2018 年中報業績低於預期
萬里揚公佈2018年中報業績：營業收入 21.6 億，同比下滑 19.6%；歸屬母公司淨利潤 2.8 億，同比下滑 33.8%，對應每股盈利 0.21元。由於乘用車變速箱業務下滑，1H18 業績低於我們此前預期。此外，公司預告前三季度業績區間為 3.41 億-4.59 億。
發展趨勢
2Q18 業績尚處於低谷。2Q18 公司實現收入 11.4 億，同比增長3.7%；單季度毛利率達 25.5%，同比提高 0.7ppt；2Q 銷售費用率為 2.3%，同比下降 1.7 個點；管理費用率為 9.4%，同比提高 0.4個點；2Q 短期借款增加 4.2 億，導致財務費用率環比提高 0.9 個點至為 2.1%。2Q 實現歸屬母公司淨利潤 1.5 億，同比下滑 19.4%。
商用車變速箱仍為現金牛業務，乘用車變速箱業務下滑。1H18 商用車變速箱收入達 8.2 億，同比增長 2.9%；毛利率達 30.1%，盈利能力十分穩定，而憑藉產品升級和工藝改造，預計公司的商用車業務將成為公司持續的現金牛。1H18，乘用車業務共實現收入8.7 億，同比下滑 24.0%。其中，手動變速箱收入為 3.7 億，同比下滑達 35.9%，主要是消費向自動變速箱切換導致；而受到主要客戶奇瑞銷量疲弱拖累，1H18 自動變速箱收入下滑 12.3%至 5.1億；1H18 內飾業務有所減虧。
CVT25 正式下線，期待打開配套空間。公司新產品 CVT25（可配套 1.5T 車型）已經下線，年內將會配套奇瑞艾瑞澤 GX 和吉利遠景，預計 4 季度業績將看到一定改善。此外，公司 CVT25 在多款車型進行匹配，如果順利，將於 19 年開始配套。往前看，CVT 憑藉其經濟性和駕駛平順性，較 AT 和 DCT 在小排量車型的配套上具備明顯優勢，預計未來佔比逐步提升。我們認為，公司憑藉成本控制力和快速響應，市場份額有望逐步提升。
盈利預測
我們將 2018 年和 2019 年的盈利預測由 8.0 億和 9.48 億分別下調至 6.47 億和 7.18 億，下調幅度分別為 19%和 24%。
估值與建議
我們維持推薦評級，但將目標價下調 8.3%至 11 元，分別對應2018/19 年 23x 和 21x P/E。
風險
CVT25 配套進展低於預期。
本文源自證券市場紅週刊
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