會議概述
在雲波詭譎的全球市場中，哪裡才是價值窪地，未來有更多成長空間？即將到來的FoF大時代，又將給投資者帶來哪些驚喜？在這個夏木繁盛的時節，我們有幸邀請到了格上財富首席策略師劉建與景林資產的張俊先生，為大家分享FOF及港股方面的投資邏輯及案例分析。
格上財富：FOF正當時，如何做到真正資產配置？
什麼是資產配置？
資產配置(Asset Allocation)是指根據投資需求將資金在不同資產類別之間進行分配，通常是將資產在低風險、低收益證券與高風險、高收益證券之間進行分配，進而做到風險分散，達到產品更好的收益。當資產做了分散和隔離，同時風險也得到分散和隔離，基於此，格上在FOF層面配置更多類型的資產，而樹業有專攻，任何一家精細的私募都有自己獨特的專業領域，像景林資產在股票投資和公司研究方面非常專業，格上FOF要做的就是找出這些優質的機構進行資產配置。
為什麼要做資產配置？
從2002年-2012年這10年市場來看，單純地從多市場出發，配置資產，如A股，港股，債券，貨幣基金，大宗商品，黃金、農產品等，並不能取得明顯收益。怎麼解決這個問題，如何達到真正的資產配置，格上從兩個方面深入研究，為投資者做到真正的資產配置，而不是單純進行投資組合。一是從市場相關性出發，儘量避免市場相同趨勢波動問題，儘可能的減少波動；二是標的配置層面，從各類策略和各類資產裡篩選最優質的基金，進行分散化的配置。在確定市場和優秀標的後，最重要的就是根據不同市場環境，對於整個資產做出調整。
格上認為配置同樣的資產，精選更好的管理人、更好的策略，有利於給投資者配一個相對市場而言較高的超額收益。雖然投資者可以在大的市場環境下去配置表現好的資產，比如配置股市時，有三種策略，第一種投資人自己做；第二種是配一個公募基金，也叫配置指數；第三選一些優質的私募，但各傢俬募參差不齊，同樣做股票的，有的漲很多，有的虧很多。
更重要的是，投資者單從選私募管理人並不能有效地分散風險，獲得高額收益，比如，同樣是做股票或債券投資的機構，不同機構所運用的策略不同，也會直接影響投資者收益，如同樣是股票策略，有些機構做股票多、有些做股票套利；債券策略的機構，有的是買入持有為主，有的是交易為主以獲得息差，所以同樣一類資產會存在不同的策略去替代。所以格上在大市場配置的前提下，優選私募，在優選私募的同時，優選策略，為客戶做到分散市場風險的同時並獲取相對較高的收益。
如何精選管理人？
就如何精選管理人，格上從三個維度去篩選：定量分析、定性分析、盡職調查。定量分析方面，主要是以產品業績的各項指標為主，然後進行數據分析，對比基金在整個行業基金是否處於上層；定性分析方面，通過對私募管理人進行實地走訪和背景調查，充分了解公司的股東、股權情況、資金來源、產品交易、交易策略等情況；盡職調查方面，主要體現在對管理人外圍關係的實地走訪，如券商、期貨公司、同行機構等，進行全方位調研，以獲取私募管理人真實全面的信息。然後才會決定是否進入我們的標的池。最後在FOF層面做穩定的跟蹤和配置，一旦發現管理人偏離預期，我們就會進行二次盡調或者贖回操作，尋找新的機構去替代。
長期低風險投資價值在哪裡？
穩健的投資收益主要來源於資產配置+精選管理人+長期持有。以資產配置為出發點，格上通過保守性回測顯示，有85%的概率獲得三個月收益在-0.46%-5.31%之間；有85%的概率獲得六個月收益在0.94%-10%之間；有85%的概率獲得一年收益在3.67%-18.84%之間；有85%的概率獲得三年收益在33.84%-42..87%之間。實際上就是，長期持有，創造更優收益區間。
景林資產：四大方向解析港股投資價值
景林資產從2001年開始做境外私募基金起家，直到2006年開始回到A股，目前景林的規模70億美金左右，投資範圍主要包括A股、B股、H股、紅籌股、S股等，投資廣泛，同時景林資產又主要聚焦在中國市場，即公司主體項目在國內且主營業務收入也源於中國市場。
奉行價值投資，360度調研體系
景林資產追求價值投資，對於價值投資，景林資產有自己的理解並堅持貫穿其投資理念，同時以實業投資的心態來看待二級市場投資。主要體現在，景林資產對所選標的會進行不下十次的實地走訪，並以實業家的角度去考慮標的公司所從事行業的發展格局及管理模式。一旦成為景林的潛在標的公司，景林會在已獲取的信息上再次建立模型，對潛在標的進行全面的基本面分析，如果估值結果符合要求才會被納入股票池，並對其進行每月一到兩次的實地調研跟蹤，做到全方位、及時的跟進公司發展情況。
同時景林奉行360度調研體系，20%左右的精力和時間會用來調研上市公司，80%的時間和精力會花在上市公司的周邊，做到真實、完整、準確掌握上市公司最核心的信息。此外，景林的投研團隊多偏向於實業派，實業派不僅在人脈上非常廣，其對行業的理解、上市公司的理解，角度與學院派有著本質不同。
張總表示對於景林而言，風險控制至關重要。景林的風險控制主要體現在事前對標的公司進行充分的調研和討論，景林選標的時必須經過幾輪的討論之後，才有可能進入股票池，同時，基金經理還要得到投決會的授權，才能對股票進行配置，如持倉在7%以內的單隻個股，基金經理可以自由搭配，但是佔比在7-15%，必須兩個基金經理同時署名，同時需要經過投決會主席同意後，才能把這個股票從7%調到15%。當佔比達到15-20%時，需要經過投決會集體討論通過，標的股票才能從15%買到20%。20%是景林的上限。張總指出，這樣做的好處在於通過反覆確認所投標的的投資價值來達到風控目的。
四大方向凸顯港股市場投資價值
景林資產對海外市場有豐富的投資經驗，對於港股市場，景林資產認為有較大的投資價值，主要從以下四大方面來看：
第一，中國經濟整體復甦企業盈利好轉，支撐港股基本面走好。現在港股裡面可交易的資產差不多80%主營業務收入來源來自於中國，所以港股市場的走弱或者走強嚴重依賴中國經濟基本面，港股是中國資產在海外面向全球投資者的一個窗口，直接體現了全球投資者對中國經濟的信心，目前來看中國經濟，從投資、GDP、進出口、物價、CPI、匯率等方面基本不存在崩潰風險。
第二，港股估值在全球範圍內處於低位水平，上升空間很大。通過現在港股的估值在全球範圍內來比，在大的經濟體裡面僅略高於俄羅斯，估值窪地的效應明顯，同時，港股上市公司的分紅率較高，平均分紅率在3.5-4.5%左右，某些中小股票分紅率在8%左右，相比很多海外機構投資人每年回報也僅只有8-12%，所以這個對他們有很強烈的吸引力。
第三，港股通帶來的A股和H股的互聯互通，大量的南下資金被港股帶來流動性。從港股通開通到現在為止，據統計南下資金約三千多億左右，基本是港股每天成交量的4-5倍左右，來自A股的資金越來越多開始成為港股市場上的交易主體，成為港股股票價格主導的資金。特別是從去年下半年到今年上半年，港股的這一波上漲，直接意義上是來自於境內的資金推動，而不是傳統意義上的美國、歐洲的資金。
第四，境內的機構和個人佈局港股的趨勢還將持續。機構除了保險、銀行，很多機構投資者、個人投資者也在做港股配置，推動港股持續上漲。
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