盈利能力進一步提升,非息亮眼支撐營收端繼續改善。利潤增長逐季提速,撥備前利潤（PPOP）增速大幅提升。招行上半年實現歸母淨利潤447.6億,同比增長14%;Q2單季度來看,利潤同比長14.5%,增速較Q1提升1pc;PPOP同比增速高達16.5%,較Q1大幅提升13.6pc,主因非息收入表現亮眼。營收端:淨利息收入平穩增長,非息收入表現亮眼。上半年實現營業收入1261.5億,同比增長11.8%。其中Q2單季度增長16.7%,增速較Q1提升9.5pc。具體來看,上半年淨利息收入同比增長8.6%,增速與Q1基本持平（剔除I9會計準則切換的影響後增幅為14%）。非息淨收入同比增長17%,手續費及佣金淨收入上半年同比增長7.8%,較Q1提升6pc。從業務角度來看,受託理財收入同比下降11%,主因資管新規、資管產品增值稅政策影響。但受益於客群及渠道等優勢,代理基金和信託計劃收入分別同比增長47%和25%;銀行卡手續費收入同比增長25%,繼續成為中收主要支撐。此外,I9準則切換導致部分金融工具收益變動計入其他非息收入中,帶動投資收益和公允價值變動淨收益相比去年同期增加29億和9.4億。
Q2淨息差略降2bps主因低風險偏好下貸款利率下降,但核心負債成本優勢明顯。上半年淨息差為2.54%,其中Q2單季度淨息差2.53%,較Q1微降2bps。主要由於資產端Q2單季度貸款利率環比Q1下降5bps。或由於審慎的經營策略,降低風險偏好,貸款主要投放資質較高的戰略客戶。儘管短期影響息差,但在宏觀經濟趨勢不明朗的情況下,穩健經營利好資產質量,利於可持續發展。負債端,在行業存款競爭加劇的情況下,存款成本環比Q1僅上升1bp至1.43%,仍處於行業較低水平,支撐淨息差仍處於高位。
資產負債結構:存貸款穩步增長,投資端減配非標。資產端,風險偏好降低下票據資產增多,大幅壓縮非標資產。6月末,總資產規模6.54萬億。其中貸款總額為3.88萬億,較3月末增長4.4%,增速基本與總資產4.6%的規模增速保持一致。從結構來看,上半年新投放的3100億貸款中,對公貸款增加1200億（佔38%）,個人貸款增加855億（佔27%）,除了主要投向按揭和信用卡外,小微貸款投放增多,佔比提升0.4pc至17.9%。此外,票據類資產投放約1100億（佔35%）,或由於表外轉表內、風險偏好較低等因素。而投資類資產中,上半年壓降近2000億非標（底層資產主要為票據、信貸）。負債端,核心負債來源穩定,Q2同業存單發行增多。6月末,總負債規模突破6萬億,較3月末增長4.9%。存款餘額4.26萬億,較3月末增長4.7%。活期存款佔比為61.48%,較17年微降1.36pc（與行業趨勢一致）,但預計佔比在同業中仍為最高。同業存單餘額（wind測算）較3月末增627億至2208億,但“同業存單+同業負債”佔總負債的比重低於17.5%,符合監管要求。
資產質量:繼續大幅改善,撥備安全墊進一步夯實。不良生成繼續好轉,資產質量持續改善。6月末,不良率為1.43%,較3月末繼續下降5bps。加回核銷及轉出的不良生成率僅為0.48%,較去年同期下降0.08pc。關注類貸款佔比較17年末下降0.1pc至1.5%。逾期90天以上貸款餘額和佔比雙降,不良認定保持嚴格。6月末,逾期90天以上貸款餘額較17年末淨減少近12億,佔比下降0.13pc至1.15%。逾期貸款佔比下降0.1pc至1.64%。不良/逾期90天以上貸款為124.4%。撥備覆蓋率提升至300%以上。上半年計提資產減值準備314億,較去年同期少提12億左右。資產質量持續改善下,撥備覆蓋率較3月末提升20pc至316%。信用卡不良率微升3bps,值得持續關注。6月末招行信用卡不良率為1.14%,較17年末提升3bps,或與近期信用卡業務發展較快、居民消費力變弱有關,未來趨勢值得關注。
盈利預測與投資評級:整體來看,招行盈利能力穩步增強。公司深耕零售金融業務多年,活期存款佔比保持在較高水平,負債端成本優勢明顯,對淨息差仍有一定支撐;資產質量持續好轉,撥備計提充足,財務優勢顯著。預計18/19/20年其歸母淨利潤分別為801.8/925.6/1082.4億,BVPS為20.03/22.74/25.92元/股,維持“增持”評級。
風險提示:宏觀經濟下滑;金融監管力度超預期。
本文源自證券市場紅週刊
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