。
從ANRPC的供需數據來看，似乎需求的增速高於供給增速，但是盤面上卻依然沒有放映出來？因為大趨勢上看，橡膠依然是供過於求的品種，2017年全年ANRPC橡膠供需過剩308.1萬噸，2017年上半年天膠供需過剩97.1萬噸，今年上半年天膠供需過剩89.8萬噸。
庫存壓力較大，天膠弱勢延續
年初報告中，對於天膠全年供需格局預期供大於求。上半年相關報告持續看空。滬膠走勢維持弱勢一定程度上驗證了此前的基本面判斷。宏觀層面預期影響不變。維持此前觀點。供給方面，今年國內、國外產區均沒有明顯的氣候災害影響產出，割膠順利。產出增長應該符合年初預期。需求方面，重卡保持較好增速，輪胎開工率較去年提升。但出口貿易這塊存在悲觀預期。需求的低速增長對國內高庫存的消耗仍然不足。
種植面積持續增加 長期影響供給
天膠種植上主產國除馬來西亞2008年出現減少之外，其他主產國種植面積均維持增長。泰國及印尼種植面積居於高位。印尼種植面積長年小幅增長，因此供應及增速也較為穩定。但泰國在2009至2012年間種植面積出現跳漲。按照6~8年的種植週期，這一部分在2015~2020年都將持續形成開割面積和供應增量。膠供應上缺乏價格彈性，膠樹壽命長達30年，供應週期長。雖然2015年之後受到價格下滑影響，主要產膠國新增種植積極性下降，種植面積增量接近於0。但已形成的供給產能很難減少。
開割絕對面積較高 增速下滑
割膠面積增長基本與種植面積增長保持一致，印尼長期維持穩定增長。泰國天膠開割面積持續大幅增長，至2017年已超過印尼。隨著2012年前大面積新增種植的逐步開割，後續開割面積仍會出現持續增長。這些新增膠樹種植後的15年間處於青年期，開割後膠水產出將有逐步增加的一個過程，因此種植及開割面積對天膠產能長週期的增長影響還將持續。
供求角度
天膠供給長週期處於增產週期，供給剛性。今年國內產區及泰國等主產區未有大的氣候災害，價格雖然處於低位，但還未到絕境，主動性減產不明顯，下半年供應預期仍充足。庫存集中在中國，上半年經過一輪去庫存過程後國內庫存又開始由降轉增，存量與增量壓力並舉。需求方面輪胎開工較去年有所增長，但經濟下行大環境下，終端需求增長低速，對原材料消耗緩慢。供需格局預計繼續供大於求，價格承壓。
天膠價格取決於中長期輪胎消費
自2017年以來，天膠價格一路弱勢下行，跌幅位居大宗商品期貨之首。以天膠指數為例，2017年內跌幅達23.31%，截至2018年二季度，橡膠指數收於11007元/噸，同比下跌19.3%。2018年以來，雖有主產國限制出口、泰國政府限產計劃等利多影響因素的浮現，天膠價格也曾出現過短暫反彈，但反彈之路卻是曇花一現。
迴歸天膠基本面，影響中長期天膠價格運行軌跡的驅動因素仍在於下游消費。在天膠下游需求的構成中，約70%被運用於汽車輪胎生產。在汽車輪胎消費中，因為質量和體積的差異，全鋼胎單耗量要遠大於半鋼胎，由於全鋼胎主要用於重卡，因此在輪胎新車配套需求中，重卡市場的需求情況對天膠消費的影響舉足輕重。重卡銷量自2016年進入新一輪的行業復甦期，但是，在行業政策影響弱化和更新換代週期結束後，重卡增速或進入長期緩慢增長軌跡中。但是，值得注意的是，重卡需求仍具有一定利好因素。從運輸需求來看，西部地區公路貨運量佔其總貨運量的比重超過全國平均水平，從西部地區基建投資增速表現來看，絕大部分地區的基建投資增速超過全國整體水平，後期伴隨基建投資增速的逐步回升，基建對重卡中長期需求仍具帶動作用。從輪胎替換需求來看，由於我國汽車保有量穩定增長疊加新車銷量增速開始放緩，存量車車齡將呈現老齡化趨勢，平均車齡也將不斷上升，根據測算，預計2017年全國平均車齡水平在4年左右，對於高車齡車輛車主而言，其維修和保養的需求相對於新車主則會更高，這對於輪胎替換需求而言，同樣是利多因素。國外需求方面，目前，受國外貿易摩擦不斷，輪胎出口的形勢仍較為嚴峻，預計未來輪胎出口增速或長期維持低位。
預計價格主要運行區間—滬膠1901合約10000~13000
上半年滬膠走勢持續低迷，新年度割膠季來臨，國內產區順利開割，國外產區也未出現明顯的氣候影響。全年供大於求預期不變。一季度泰國等主產國限制出口，國內進口減少，新增供應斷檔，加之春節後需求復甦形成了一輪去庫存過程。但期貨倉單仍在持續流入，期價明顯偏弱。價格維持階梯式下滑態勢，但降速放緩。隨著新膠上市，進口回升等因素影響，價格再次向下突破，創下年內新低。上期所再批2家交割庫以滿足持續增長的倉單量,滬膠今日繼續窄幅震盪。6月 ANRPC產量同比增長508%,前6個月產量累計增速3.84%,且未來供應壓力將進一步增大。需求方面近期輪胎廠受到下游需求走弱以及高溫限電影響開工穩中走低,乘用車以及重卡銷量均開始下滑,需求支撐同樣不強。庫存則持續走高,在倉單壓力下1-9價差也再度回到200元以上。操作建議上,本輪反彈並沒有基本面的支撐,從大邏輯上來看滬膠依舊是反彈做空的品種。
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