近期，由於港股市場下跌，不少投資者資產遭遇縮水，尤其以牛熊證交易者為甚。我覺得很有必要，也恰是時候來一場“投資者教育”了。
本想找一些窩輪牛熊的投教做個推送，誰知搜了一圈，發現窩輪牛熊風險相關的投教甚少。遂決定執筆一篇，借最近的市況，來聊聊港股市場藥效極其強勁的交易產品 —— 牛熊證。
本文著墨於牛熊證的特徵、窩輪牛熊的本質，以及窩輪牛熊合理的配置方法等內容，本著良心投教，由衷希望每個投資者賺錢能長長久久。
開始講解前，我先表明一個5年美股、港股投資經驗的小散對衍生品的態度：衍生品絕對是個好東西，準確來說是好工具。我今年拿過6000%回報的期權，300%以上的也不算少，所以對衍生品還是有一定發言權的。
很多人聽到衍生品都敬而遠之，但我的理解是，這就好比火、電、刀、互聯網都是好工具，但就看你是否掌握了正確的使用方法。用的好，可以極大提高生產力，與他人拉開差距，否則會誤傷自己。
最近，港股牛市出現的回調，就暴露出了許多新進投資者不能正確使用先進工具的問題，今天我們就來聊聊港股衍生品的正確使用方法。
一、真實故事：牛熊證的威力
在10月末，我拉了幾個朋友入市，其中有位摯友此前毫無投資經驗（A股也零經驗）。
牛市賺錢多故事，而且故事感染力還很強，什麼總倉位200%、300%回報可能都不能算多，那賺錢效應，聽的讓人眼珠子都冒港幣符號。再聽說了港股衍生品樂趣多之後，他上來就是幹，乾的還不是窩輪，而是藥效甚強的牛熊證。
有時不得不佩服新手光環，摯友買入騰訊的牛證剛好趕上時候，11月初，騰訊壓倒性利好，一會一個騰訊繫上市，一會財報超預期，還有吃幾個雞，摯友收益簡直了~。
雖然，自己在美股、港股有著5年的經驗，但面對亂拳打死老師傅的場面，我總不能阻止摯友賺錢是吧？畢竟漲的時候，市場只有牛市不言頂，賺錢是股神，風險不可能。
幾個來回之後，發現錢好賺，摯友便大膽起來，全倉牛熊（在我不知情下）。我提過幾次要保住利潤，不要做All in衍生品的事，可他就是淘氣，不僅All in，還做意念盤 —— 用牛熊下注騰訊的漲跌。
是的，雖然早有不少言論說騰訊短期不便宜，但也不能因為這個簡單的理由就去做空。結果可想而知，20號的一個吃雞，打穿了他的熊，22號的回落，打穿了他反手做多的牛，此後直接臥倒裝死。
二、把握窩輪牛熊的關鍵：倉位控制
當初入市時，表示要帶著朋友一起飛，沒想到快樂的時光稍縱即逝。也正是這個發生在自己身邊的事，以及最近恆生指數、騰訊控股（0700.HK）、舜宇光學科技（2382.HK）、比亞迪電子（0285.HK）等一眾前期熱門票回調，致使一些投資者蒙受損失，讓我實在有點坐不住。
今年港股大熱，吸引了不少新進投資者，衍生品給部分投資者帶來了歡樂，也在近期帶來了深刻的教訓。再次表態衍生品是非常好的工具，絕非否定，只是要正確使用。
這裡要講的不是簡單地買賣，也不會涉及關於街貨比、槓桿比率、行權時間、甚至標的選擇的問題，而是想講講比上述那些更重要的交易原則：倉位控制！
（1）99.9%的情況下，不要全倉牛熊證
全倉牛熊，一旦波動觸及收回價，將全軍覆沒，失去翻身之本。
單邊市場下，你能很好的享受牛熊證高槓杆帶來的不菲收益，但即便是單邊市場，也會在某個你無法預料的瞬間，價格突然反向波動。比如：最近的港股，一眾股票不需要我再列舉了。試問，即便你連贏9次，但1次突然的回調，你能承受嗎？
（2）大部分情況下，單個衍生品的倉位最好不要超過10%，甚至5%
10%或者5%不是金科玉律，甚至可以說一個寬泛的數值，僅供參考。真正的倉位控制，需要根據投資者自行判斷。
舉個例子，每個窩輪的倉位10%，就可以買上10個標的不同、行權價不同、到期時間不同的窩輪。此時，當你有9個窩輪全賠了，只要1個窩輪賺10倍，就可以打平，或者8個全賠，2個翻5倍，也能打平，依此類推。
首先，10個窩輪，1個不中的概率其實不小。其次，拿到1個翻10倍的窩輪也不是一件容易的事。相信前面的例子，對於大多數有經驗的交易者都能感同身受。比如：大部分人的衍生品不是全部損失就是損失大部分，而賺的時候通常獲利在300%以內。
或許會有投資者有不同感受，而我想說的是，你試試做下騰訊以外的窩輪牛熊，或者不在牛市背景下（比如：09年到17年初）感受下，就知道了。
總之，在配置衍生品的時候，心裡要有個數，多少的失敗，通過多少的回報來打平，然後，衡量自己是否有能力做到。切記：不要被衍生品的高額收益衝昏了頭腦。
或許有的人就是能抓中神輪，神證的概率高，這就跟下面一節有關係了。
三、窩輪牛熊證的本質
其實，不管是窩輪還是牛熊證，本質就是期權。期權的三大作用分別是：
（1）避險保值；
（2）投機；
（3）降低交易成本。
相信在這輪港股牛市中，絕大部分投資者（尤其是散戶）都充分發揮了期權的第2和第3個作用。賺錢賺的太舒服，估計就沒有多少人還能記得或想起第一個作用了。
有的人會說，我有買熊，有買認沽，但我想說的是，這些都不是避險保值，單純的看跌，還是屬於投機行為。
正確的避險保值做法是：
你長期看好騰訊，買了大量騰訊正股，但是因為騰訊短期漲太多了，你擔心股價回調，但又對短期走勢無法判斷（要知道，絕大部分人無法很好判斷短期走勢）。因此，你選擇持有一部分認沽窩輪，從而減少（或對沖）萬一騰訊股價下跌所帶來的的損失。
再來說說窩輪牛熊的投機操作。窩輪牛熊作為期權的變種，贏錢的方法也與期權本質一樣，主要來自三個方面（還有其他的方法，在此不細說）：
（1）對正股價格方向的判斷；
（2）對正股價格波動幅度的判斷；
（3）對正股價格波動時間的判斷。
簡單點，就是除了像買正股一樣，要判斷價格方向外，還要對時間和空間進行判斷。這就是難點，也正因為這樣，判斷對了，就值得更大的回報。如何做到這幾點？說白就是多做研究，多分析，多閱讀。
當你對所買的公司非常瞭解的時候，你在股價的方向、時間、空間便會有超過一般人的命中率。當有了這些判斷之後，其次才是考慮衍生品的挑選問題。
很多人會糾結於如何選衍生品，我想說的是，對正股的分析是內功，窩輪牛熊的選擇只是小技巧，內功沒有修煉好，再多的技巧都是花拳繡腿。
但即便你已經對正股的走勢有較大把握了，也還是要注意前面提到的關鍵：倉位控制！
比如：陌陌（MOMO.US）財報超預期，你用期權看多，虧光，騰訊股王都覺得不會跌，最多橫盤不動，牛證變牛屍。因此，請始終對市場保持敬畏之心。
四、牛熊證投教及風險普及
為了充分履行投教職責，也為了避免出現如摯友一般，盈利在幾天內化為烏有，我於心不忍，這裡再次普及下牛熊證的一些基本概念，讓投資者能對此產品有充分了解。為什麼是牛熊證，而不是窩輪呢？
因為窩輪相對牛熊證來說，風險還可控。比如：長期窩輪，還存在漲回來的可能，也允許投資者有止損的操作，但牛熊證特有的回收機制不會給你留任何機會，而市場，什麼都可能發生。
（1）牛熊證是什麼？
牛熊證與衍生權證同屬結構性產品，是一種槓桿投資工具，牛熊證能追蹤相關資產的表現，而不需要支付購入實際資產的全數金額。
牛熊證有牛證和熊證之分，投資者可以看好或看淡相關資產而選擇買入牛證或熊證。牛熊證是由第三者發行，發行商通常是投資銀行，與香港交易所及相關資產皆沒有任何關聯。
（2）牛熊證的類別
牛熊證分有兩類：N類和R類。
N類牛熊證 ：收回價等同行使價的牛熊證，不設“剩餘價值”。一旦相關資產的價格觸及或超越收回價，牛熊證持有人將不會收到任何現金款項。
R類牛熊證：收回價有別於行使價的牛熊證。若出現強制收回事件，牛熊證持有人可收回少量現金款項（即為剩餘價值）。但在最壞情況下，可能沒有剩餘價值。
當R類牛證被收回時，其剩餘價值為根據上市文件條款釐定的結算價減去行使價之正差額。牛證的結算價不可低於相關資產在強制收回事件後至下一個交易時段內的最低成交價。
相反，當R類熊證被收回時，其剩餘價值為行使價減去根據上市文件條款釐定的結算價之正差額。
熊證的結算價不可高於相關資產在強制收回事件後至下一個交易時段內的最高成交價。開市前時段及上午交易時段視為同一交易時段。然而，若出現結算價觸及或超越行使價此最壞情況，則可能沒有任何剩餘價值。
（3）牛熊證的特徵
炒牛熊證最需注意以下幾點：兩大價格、兩大日期、一大機制。
① 行使價
在牛熊證上市時已訂立。如某牛熊證被持有至到期而未被收回，牛熊證投資者在概念上，可以在到期日以該行使價買入（牛證）或沽出（熊證）相關資產值。現實港交所牛熊證的交易中，只會以現金結算。
② 回收價
牛熊證具有收回機制，當相關牛熊證的資產價格在牛熊證到期前，觸及收回價（上市文件內指定的水平），該牛熊證便會停止交易，並會實時被收回及提早進行結算。
N類牛熊證的收回價等於行使價；R類牛熊證的收回價高於行使價（牛證）或低於行使價（熊證）。
③ 到期日及最後交易日
每個牛熊證都有自己的固定投資限期，並按指定日期到期。即牛熊證不可無限期一直持有。
牛熊證的最後交易日與到期日不同。如牛熊證到期前並未被收回，則可持有至到期，或於到期前在交易所的交易時段內沽出，最後交易日為到期日前1個交易日（與認股證的到期日前4個交易日不同）。牛熊證若在到期前遭收回，強制收回事件當天即為其最後交易日。
牛熊證有效期可以是3 個月~5年不等。期間牛熊證的價值會隨著相關資產價格的變動而波動，於到期後或遭提早收回後，可能會變得沒有價值。
④ 強制收回機制
牛熊證在發行時有附帶條件：在牛熊證有效期內，如牛熊證的相關資產價格觸及收回價，發行商會即時收回有關牛熊證，買賣亦會終止，原定的到期日即不再有效。
當牛熊證被強制收回後，就算相關資產價格回升或回落，該牛熊證亦不會再恢復交易，因此投資者亦不會因價格反彈而獲利。
且在牛熊證相關資產的價格接近收回價時，牛熊證的價格波動幅度可能會較大，甚至與相關資產價格的變動不成比例。這一個機制是需要特別強調的，股價短期波動難以預測的，是否會觸及（哪怕一瞬間），誰也不敢保證。我建議投資者對牛熊證，儘量採取小賭怡情的策略。
五、結語
撰寫此文目的，是讓所有的投資者能在賺錢的路上走得更長遠，避免急於一時。
文末，我也給大家打打氣。只要合理的控制倉位，認真研究自己持倉公司，適當運用衍生品，相信大家都能在美股、港股這樣一個長期向上的市場賺到錢。
畢竟，好的公司，會是時間的朋友，好的正股及合理交易衍生品，說不定還能和時間做親戚。祝 Never Lose Money！
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