中國未來要想實現偉大復興，必須是依靠經濟的，而經濟依靠科技，科技依靠創業，創業依靠投資，就是這個邏輯。
東方富海董事長、創始合夥人 陳瑋
以下內容根據陳瑋導師在沙丘學院課堂講課筆記整理而成，有刪減。
01
站在十字路口的中國PE
中國的創業投資已經走了二十年，隨著人數越來越多，也面臨了很多問題。現在，這個行業又站在了一個特別艱難的十字路口，何去何從，真的不好講。今年到明年，可能是決定這個行業發展的一個重要時期。
募資難，難於上青天
今年，很多GP募資都非常困難。這主要跟大環境有關係，由於去槓桿，很多LP都缺乏資金。
其次，LP結構正在發生很大的變化。過去，中國百分之七八十的LP都是民營企業或個人，但是現在中國LP的GP化很嚴重，很多LP更傾向於由自己擔任GP。
另外，很多LP七八年前投的錢，回報可能未達預期，也影響了LP繼續出資的意願。
投資貴，比房價還貴
客觀來說，今天激動人心的好項目，與十年二十年前相比越來越多，主要是因為中國的創業投資環境發生了變化。換句話說，現在是中國創業最好的時期，而不是投資最好的時候。
陳瑋老師在沙丘學院講課中
你只要有一個好項目，就會有很多人給你錢，但是好項目也很貴，因為很多人看，所以估值很高。在國外，有些項目和中國差不多，但是價格可能只有中國的一半甚至1/3。
投資的真諦是什麼？成本。估值太高的話，可能會對盈利產生非常重要的影響。
退出難，難於募資難
在中國，總體來說退出並不是很順暢。那為什麼不用併購退出，非要盯著IPO？因為中國的主要退出渠道就是IPO。如果沒有IPO，也談不上併購。
相比IPO或者併購退出的難度，更難的是你不確定什麼時候能退出。因為IPO和併購退出主要是基於中國資本市場，如果資本市場不好，無論哪種退出方式都會非常難。
我大概做了一個數據統計，我們現在管錢的機構大概有8000家，如果每家機構每年投掉四個項目，那就是32000個項目。IPO和併購所有的退出加在一起，最好的年份也就大概1500個左右，退出的難度可想而知。
行業亂，GP亂，LP也亂
第一是LP亂。現在有各種各樣的LP，各種各樣的錢，有債權型的，有股權型的，有混在一塊的。LP亂的主要原因就是，第一，大家都希望投能夠快速獲得回報的項目，恨不得今年投資，項目明年就上市，後年就能變現；第二，LP的GP化。中國某種程度上GP的投資策略是LP決定的，因為誰出錢誰老大，所以有限合夥的界限特別不清楚。
第二是GP亂。美國GP的特點是人少、錢多、年齡大，很多人甚至退休才開始做GP；中國是人多、錢多、年紀輕，水平參差不齊，很多人覺得估值泡沫都是這個行業導致的，總是追求幾千倍甚至上萬倍的高回報，所以造成這個行業比較亂。
監管嚴，嚴於妻管嚴
這個行業本來不需受到過多的約束和管制，因為現有的法律框架已經夠了。但是，由於個別公司的GP管理特別混亂，或者投資特別激進，以至於換來了整個行業的嚴監管。
稅收重，比大象還重
在中國，這個行業稅收特別重，要交增值稅，還要交資本利得稅，在嚴徵管的背景下，很多地方的稅收優惠都取消了，根據行業特點，一方面所得稅很容易突破35%的稅率階梯，另一方面，計證方式也有待商榷。
我們現在是按照項目來徵稅的，不按基金徵稅。比如某個基金十個億全部投完了，如果有兩個億的投資掙了四個億，一共拿回來六個億，那四個億就要交資本利得稅；但是如果後面的八個億全虧了，卻不能抵稅了。名義上可以抵，實際上是非常難的。
上市難，難於不知有多難
現在IPO非常難。新聞上報道的過會率大概是50%，實際上只有20％左右。比如報100家IPO，大概會被勸退60家。剩下的40家，再讓過20家。
流動差，枯水河裡行舟難
中國本來是全世界資本市場流動性最好的國家，但是現在流動性特別差，換句話說就是賣不掉股票。投一個企業經過五年、七年甚至長達十年終於上市了，假如你持有10%以上的股票，大概需要四年時間才能把股票賣完。
而隨著《減持新規》的出臺，對大宗交易和整體市場的活躍度有了較大的挫傷，中國資本上最應該維護的是流動性，而不是高市盈率。
生態缺，獨木難成林
資本市場應該是個多層次體系，新三板、四板和主板市場都應該是互相銜接的，但是現在完全是脫節的，所以這個行業的生態體系還沒有完全建立起來。你光做創投，獨木難成林。
體系弱，弱不禁風
中國是一個依賴債權為主的國家，經濟活動中每一百塊錢裡有七十九塊錢是債權，只有二十一塊錢是股權。中國的債權太高了，通過降槓桿的方法把債權降下來之後，股權就應該跟上。但是現在是降債而不增加股權，這樣是不行的。
在中國頂層設計的結構裡邊，關於創業、創新、創投這三者之間的關係，還沒有從國家戰略層面得到考慮。中國未來要想實現偉大復興，必須是依靠經濟的，而經濟依靠科技，科技依靠創業，創業依靠投資，就是這個邏輯。
02
投的好才是真的好
永遠的二八定律
創業投資行業，也是適合二八定律。我覺得中國值得投資的機構超不過50家，這種頭部效應會越來越明顯。
美國有4000多名GP管理人，整個基金有20萬億美金。中國大概有一萬多名GP管理，基金有6萬到7萬億人民幣。中國每個單一GP管理的基金規模只有美國的1/7左右，大量的GP管理都是五個億以下規模的基金。基金規模管理小，平滑收益的能力就弱。所以，選對GP很重要。
其實投資也是一樣，20%的項目要掙回來80%的錢，這個才可以。
永遠的平行線，各安其分，各遵其則
LP和GP永遠是平行的，各安其分，各守其責，不應該也不可能去交叉，凡是交叉的結果都一般。 投資人和創業者也是一樣，如果兩者攪在一起，結果不會太好的。
是夥伴，不是婚姻關係
投資人和創業者就是合作伙伴，是有商業原則的。過去我曾認為是婚姻關係，最後發現不行，因為早晚得“離婚”，投資就是為了退出，這個關係要理順。
菩薩低眉，金剛怒目
做投資要有菩薩心腸，要有善，還要有金剛的心，該狠的時候要狠。
通常寺廟裡面第一個殿叫天王殿。剛開始進去的時候，看到的是彌勒佛，但是左右卻是兩個面目猙獰的金剛。做投資也是一樣，該松的時候要松，該嚴的時候要嚴，原則是不能突破的。
我不能告訴你做什麼，我只能告訴你不能做什麼
創業者不要迷信GP，GP不是萬能的，GP如果能做得好，還要你幹嘛呢？GP是選擇你的，創業是你們做的。
我經常跟我投資的那些企業講，我不能告訴你該做什麼，我只能告訴你什麼不能做。比如你做了某個主業，你不能說看到房地產好，就去蓋房子了；比如你不能和供應商之間產生不規範的交易；比如在稅收上，你應該小心避稅，而不能去偷稅漏稅。
03
已投資企業的價值分析
我們要管理所投資的企業，就必須瞭解這個企業的價值。當然，有很多種方法可以判斷企業價值，比如PE法、PB法、PS法等等，全世界對被投資企業的估值方法加起來有20種左右。但這些方法有一個統一的原則，就是基本上是定量分析。比如未來現金流量貼現，但是未來是不確定的，都是估的，它想反映企業的真正價值是有缺陷的。
已投資企業動態分類估值法
企業最核心的是人，作為投資人，我投了誰，這個企業是幹什麼的，它今天什麼樣子未來戰略是什麼，我都知道，所以純粹從它的銷售收入、利潤、資產進行估值，是沒有意義的。
所以我發明了一個方法，就是Valuation of Dynamic Classification（VDC）企業動態分類估值法，也叫陳氏估值法(Valuation of David Chen)。企業動態分類估值法就是每年對被投資企業估值一次，針對不同的類別，採用不同的投後管理策略。
企業的分類標準
我們從四個維度對企業進行分類——行業地位、成長性、管理團隊和水平、退出方式。
凡是身處行業龍頭，每年以超過50%的速度增長，管理團隊優秀，以IPO退出的企業，就作為A類企業。
在細分市場是龍頭地位，每年以30%的速度增長，管理團隊還不錯的，退出比較明確的——可能是併購也可能是IPO，就按B類企業對待。
C類項目就是行業一般，成長不穩定，管理團隊一般，退出方式也不明確。一般，早期項目會放到C類。
D類項目就是行業一塌糊塗，企業嚴重虧損，管理團隊流失，退出無望的項目。
我們的管理原則是確保A、強化B、提升C、處理D。確保A類不要掉成B和C，以IPO退出賺最多的錢；強化B，最好再往上走；提升C，因為早期項目在C類，C類項目是不確定的，忽好忽壞，要想辦法讓C類項目變成A和B；處理D，凡是D類項目儘快處理，把它註銷了。所以做投後管理，一定要把企業的價值判斷清楚了。
04
在垂直的方向做投資，在專業的領域做服務
投後管理更多的應該理解成投後服務。
每個人都要變成細分行業的研究員
我們專業基金團隊一般有10—15人，每個專業基金的投資人一般會研究兩個行業，而且每個季度或者每半年是要跟團隊做分享的。你所研究的行業有什麼新趨勢，誰是最頭部的，中國和美國分別怎麼樣，你都要非常清楚。這樣，我們就把每個人都逼到了某個領域去做深入的研究。
另外，我們投某個企業，比如做機器人芯片的企業，在圍繞芯片做研究的同時，也會發現這個產業上下游的新機會。
對不同的階段採用不同的服務策略
投資人對早期項目可能會操心比較多。我們天使基金每個月都會去拜訪被投企業，我們要求是兩個禮拜聯繫一次，實際上他們的頻率遠遠比這個要高，就是做貼身服務。比如在深圳幫對方找辦公場所，找政府的基金，找各種補貼等，什麼都管。
對於成長期的項目就是規範服務，要有未來的退出安排，儘可能讓它少犯錯誤，不要留下硬傷。因為中國的IPO審核已經嚴苛到十年前犯的錯誤都會給你揪出來。
對於成熟期的項目，我們要想辦法建一個生態體系。比如他的客戶，人力資源上下游這些東西，看看在我們的平臺上能否幫他解決。
05
給創業者成功的時間
做投資不能太急，急了沒有太好的結果。
現在中國很多GP都採用“5+2”制度。七年的時間，我們能保證整個投資出去又退出嗎？我不知道，LP也不知道。一般情況下，基金的投資期三年就結束了，快的話兩年半就結束了，後面都是退出期，但是在中國退出有太多的不確定性。我們只能控制投資，控制不了退出。
做投資要帶有創業基因，與創業者一起創業。投資行業的一個慣例就是，人民幣基金大概80%的投資會籤對賭，這其中50%會籤回購。但我要告訴大家的是，80%的對賭，其中70%都實現不了；50%的回購，其中80%都實現不了。換句話說，根本不敢基於對賭和回購來投資。創業公司都活不下去了，怎麼可能給你錢？
現在很多基金都是不籤對賭協議，因為這種急功近利的做法，對創業者施加的壓力，有時候會造成一個不好的結果。如果創業公司好，我哪在乎是明年好還是後年好；如果你真的不好，我簽了一個對賭協議又有什麼用？
所以，千萬不要迷信用一個嚴苛的法律條款來做投資。你要投資它，還是要看你自己的眼光，願打服輸。
06
十大投資邏輯和投資六悟
投資是一個技術活，而且對綜合能力的要求特別強，看起來很簡單，實際上是一個長跑。要想在投資上有所建樹，必要的小心和經驗積累是特別重要的。
東方富海的十大投資邏輯
✦第一，找準賽道，看清方向。有的風口根本不是你的風口，你的風口必須和你的能力、你的基因相匹配；
✦第二，只拿市場化的長錢。我們現在募資是“5+2”，我現在力圖把我們的基金改成“7+2”，只有長錢才能投出好項目；
✦第三，只賺趨勢的錢。投資最重要的是看準趨勢。我們投的項目，所處的行業本身是增長的，而且每年可能是以10%以上的速度增長的。同時，它的技術、產品、服務不能依靠單一股東，或者依靠單獨的市場，你要找到這樣的項目；
✦第四，基金專業化、服務平臺化，這是東方富海的一個重要戰略；
✦第五，把投資重點放在兩頭。我們最小的項目原來只投100萬，現在大概500萬左右；最大的項目投了20個億。所以我們就在兩頭投，不太投中間的；
✦第六，把正確的人放在正確的位置上。我們公司大概有十七八個合夥人，每個專業基金都有合夥人，誰當每個專業基金的主管合夥人，是非常重要的；
✦第七，建立一個每個人都清楚的賺錢機制。核心GP的制度就兩個東西，一個是決策機制，另一個是分錢機制；
✦第八，讓聽見炮聲的人做決策。作為專業基金為主的投融資管理體系，我有一票否決權，十多年裡我就用了三次，原則上都以他們的意見為準；
✦第九，我們和被投資企業的關係就是，幫忙、幫忙、只幫忙。除了做增值服務以外，不要和被投資企業攪得太深；
✦第十，保持勤奮和認真。東方富海有七條軍規，其中第四條就是保持勤奮認真。
做投資的六個感悟
✦第一，看天、看地、看《新聞聯播》。每天都要看《新聞聯播》，多看看國家的形勢，政策方向，就是要看清楚趨勢；
✦第二，投對人比什麼都重要。我這將近20年的投資經驗告訴我，如果投錯人了，那幾乎什麼都錯了，再好的項目都會錯。一旦投對了人，特別是互聯網企業，很多商業模式是不斷迭代的，即使剛開始有偏差有問題，最後他可以通過自己的能力把它修正過來；
✦第三，不看風口看項目。投資是一個特別辛苦的活，我們每個月大概看300個項目，從中選擇5個項目進行投資，我真的不知道這5個項目是不是這300個項目裡邊最好的。投資上有個最難的東西就是投資感覺；
✦第四，每筆投資都帶著創業基因。你要投他就必須和他站在一起，你的投資就是幫助他一起來創業的，所以要做一個善意的投資人，善意的創業者；
✦第五，給別人時間也給自己時間，好項目都是熬出來的。基金一定要有耐心。這個世界上有一個任何人都逾越不過去的門檻就是時間；
✦第六，眼光重要，運氣更重要。運氣長什麼樣咱們也沒見過，運氣是四條腿的動物，它追你你跑不了，你追它你也追不上。我覺得要想運氣好就要多做好人好事。我們投資的有些項目就是被投企業介紹的，這比我們滿地去找項目要好得多。
其實，最好的服務就是“不服務”。你要是真能投到雷軍、馬化騰、李彥宏、馬雲，你哪用服務？他們做得比你好。所以，真正的好企業是不需要你提供服務的，反而是你從他們那裡學到很多。
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