招商銀行（600036）
公司於8月24日發佈2018年半年度報告，歸母淨利潤同比增長14.00%，業績符合我們預期。公司作為零售龍頭銀行，業績增速持續亮眼，非息收入顯著提振，助力盈利增速提升。我們預計公司2018-2020年EPS3.19/3.73/4.41元，給予目標價34.07-36.07元，維持“增持”評級。
歸母淨利潤增速提升，中收貢獻最顯著
2018年上半年營業收入同比增速11.75%，較Q1+4.55pct。上半年歸母淨利潤同比增速14%，較Q1+0.5pct。利潤增速提升主要受中收增速提振作用，上半年中收同比增加7.82%，較Q1增速提升6.3pct。中收除託管及其他受託業務受理財新規整改影響同比微降3.99%之外，其他項均同比增速顯著：銀行卡收入同比+24.79%，代理手續費同比+11.07%，信貸承諾收入同比+46.76%。公司非息業務結構合理，資管新規和理財新規後平緩過渡、貢獻重回正軌。上半年淨息差2.54%，較Q1小降1bp，繼續維持高位。成本收入比26.84%，較Q1小增9bp，主要系金融科技投入加大。
貸款增速提升，拉動資產加速擴張
Q2末資產同比增速5.45%，較Q1末+1.25pct，主要依靠貸款擴張拉動，Q2末貸款同比增速9.55%，較Q1末+1.35pct。Q2末零售貸款佔貸款總額比例同比+0.17pct，票據貼現佔貸款總額比例同比+1.46pct。票據貼現和零售貸款比例提升顯示公司經營風格穩健。Q2末存款同比增速2.79%，較Q1末-0.71pct。Q2末資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率15.08%、12.51%、11.61%，較Q1末-0.43pct、-0.40pct、-0.37pct。資產加速擴張導致資本充足率小幅下行，總體仍維持高位。
資產質量優異，貸款結構持續優化
資產質量持續改善。Q2末不良貸款總額554億元，較Q1末小幅上升0.77%，仍處於可控區間。Q2末不良貸款率1.43%，較Q1下降5bp。Q2末撥備覆蓋率316%，較Q1末+20pct。逾期90天以上貸款/不良貸款比例Q2末為80%，較2017年末+1pct。上半年公司在客戶類型、增信類型、行業配置上持續優化貸款結構，其中製造業、批發零售業等不良高企行業貸款佔比壓低，信用貸款等高等級貸款比例升高，新增貸款主要為大型企業，資產質量持續改善可期，瞄準優質客戶戰略助力公司平穩度過風險期。
零售銀行龍頭，科技賦予想象空間，維持“增持”評級
上半年加權平均ROE19.61%，同比+50bp，加權平均ROA1.39，同比+10bp。股份行18年Wind一致預測PB0.77倍，國際巨頭富國銀行18年彭博一致預測PB1.6倍（招行、富國2018年Wind/彭博一致預測ROE分別為15.21%、11.68%），公司作為稀缺性突出的零售龍頭和富國可比性更強。公司堅定推行“輕型銀行”戰略，且大力投入金融科技、夯實科技基礎，享零售龍頭與科技賦能估值溢價。我們給予2018年末1.7到1.8倍PB，目標價維持34.07-36.07元，維持“增持”評級。
風險提示：不良貸款增長超預期，資金市場利率上升超預期。
本文源自證券市場紅週刊
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