葉股份38億收購981個公眾號，是不是典型的“雙高”併購？38億收購一堆公眾號還認為值，上市公司得了什麼病？雙高併購症，並且還病得不輕。
瀚葉股份拿出8個億收購981個公眾號的消息爆出後，一時間市場質疑不斷，鬧得沸沸揚揚。公眾的質疑也不無道理。38億估值到底是否合理？幾個破公眾號上哪裡值這麼多錢？這是不是拿瀚葉股份的股東開玩笑？這家原來做農藥獸藥的企業到底是怎麼想的？想轉型娛樂行業出手這麼闊綽，簡直是一擲千金啊？將來會不會成為買單的冤大頭？是不是被那家擁有981個公眾號的叫量子云的公司給耍了？關鍵是，瀚葉股份的高管出手這麼大方，幾萬小股東怎麼想，會答應嗎？
這不，連上交所都坐不住了，給瀚葉股份發去了問詢函。問詢函內十大問題直指合規風險、經營風險、交易合理性、盈利模式等諸多方面，也引起了市場反思目前微信公號內容創業的一些亂象：微信公眾號的內容生產有多混亂？內容低俗的“標題黨”們能否持續運營？被流量泡沫劫持的公號的底線該在哪裡？
6月8日，為了回應上交所以及市場的質疑，“瀚葉股份擬38億收購量子云100%股權”的重大資產重組說明會在上交所召開。瀚葉股份董事長沈培今表示：“瀚葉股份斥資38億收購深圳量子云科技有限公司，意在整合優質移動互聯網推廣資源，進一步深化文化娛樂的戰略佈局。”
實際上，這一事件主要牽涉兩個問題：
其一，38億估值到底是不是合理，雙高併購的商譽減值後遺症要小心。
38億收購近千個公眾號，一般的投資者都覺得不可思議，甚至直接有股民在股吧裡表示，這家公司腦子進水了。
上交所在內的監管方也對38億估值的算法提出疑問。上交所在問詢函中表示：估值為38億元溢價了28倍，資產估值遠高於此前量子云股權轉讓的估值。
對於估值是否偏高，此次重組方案的獨立財務顧問民生證券的業務董事居韜表示：“本次交易暫作價是基於評估機構，採用收益法對量子云100%股權價值，出具有預評估結果為基礎。量子云本身，是屬於移動互聯網廣告行業，主營業務包括移動互聯網推廣、騰訊社交廣告。我們選取行業內發生的與本交易較為可比的10項案例，平均動態市盈率為14.65倍，瀚葉股份本次暫作價38億元收購量子云股權的動態市盈率是14.3倍，略低於行業內可比交易案例的整體估值水平。交易暫作價38億元是具有合理性的。”
但我認為，測算併購重組估值合理性的主要指標應該是溢價率和增值率。量子云預估基準日2017年12月31日賬面淨資產為1.3億元，預估值約為38億元，較其淨資產賬面值增值36.7億元，預估增值率2818.96%。估值合理不合理，我們暫且不論，至少其併購溢價率顯然不低。
前幾年的教訓不應輕易忘了，高估值高溢價收購的教訓太多了。前些年，A股市場以高估值、高業績承諾為標誌的“雙高”併購盛行一時，尤其是互聯網金融、遊戲、影視和VR等行業。互聯網與大文娛、泛娛樂等新興產業存在輕資產、高估值、盈利能力不確定等特點，“雙高”併購很容易為上市公司將來的發展埋下隱患。
雙高併購還有個要命的後遺症：商譽減值。火爆的併購重組之後，後遺症在近年開始集中爆發，其主要表現是承諾業績不達標、業績“崩塌式變臉”、“商譽減值”吞噬公司業績，重創上市公司。截至4月底，共有198家上市公司披露向下調整業績，其中主要的原因之一就是收購標的不達業績預期，計提商譽損失。
據媒體報道，量子云運營的據稱有658.18萬粉絲的“動態相冊”公眾號，發現裡面有大量含有性暗示的“標題黨”文章，且內容低俗，含有大量植入性廣告。其頭部公眾號“卡娃微卡”的很多文章和“浪漫小情調”、“祝福音樂相冊”、“心情相冊”等公眾號文章完全一致，存在互相轉載洗稿現象，僅在發佈日期上有所錯開。
2017年營運類微信公眾號行業刷量行為調查中，86.2%微信公眾號運營者曾有過刷量行為，佔比超過八成，與2016年相比上升5.6%。另外，微信公眾號文章的打開率大概在2%左右，去年這一數字還達到3%，打開率以每年三到四成的幅度下滑。此外，微信公眾號的“死亡率”也頗高。因為刷量現象的普遍存在，導致自媒體的未來盈利和廣告收入面臨很大的不確定性。
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